文 | 金融街老李
車展是汽車圈一年一度的盛會，現在慢慢也變成了資本研究員們津津樂道的話題。
國內的大車展定位略有不同，上海和北京車展是全球各大車企產品和戰略表演的“開幕場”，而廣州車展更像是一年的總結，是階段性的“茶歇”，中國品牌對廣州車展更加重視。對很多汽車圈的朋友來說，除了工作必要，車展更像是一次“老友聚會”，大家在這個活動上“玩得和忙得”不亦樂乎。
資本圈對車展的態度在升溫，今年的廣州車展上，老李認識的二級市場研究員去廣州車展的不在少數，除了拍拍照，聽聽會，有的研究員還在媒體日結束後進行了車展路演，總結今年，展望明年。除了二級市場研究員，也有不少一級市場研究員在朋友圈“直播”車展，看得老李熱血沸騰。
雖然沒去廣州車展，老李坐在家裡“雲看展”，週日還聽了兩場車展路演電話會，今天老李和大家聊聊，資本市場的研究員如何看待廣州車展？車展能帶給研究員什麼？廣州車展有哪些值得關注的資本訊號？
研究員視角下的廣州車展
上週末，一篇名為《機構也開始互相下套了》的文章在資本圈廣為流傳，講的是資本市場關於行業研究的漏洞，雖然標題黨但著實抓住了大家的痛點。老李在以前的文章中也提到過行業研究的方法，對於不熟悉的領域，行業研究員一般喜歡花重金請教相關的產業專家，這是資本市場“資訊”獲取最重要的途徑，速度快、資訊準、成本低，研究員們根據這些行業資訊，加上資本市場的方法論，進而做出投資判斷。
研究員們的認知是有邊界的，隨著資本市場研究領域的顆粒度越來越小，大家對一些細分市場很難有全面透徹正確的認知，細分市場小也會導致該領域的專家少、資訊閉塞。
正所謂“上有政策，下有對策”，一些細分領域質地不好的公司，開始玩起了“資訊差”的遊戲，透過買通專家，讓專家給研究員們傳遞“假資訊”，把公司包裝成成長潛力股，不少賣方和買方因此被忽悠。
這是資本市場的一件小事，老李覺得和廣州車展有不小的關聯，因為越來越多的研究員參加廣州車展，說明大家的研究越來越“接地氣了”。
過去，研究員們都是站在電話的另一頭聽專家報告，勤奮的研究員會隔三差五到公司調研，很少有人會到車展現場，原因有二：
一是相對專家調研，參加車展是一種“低效”的調研方式，資訊密度比較低；二是車展的資訊質量比較差，車展展示的東西都是廠商希望大家看到的。
行業研究的需求是在短時間內獲取高質量的準確資訊，輔助大家做出投資結論，對講究效率的研究員來說，“逛展”不是一個理想方式。
但現在一切都變了，傳統的專家調研方式可能會獲得假情報，研究員們不得不採用上下游交叉驗證、跨行業對比、線上與線下結合等多種新方式，為投資提供資訊輸入，車展也成了資訊源之一。
車展上，企業傳遞給研究員的資訊是真實的嗎？答案是否定的。古人云，眼見為實，耳聽為虛，過去基金研究員們都認為耳聽為實，即使不出門沒有“眼見”大家也願意相信；現在，大家到了車展，“眼見”了且“耳聽”了，但其獲取的資訊可能也不是真實的。
老李舉個鐳射雷達的例子，在今年的上海車展上，華為釋出了帶有鐳射雷達的自動駕駛方案，也公佈了相關的自動駕駛影片，展現了極高的魯棒性。很多朋友認為自動駕駛已經達到了較高的水平，實際上，這是一個包裝出來的期貨產品，自動駕駛泛化沒有影片中那麼好，華為的鐳射雷達也並未實現量產，如果僅用車展資訊來判斷量產，得到的答案就是錯的。
對產業投資而言，一條真實的資訊比數百條模稜兩可的資訊更有價值，但現實中，研究員們挖掘產業真實資訊的難度太大、成本太高。
鐳射雷達在汽車產業中是一個顆粒度極小的領域，除非是特別資深的專家且負責相關領域，否則很難掌握上述投資關鍵資訊。所以上半年一些基金訪談的鐳射雷達專家，多數只能是泛泛而談，一些濫竽充數者，甚至會帶來不真實的資訊，影響判斷。
車展能帶給研究員什麼？
很多朋友會問，既然車展的資訊不完全真實，為什麼會有越來越多的研究員喜歡到車展呢？老李認為從大的視角看，底層邏輯有兩個：
一方面是影響力打造，另一方面則是驗證市場。
資本市場的研究員可以分成很多細分群體，二級市場研究員是大家關聯最緊密的，無論是“炒股”還是“養基”，都離不開這群研究員。
一般來說，二級市場研究員可以分成賣方和買方兩大群體，所謂賣方和買方類似於汽車行業的乙方和甲方，大家常說的易方達、匯添富等公募基金是買方，私募基金也算是買方，數量較多規模不一，各類券商研究員則是賣方。
賣方研究員需要樹立行業影響力和專業度，車展是一個不錯的機會，朋友圈裡發車展的多數是賣方研究員，他們日常活躍在產業裡，直接和產業專家對話的。一些資深的賣方研究員和許多產業高層打交道較多，車展也是不錯的“老友相聚”的機會，但這類研究員比例極低。
相對而言，二級市場的買方研究員幾乎很少出現在車展或者公開的行業活動中，老李認為原因是多方面的：
一是買方研究員中擁有汽車產業經歷的人不多，大家不會選擇到車展“老友相聚”，二是車展結束後，賣方研究員基本都會給買方提供大量的車展相關資訊和風向，三是買方研究員的資訊渠道是通暢的，車展上釋出的那些資訊，研究員們早就知道了，沒必要再逛展。
如果說影響力打造僅僅是賣方的訴求，那麼找驗證則是買方和賣方共同的訴求。這點老李感悟頗深，從事產業工作時，參加車展的任務是調研競品，研究競品的新品情況，側重一些具體的工作；從事研究員工作後，車展則變成了驗證市場的“風向標”，
關注車展的主要目的是驗證產業環節景氣度和細分市場景氣度。
產業環節景氣度是一個大概念，簡單來說是透過市場的細枝末節資訊來判斷產業細分環節情況，比如透過參展企業的數量和類別、新發布車型的數量和類別基本可以判斷出產業鏈上游未來1-2年的發展趨勢。
研究員們每年都會做汽車產業鏈上下游宏觀性的判斷，透過分析以上資料，可以找到上下游的關係，本次廣州車展新發車型中，有超過一半的純電動車型選用了扁線電機，相應的未來1-2年，扁線電機上游的景氣度都會非常不錯。
產業環節景氣度大家比較陌生，而細分市場景氣度則比較熟悉，簡單來說就是，哪個細分市場發展趨勢好，哪個市場會走向萎縮，當然這裡的細分市場不只是按照車輛級別和車輛型別來劃分，而是以某個獨立特徵來區分，比如某某技術路線或者某某供應商的配套等，便於尋找投資機會，老李在此不做過多闡述。
廣州車展大家都關注了什麼？
談廣州車展，必然先談今年的上海車展，上海車展對資本市場意義重大，很多朋友印象深刻：
在華為釋出了自動駕駛影片後，北汽藍谷、小康股份等華為系汽車股都迎來了漲停，與此同時，隨著二季度資本市場景氣度上升，新能源車二級市場迎來了小陽春。
這幾天，很多朋友在探討，本次廣州車展是否能給資本市場帶來利好，老李不得而知，因為從聲量和資本市場影響力上，廣州車展比上海車展差了很多。如果說驗證景氣度是每一屆車展的“必修課”，那麼找產業規律則是車展“選修課”，在“選修課”中大家能找到一些利好的蛛絲馬跡。
一般來說，汽車行業每2-3年就會有市場演變，透過車展往往能發現這些演變規律，規律可大可小：
小規律對產業研究員作用較大，比如細分市場的變化，老李記得五年前BBA三家全面開展“轎車小型化”以及合資品牌的“SUV小型化”；大規律對資本研究員意義重大，比如2019年的上海車展的新勢力量產，2021年的上海車展的全面新能源化，以及本次廣州車展的科技賦能自主，產業的趨勢終將在資本市場有所展現。
今年以來，產業有兩個轉變較為明顯，一個是產品層面，從傳統燃油車全面轉向新能源車
（混合動力+純電動）
，一個是企業層面，傳統車企逐步向科技企業轉型。
經歷了3年的資本市場高潮，全面新能源化終於深入投資人和使用者的內心，結果是理想的，但過程極為坎坷，大家也許還能想起來2019年的“新勢力窘境”。
今年的廣州車展，老李印象最深的是科技賦能自主，通俗說法是傳統車企逐漸向科技企業轉型，其演變邏輯可以遵循傳統車企的全面新能源化。
當年，造車新勢力帶著效能優異的電動車步入市場的時候，傳統車企沒有理解，2021年的上海車展，它們集體回過神來了；新勢力大肆宣揚要從賣汽車轉向賣“汽車+軟體+服務”的時候，傳統車企沒有理解，2021年的廣州車展，有些企業回過神來了，它們不僅拉開了架勢，並且邁出了一小步，長城汽車、極氪科技成為了傳統車企中的先行者。
網際網路領域有個經典的“M×N”價值理論，講的是網際網路公司服務和節點的價值分佈，應用到汽車領域大概可以這麼理解：
M代表車企在使用者用車全生命週期中提供的服務
（或盈利）
，N代表車企所擁有的使用者，乘積代表企業價值。
透過這個公式，大家可以很快發現傳統車企和新勢力在價值理論中的差異：新勢力的M比傳統車企要做得好，單車全生命週期內，新勢力創造的價值更多；傳統車企的N比新勢力要好，短期內，傳統車企的保有量和新增量遠遠超過新勢力。所以N要遠遠大於M，對新勢力來說，增加使用者是擴大價值的唯一方式，而對傳統企業來說，擴大服務是創造價值最快的方式，這是傳統車企科技轉型最重要的意義。
也許在明年的北京車展或者後年的上海車展，大家會看到，全部車企將在科技轉型上邁出一小步，不只是現在的說說而已。