寫在前面
近兩三年時間，光伏行業無疑是整個A股市場最熱門的賽道之一，想必很多投資者都在密切關注光伏行業的投資機會，但是因為關於光伏行業產能過剩的問題被市場廣泛傳播，以至於讓很多投資者望而卻步。但是，既然光伏行業早就被喊產能過剩了，為什麼多晶矽料和元件價格卻在上漲呢？如果供大於求，價格應該下跌才是。
我們曾試圖找一些關於分析光伏行業產能供給和下游需求量的詳細測算資料，很想知道光伏行業產能過剩的結論是怎樣推算出來的，但是並沒有找到滿意的答案。很多相關文章也僅僅強調光伏行業產能已經或者即將過剩，卻沒有具體資料支撐的推算過程，有些文章會進行簡單推算，但是所使用的資料似乎與實際資料相差較大，不太靠譜。因此，我們鵬風價值研究所決定還是自己收集和整理相關資料，並對光伏行業產能供給和需求情況進行測算。
需要說明的是，
文中圖表中用紅色字體表示的資料都是我們研究所在中性偏悲觀情況下測算的預測值，可能和最終實際資料相差較大。
因為認知能力和研究深度有限，文中免不了有不足甚至錯誤之處，歡迎對光伏行業有深入研究和跟蹤的朋友不吝賜教。同時也歡迎認可我們投資理念的投資者朋友加入我們的投資交流圈，互相學習，共同進步，一起致富哦。
光伏產業的戰略意義可能超過新能源汽車
不管光伏行業目前的投資價值如何，作為投資者，我們都應該密切關注光伏行業的發展情況，因為光伏產業的戰略意義可能超過新能源汽車。
毫無疑問，整個世界正在經歷百年未有之大變局，而這次大變局的最核心變數之一就是以光電和新能源汽車為主的新能源革命。
與前幾次能源變革不同的是，這次變革的主導者是中國。未來中國必然要持續保持在新能源領域壓倒性的投資力度。
新能源汽車方面，中國已經開始彎道超車了，國產品牌正在以肉眼可見的速度崛起，除了比亞迪，像華為等的加入，很可能顛覆百年形成的穩固的汽車產業格局。未來，除了整車廠外，中國還會誕生一批世界級的汽車零部件企業！
對中國來講，光伏產業變革的戰略意義可能比新能源汽車更大。因為人類最終極的能源解決方案就兩個，一個是太陽能，一個是可控核聚變。可控核聚變還很遠，估計還得幾十年的路要走。太陽能大發展必將是對整個能源格局的顛覆，而這種能源格局和話語權的重塑，必將引起世界政治和經濟生態的巨大變化。中國之前就已經在光伏產業方面佔據優勢了，光伏整個產業鏈條完全掌握在中國手裡，國內的供給在任何一個環節都佔全球70%以上的份額，其中矽料產能全球佔比超過75%，矽片和電池片產能超過95%，元件產能超過75%，而且份額還在不斷上升。
和鋰資源不同的是，矽料的話語權在中國手裡，中國生產了全球超過75%的矽料。關鍵是矽料的原材料遠沒有鋰資源稀缺，理論上國內就可以無限供給，只是產線投入比較大和產能釋放相對緩慢而已。
光伏行業2022—2025年下游需求量測算
光伏產品最終的需求就是用來發電，一個光伏發電系統主要由太陽能電池板（光伏元件）、太陽能控制器、逆變器、蓄電池等組成。我們說光伏的需求量一般按太陽能電池板的裝機量來表示。
上圖是中國光伏協會2020年時統計和測算的全球光伏新增裝機資料，2018年全球光伏元件裝量是106GW，2019年是120GW。2020年中國光伏協會預測全球光伏元件裝機量是130GW—140GW，事實上，2020年全球光伏元件實際裝機量是145GW，超過了中國光伏協會預測的上限。2021年光伏協會預測的裝機量是140GW—150GW，事實上，2021年全球光伏元件實際裝機量超過180GW，又超過光伏協會預測的裝機量上限。顯然，
過去兩年時間裡，光伏行業實際需求量都超過了中國光伏協會的預期。
上圖是中國光伏協會2021年時重新做的關於2022—2030年全球光伏新增裝機量的預測。顯然，這次的預測比2019時的預測要樂觀地多，不管是保守情況下還是樂觀情況的預測值都有明顯提高。其中，2025年的預測值從165GW—200GW大幅提升至270GW—330GW。
看完中國權威部門的預測，我們再看看歐洲光伏產業協會的預測資料。從下圖我們可以看出，歐洲光伏協會更雞賊一些，預測值下限和上限的差距更大，這樣預測正確的機率顯然就更大。歐洲光伏協會在2020年時預測2021全球光伏新增裝機量是123。5GW—197。9GW，資料都取到小數點後一位了，好顯地更用心更專業些。已知2021年全球光伏裝機量接近190GW，明顯這個數值在其預測的範圍之內，接近上限。
從歐洲光伏協會和中國光伏協會對2022—2025年全球光伏新增裝機量的最新預測值來看，兩者對於上限的預測值相差不大，2022年都是240GW左右，2023年都是275GW左右，2024年都是300GW左右，2025年都是340GW左右。至於下限，歐洲光伏協會要保守的多，直接是上限的腰斬值，這就有點太不精確了。
鑑於過去兩年全球光伏實際裝機量均超過或接近兩家協會預測值的上限，我們假設2022—2025年的全球光伏實際新增裝機量的都接近預測的上限值，
2022年取235GW，2023年取270GW，2024年取295GW，2025年取340GW。
光伏多晶矽料產能測算
相比於元件行業來講，我國矽料行業的行業集中度更高，頭部矽料企業
通威股份、大全能源、協鑫集團、新特能源、東方希望新能源、亞洲矽業
等六家企業合計貢獻了國內88%左右的產能和產量。截止到2021年底，國內多晶矽料有效產能超過67萬噸，全球產能超過88萬噸。
矽料行業有兩個趨勢，一個是行業集中度還在提升，一個是中國的矽料產能的全球份額也在提升。透過公開資料，我們可以知道頭部六家企業2022年和2023年底的有效產能，知道了他們的合計產能後，便可透過份額佔比推算出未來兩三年的國內矽料和全球矽料產能。份額佔比的取值，我們中性偏保守一點，假設前六家頭部企業2022年的國內產能佔比從88%提升至89%，那麼2022年底時國內的矽料產能為129萬噸，因為這兩年國內新增矽料產能很大，國外卻很少，我們預計到2022年年底時，國內矽料產能的全球佔比可高達85%，那麼2022年底時全球的矽料產能即為151萬噸。這個推算結果和矽料業內專家預計的相差不大，可見我們的基礎資料和預測佔比是比較合理的。
同樣的測算邏輯，我們可推算出2023年底時國內多晶矽料產能大約為172萬噸，全球多晶矽料產能大約為195萬噸。
請注意，
年底的有效產能不等於年化產能，有一些產能可能是年中或者年末才投產，所以年化產能肯定是低於年底有效產能的。從頭部矽料企業的產能利用率來看，多晶矽料行業的有效產能利用率整體是超過100%的，產銷率也接近百分之百。也就是說，至少在2021年裡，多晶矽料是嚴重供不應求的，因此價格不斷上漲是必然的。
2020年底時，全球多晶矽有效產能為60。8萬噸，實際產量為52。1萬噸。2021年年底時，全球多晶矽有效產能為88萬噸，全球實際產量為66萬噸（實際產量幾乎等於年化產能）。
因為2021年內竣工的矽料產能比2020年明顯增加，所以當年年底多晶矽有效產能和實際產量的比例從86%下降至75%。考慮到2022年和2023年投產的矽料產能更多，因此未來兩年的年底有效產能與實際產量的比值大機率不超過80%。我們中性偏保守一點測算，2022年全球多晶矽料產量取90萬噸，2023年取150萬噸，2024年可取到200萬多。因為2023年底時全球矽料總產能將超過195萬噸，所以2024年產量取200萬噸不算多。
測算完未來幾年全球矽料產能和產量後，就可以測算這麼多矽料可以生產多少光伏元件了。
隨著電池薄片化、大尺寸化以及轉換效率的不斷提升，一瓦電池片所消耗的矽料量是呈現不斷下降趨勢的。2020年時一瓦電池片大約需要消耗3g矽料，2021年底時已經下降到2。7g/W了，目前據說已經下降到2。6g/W。為了方便計算，我們換算成每萬噸多晶矽料可生產多少GW電池片，而電池片GW數基本上等於元件的GW數。
我們還是中性偏保守一點來取值，已知2021年全球多晶矽料產量為66萬噸，一萬噸多晶矽料可生產元件3。55GW，那麼，2021年全球矽料可生產234GW元件。但是，2021年全球光伏實際裝機量不到190GW，也就是說，2021年生產的元件中，有50GW左右還沒有裝機，是庫存或者待安裝產品，這個庫存數基本符合實際情況。因此可說明我們上面的推算邏輯和取值不是太離譜。
以此類推，我們可推算出2022年全球矽料可生產328GW元件，2023年可生產562GW，2024年可生產780GW。
因為我們在光伏裝機量環節測算出2022年全球光伏新增裝機需求量為235GW，2023年為270GW，2024年為295GW，2025年為340GW。也就是說，2022年將多出93GW左右，2023年將多出292GW左右，2024年將多出485GW之多。
顯而易見，
按這兩年全球多晶矽料的產能規劃和釋放節奏來看，全球矽料有效產能必然要嚴重過剩的。
因此，
多晶矽料價格下跌和頭部企業產能利用率下降是必然的。而產品價格下跌加之產能利用率下降，必然會導致企業毛利率和淨利率下降。
這就是為什麼通威股份等頭部矽料企業去年和今年上半年那麼賺錢，市盈率如此之低，但股價卻不好好漲的最根本原因。是的，投資投的是未來，是預期！
全球光伏元件產能測算
接下來我們再測算一下未來光伏元件行業產能情況。都說矽料價格下降有利於光伏元件企業改善盈利情況，但是，如果光伏元件企業產能也嚴重過剩，那麼必然會打價格戰，而且產能利用率也不會高，繼而導致企業盈利能力也很難改善。
因為頭部光伏元件企業大部分只公佈了截止2022年底的產能規劃，所以我們只能比較精確地測算出2022年的產能情況。
目前全球最大的前五家光伏元件生產均是中國企業，分別是
隆基綠能、天合光能、晶澳科技、晶科能源、阿特斯，
我們上次文章研究過的東方日升出貨量常年排在全球六七名的位置。截止到2021年底，以上六家元件企業的光伏元件合計產能為234。3GW，大概佔國內總產能的68。6%左右，那麼國內2021年底光伏元件的總產能大概為341GW，又已知2021年國內光伏元件產能佔全球總產能的75%左右，那麼2021年底時全球光伏元件總產能大約為454GW。同樣的道理，年底有效產能不等於當年年化產能。
從產能利用率來看，2021年全球光伏元件年化產能遠遠超過190GW的，因為頭部幾家企業的元件產能利用率沒有一家超過90%，龍頭隆基綠能元件產能利用率不到70%。晶科能源和東方日升更是隻有60%左右。那麼整個行業的整體產能利用率大機率在70%左右，190GW➗0。7＝271。43（GW），也就是說，2021年全球光伏元件的年化產能大機率超過270GW。那麼，2021年年底有效產能與全年年化產能的比值為1。675：1。
到2022年底時，預計國內光伏元件產能可達460GW，全球產能可達597GW，如果還按1。675：1的比值來算，2022年全年的年化產能可達356GW。
光伏行業到底有沒有產能過剩，過剩多少？
透過上面的測算，現在我們可得出下表。2021年光伏元件年化產能比2021年的實際新增裝機量多出86GW，很明顯產能過剩了，所以整個光伏元件行業的產能利用率只有70%左右。因為矽料的年化產能最大可生產234GW元件，加上庫存，矽料企業基本可實現滿產滿銷，還沒有產能過剩。
但是，到2022年結束時，元件年化產能將高達356GW，如果元件行業滿產滿銷，矽料行業的產能還是有點缺口，不會產能過剩。但是，預測2022年全球光伏新增裝機量只有235GW，元件和矽料的年化產能均比下游裝機量多出100GW左右。即便整個行業可承載50GW的庫存，也還多出50GW以上的過剩產能。而到了2023年和2024年時，矽料產能比實際需求量多出更多，產能過剩將進一步加劇。
所以，我們至少可以得出以下結論:
1、
從2022年下半年開始，矽料企業的毛利率、產能利用率以及整體盈利能力大機率會逐漸下降，很可能會上演戴維斯雙殺。然後，隨著行業競爭加劇，一批落後產能和經營不善的企業會逐漸退出市場，行業集中度會進一步提升。最後，行業產能過剩情況會逐漸好轉，頭部企業盈利能力很可能逐漸企穩回升。
2、
矽料價格下降，不一定就會導致元件企業的盈利能力明顯改善，因為未來元件行業的價格戰可能會更加激烈，產能利用率可能還會下降。很明顯，元件行業的投資難度比矽料行業更大，更難判斷。
3、
光伏行業新增裝機量很可能會繼續超市場預期，因為隨著矽料價格下降和元件轉換效率的提升，單晶元件銷售均價很可能會下降到1。55元/W以下。屆時，國內國外很多大型集中式光伏電站專案可能會大批上馬，從而導致光伏產業階段性盈利能力提升，一些股價回撥較多的優秀光伏企業很可能會來一波主升浪。
4、
中國企業在全球光伏產業鏈各個環節的產能和市場份額佔比均超過70%，而且還在持續提升，但是，未來幾年內，中國國內的光伏新增裝機量僅佔全球新增裝機量的三分之一左右，也就是說，超過一半的中國產光伏產品需要出口。那麼，未來一旦外國開始對中國光伏企業進行打壓，很多企業的盈利能力和現金流很可能會變地越來越差，甚至死亡。
總之，
整個光伏產業鏈上的矽料和電池及元件這兩個細分領域目前的投資風險遠大於機會，一定要慎之又慎。
至於像逆變器、光伏玻璃、光伏裝置、儲能系統等其他細分領域的投資機會情況，我們雖有所瞭解，但因為我們還沒有系統研究和測算過，就不妄加評論了。等抽出時間，我們再對其他幾個細分領域進行研究和測算，敬請關注。