“想學巴菲特，其實也不難。

這一輪原油週期還沒有走完，很多年輕的投資人看著巴菲特一輪又一輪的加倉西方石油時，都一臉茫然。到底石油行業該如何提前介入，面對複雜又艱澀的石油股，又如何從零開始入門，找到分析它們的框架？

這次我們本著普及的目的，向大家簡單介紹一下研究石油行業應該需要掌握哪些必備知識。

眾所周知，在石油或者原油這個詞上，最起碼有兩重含義。

第一重，是最重要的能源和化工原材料；第二重，是全球範圍內流通的戰略商品。

所以，分析石油股的前提，首先是在宏觀層面建立對石油的認識，需要的知識類別大致分為兩種：石油和煉化工程，國際關係與地緣政治；其次是在微觀層面對石油公司的個體分析。

01 石油和煉化工程

關於這一塊很多人可能會覺得沒必要，更多是知難而退，但不得不說，瞭解相關的地質學和工程學知識，或者說起碼知道石油是怎麼來的又是怎麼被使用的，對認識石油股來說是非常重要的。這些知識未必一定要去看一些大部頭的專業書籍，透過搜尋引擎就能得到足夠的答案。

先說從地質上認識石油，有一個石油行業的五字箴言：“生儲蓋運保（圈）”。這五個字分別對應石油的生油層、儲油層和蓋層、運油層和保油層（也是圈閉）。

從後往前簡單介紹，圈閉就是阻擋運油，並且適合油氣聚集並形成油氣藏的場所，可以是儲油層也可以是蓋層。而生油層就是油氣在地質中形成的地層，是中生代大量微生物沉積的“墳場”。

這些“墳場”因形成位置不同，大致可以分為陸相和海相。其中陸相盆地生油理論可以說是我國對全球石油行業的一大貢獻，在這一理論的指導下我們成功發現了大慶油田等。限於篇幅，以上所有的關鍵字都可以進行搜尋，這裡就不再贅述。

值得一提的是，常規油田的勘探開發主要在儲集層和蓋層，在近幾年已經進入瓶頸期，越來越難找。

於是，“非常規油氣田”的勘探開發的呼聲越來越大，最主要的代表就是美國的頁岩油氣田。而非常規油田的關鍵之處，在於開採油田的地層是生油層，難度更大，成本也更高。

找到了石油之後，就是開採。

對於這部分的瞭解，除了搜尋研究之外，如果有條件的話，可以實地去一趟油氣田走一走，看一看勘探開發的生產環境以及工人的工作和生活狀態——這是一個寂寞且無趣的工種，大量時間需要和黃沙及荒漠為伴，增加一些對這個行業的感性認識，能夠幫助我們在很大程度上理解這些石油公司所要付出的固定投資以及人員和ESG成本有多高。其中，勘探開發支出是上游行業最主要也是佔比最高的成本。

而煉化工程的研究主要是瞭解石油是怎麼消失的，以及如何被分解做成了哪些產品最終被終端消費掉，最好找找化工的科普書，比如買一本《石油化工概論》，不需要太細究每個詞的意思，瞭解基本知識就好。

當然，化工產品也是有周期的，受多個終端行業週期影響，在具體研究中，我們也要注意把每一項化工品的週期與原油週期聯絡起來。

02 國際關係與地緣政治

第一部分的內容，主要決定了石油企業的生產層面。而這一部分的內容，主要決定的就是油價。

我們經常看到很多新聞對油價的評論中，必不可少的影響因素就是國際關係與地緣政治形勢，這一塊要想快速建立認識，可以從以下幾個關鍵詞入手。

歐佩克。

上個世紀成立的石油生產國卡特爾組織，原油總產量佔全球年總需求量的四分之一左右。成員國擁有共同利益，卻在地緣政治上有著或大或小的矛盾。

比如，伊朗和沙特就是一對冤家，在美國恢復制裁伊朗之前，成員國之間的博弈主要來自於這兩個國家。但在伊朗受到制裁之後，這個組織幾乎成為沙特的一言堂，沙特對國家利益的訴求能夠在很大程度上影響這個組織的行為。

該組織對於石油市場的影響，通常透過對自身產量的調節達成。這一點我們也常常在新聞上看到，歐佩克減產或者增產的訊息，實際上就是他們透過釋放產量變化的方向影響了油價變動，背後反映的則是歐佩克對於石油市場的控制能力。

美國。

在所謂的“頁岩油革命”之後，美國再度成為了全球油氣生產大國，產量與沙特和俄羅斯不相上下。

但由於美國內部並不存在擁有絕對領導地位的國家石油公司，這個國家的油氣生產幾乎完全是市場化行為，意思是隻要能賺錢就幹，不賺錢就不幹。所以它對全球油氣生產的影響，更多要從需求側和民意兩方面理解。

俄羅斯。

在俄烏衝突之後，俄羅斯對西方國家的主要反制手段就是能源供應，到現在為止是非常有成效的。具備標誌性意義的事件就是對歐洲的天然氣限供（天然氣與石油是伴生物），後者能源價格上漲及應對措施幾乎每週都能上熱搜。

俄羅斯的特殊性在於，他們是歐盟的主要能源供應商，俄羅斯的一舉一動能夠對歐盟有著直接且巨大的影響。

中國。

客觀上說，雖然是全球第一大原油消費國、第六大生產國，但是需求側的影響力不如美國和歐盟，供給側的影響力不如產能相近的阿聯酋和伊拉克。

不過，中國如何尋求進一步提升在需求和供給方面影響全球原油市場的話語權，以及會採用哪些動作，是未來的重要變數。

總的來說，這一部分，推薦大家閱讀丹尼爾·耶金的一本書《獎賞》，這本書從石油的工業化開採開始，介紹了石油行業超過150年的歷史，對於瞭解國際關係和地緣政治影響下的石油行業變化有很大的科普意義。

03 如何看一支石油股？

那麼，宏觀層面，建立對行業和商品價格的認識之後，石油行業最關鍵的知識已經具備了；到微觀層面，我們還要考慮看一家石油公司，核心要看什麼。

一般來說，石油公司經營兩類業務：石油勘探生產及貿易，和煉油化工。這裡不過多介紹煉化部分，煉化業務跟終端商品價格息息相關，其中成品油佔比最大，具體表現視實際情況而定。而中國石油企業的表現往往與海外企業有很大的差異，主要在於國家調控政策的干預。

那麼，買一支石油股票買的是什麼？簡單說，是買他們油價會漲的預期和未來的石油產量。

關於油價，我們在第二部分已經論述，所以，石油股為什麼是週期股，與所有大宗商品一樣，油價跌的時候，基本上無人問津。另外，國際油價的變動可以透過檢視布倫特和WTI兩個品種的期貨價格來跟蹤。

關於石油產量，我們常常關注兩個主要指標：儲量替代率和資本開支變化。

第一，儲量替代率（reserve replacement ratio，簡稱RR）。

儲量替代率亦稱儲量替換率，是反映儲量接替能力的指標，是指年新增探明可採儲量與當年產量的比值。這個比值越大越好

，通常國內的石油公司在100%至200%不等，但一些美股的石油公司通常都在200%以上，如巴菲特掃貨的西方石油，其2021年的儲量替代率是241%。

而關於宏觀資料的跟蹤，中國可以檢視統計局和能源局公開的資料，美國方面有美國能源署（EIA），歐佩克資料則是在其官網公佈，全球資料可以檢視國際能源署（IEA），以及每年都會發布的BP全球能源統計年鑑和能源展望報告。

第二，儲量替代率高的情況下，

資本開支的良性增長也是重要指標，特別是在能夠賺錢的業務上，資本開支增長就等於產量增長，也就等同於獲得更多的收入和利潤。

不過，自2021年以來許多石油公司選擇將一部分利潤變成派息或者回購股票，這大概是有碳中和預期的影響，很大程度上也影響了供需的平衡。

因此，日常跟蹤中我們需要特別注意石油公司資本開支的結構，對於勘探開發或者煉油化工支出的傾斜程度。

當然，除了這兩項指標之外，還需要掌握常規的公司財務分析框架。而且，每家石油公司的情況不同，還需要針對這些公司開展業務的具體區域進行研究。

可能石油行業對於很多非業內人士有點陌生，

但投資本就是一件綜合性極高的事情，終身學習應該是我們作為投資人的重要信仰。再者，大道至簡，當我們掌握了基本的商業認知和世界執行規律之後，這些也無非是花時間的工作。