作者： 王力

近年來，藥房市場井噴，各大藥房巨頭紛紛下場併購搶佔先機，即便高商譽、高負債也樂此不疲。近日，名不見經傳的健之佳以20億資金吞下唐人醫藥，重新整理老百姓藥房併購懷仁大健康，創下行業單筆併購交易記錄。

西南地區連鎖藥房健之佳開始大手筆擴張。

7月，健之佳以20。74億元收購唐人醫藥100％股權。該筆交易一舉超過此前業內龍頭老百姓藥房的記錄，創下國內藥品零售連鎖領域單筆併購交易記錄最高。

隨著各類監管政策的靴子落地，線下藥房也迎來了翻天覆地的變化。對監管部門而言，連鎖化率越高，越容易監管，而各大企業都希望透過‘跑馬圈地’在市場格局固定之前搶佔份額，藥店資產收購價格也因此水漲船高。

豪擲20.7億

豪擲20.7億

線下藥品零售行業，藥房數目被視為企業的核心競爭力指標之一。

健之佳此次收購的唐人醫藥位於以京津冀為核心的環渤海地區，是一家輻射華北、東北地區的藥房連鎖品牌。

豪擲20.7億

據悉，

豪擲20.7億

其中，在河北的門店分佈於唐山和秦皇島，系兩個地區營業規模第一的連鎖藥店；在遼寧的門店則分佈在葫蘆島、本溪、錦州等地。

截至2022年一季度末，健之佳擁有門店3134家，其中醫藥零售門店2834家。本次交易完成後，其門店數將增至3800家左右。

據評估，唐人醫藥手中的659家門店，對應公允價值約20。7億元。若健之佳將其悉數吞下，該筆交易也將創下國內藥品零售連鎖領域單筆併購交易記錄最高。與之對比，作為國內藥房連鎖巨頭的老百姓大藥房在上半年收購懷仁的對價不過16億。

豪擲20.7億

值得注意的是，唐山市永信資產評估有限公司以2021年7月31日為基準日，經資產基礎法評估得唐人醫藥淨資產為4。76億元。參照本次收購協商確定轉讓價20。74億元，則增值了15。98億元，增值率為335。71％。

增值率超300％，如此闊綽的健之佳真的不差錢嗎？

健之佳在公告中表示，收購唐人醫藥的資金來源於自有資金及銀行貸款。

首先看資金，

吞併唐人醫藥

根據中康資訊釋出的中國連鎖藥店直營力百強榜，唐人醫藥在2020-2021年度位列行業第34名。

截至2021年12月31日，唐人醫藥在河北及遼寧擁有659家直營門店。

2020年底上市時，健之佳曾募資9。66億元，主要用於新開1050家門店等。上市一年不到，2021年9月，健之佳又公開了一份定增預案。預案稱，健之佳將以61。64元/股的價格，向公司實控人之一藍波100％持股的雲南祥群發行約681。38萬股，募資不超過4。2億元，其中3。4億元用於補充公司流動資金，佔募資的8成。

去年三季報顯示，健之佳彼時賬面上還有11億現金左右。但健之佳表示，因年底要支付4。5億貸款，還是需要定增來緩解壓力。

健之佳為何豪擲如此一大筆資金擴張？

2021年，健之佳營收合計52億，淨利潤共3億元。簡單計算，此次吞併唐人醫藥所需資金約等於健之佳去年淨利潤的7倍。

截至2022年一季末，健之佳實現營收14.50億元，同比上升24.28％；歸母淨利潤2936.54萬元，同比下降54.64％；貨幣資金約6.5億元，較去年年末減少3.5億。

據交易公告，此次交易將透過支付現金方式分兩個階段進行。

其中第一階段，健之佳擬以自有資金及自籌資金16。6億元購買唐人醫藥3位股東持有的80％股權。交易完成後，唐人醫藥將成為上市公司控股子公司；第二階段，若唐人醫藥承諾業績完成，上市公司應當或有權按照協議約定的條件以4。1億元的價格購買剩餘20％股權。

業績承諾也分為兩方面，合併報表口徑淨利潤上，2022年度、2023年度應實現扣非淨利潤分別為8576。30萬元、8629。78萬元。門店數量及營收上，2022年末門店數較上年末增長不低於5％，營業收入較上年同期增長不低於3％，2023年末門店數較上年末增長不低於5％，營業收入較上年同期增長不低於8％。

財務資料顯示，2020-2021年，唐人醫藥實現營收分別為14。84億元、14。69億元，實現歸母淨利潤分別為1。03億元、8550。55萬元；2022年1-5月，唐人醫藥實現營收唐人醫藥實現營收5。94億元，淨利潤為2506。79萬元。

單純從業績承諾上看，健之佳給出的要求並不高，這或與連鎖藥房本身的行業特性有關。

目前A股的幾大藥房公司中，普遍毛利率在30％-40％左右，並有著逐年下滑的趨勢，至於淨利率，則普遍處於4％上下。比如2021年大參林實現營業收入167。6億元，其中歸屬於上市公司股東淨利潤7。91億元；同年老百姓大藥房實現營業收入156。96億元，歸屬於母公司股東淨利潤僅6。69億元。

今年一季度，健之佳的淨利率進一步下滑，同比腰斬至2％。行業的薄利，推動著行業向集中化行進，企業的經營邏輯變得與規模正相關。這或可解釋為何線下藥店併購事件越來越多。

據悉，唐人醫藥此番此前曾有自主上市的打算。

負債方面，當期健之佳有短期借款3.38億元，環比大增1027.95％。除此外，公司還有約15億的應付賬款。

進一步追溯，從上市起，健之佳手中的資金就並不寬裕。

近年來多家上市藥企紛紛向國內中小連鎖藥房丟擲橄欖枝，行業集中度進一步提高。隨著國內醫藥零售市場的競爭日益激烈，“唐人醫藥們”也逐漸喪失了競爭優勢，而此次加入健之佳的陣營，或是抱團取暖的必然選擇。

資本擴張

資本擴張

今年五月，國家藥監局釋出“禁止第三方平臺直接參與藥品網售”的條文，這也涉及到線下藥店與線上平臺之間的利益之爭。

此前，線上平臺自營藥品的擴張一度威脅到線下藥店的發展，而如果這條規定落實的話，也就直接利好線下藥店的發展，在此背景下，藥店行業或將迎來一輪估值上漲期。

此外，

資本擴張

國家藥監局2022年3月釋出的《藥品監督管理統計報告（2021年三季度）》資料顯示，

資本擴張

相關業內人士表示，

資本擴張

資料顯示，

還是抱團取暖？

從近期市面藥房企業的收購案裡市盈率普遍都在20倍以上，6大上市連鎖藥店都紛紛丟擲“萬店計劃”，加速跑馬圈地，對於落後的健之佳而言，負債高溢價擴張也是情理之中。