《金證研》北方資本中心 易安/作者 映蔚 洪力/風控
智慧製造，基於大資料、工業物聯網驅動的機器自動化生產，一時成為製造領域的“關注點”。且AI賦能時代，智慧化產品在社會的覆蓋面越來越廣。其中智慧傢俱行業在中國起步較晚，而智慧家居作為網際網路應用入口之一，市場主體發展或“參差不齊”。在佈局中國市場尚系“小白”的常州匠心獨具智慧家居股份有限公司（以下簡稱“匠心家居”），近九成主營業務收入來自美國市場，為了分散市場風險，其表示“開拓國內市場，系是其未來幾年重要的戰略目標”。
“高舉”進軍國內市場的旗幟，匠心家居或面臨“內憂外患”的窘況。自2015年起，全球傢俱市場規模陷入負增長後，該行業市場規模或已進入低速增長階段，增速徘徊在3。4%-6。6%之間。在境外市場方面，以美國市場為主要市場的匠心家居，美國傢俱消費市場或接近零增長，其未來成長空間或遭“擠壓”。而境內市場方面，自2018年起，中國限額以上傢俱企業的社會消費品零售總額增速陷入“負增長”。行業“內外交困”之下，匠心家居此番募投專案新增超1倍產能，是否“消化不良”？而細分產品中，報告期內匠心家居智慧電動床逐年“降價”，但其銷售收入增速仍遠低於美國電動床市場規模的增速，不及行業增速三成，未來其電動床業務的產品競爭力如何？
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全球及美國傢俱市場規模“低速增長”，倚重美國市場成長能力或承壓
值得關注的是，匠心家居近九成的主營業務收入由美國市場貢獻，而其需直面的問題之一，包括美國傢俱消費市場或接近零增長的態勢。
據匠心家居2021年2月26日簽署的招股說明書（以下簡稱“招股書”），匠心家居從事智慧電動沙發、智慧電動床及其核心配件的研發、設計、生產和銷售。
根據中國證監會《上市公司行業分類指引》，匠心家居所處行業為“傢俱製造業”；根據國家統計局《國民經濟行業分類》，匠心家居所處行業為“傢俱製造業”中的“其他傢俱製造”。
從全球傢俱市場來看，該行業市場規模或已進入低速增長階段，未來八年預測年均增速為3。55%。
據Statista資料及招股書援引自CSIL資料，2007-2020年，全球傢俱市場規模分別為3，070億美元、3，200億美元、3，760億美元、3，470億美元、3，760億美元、4，500億美元、4，370億美元、4，800億美元、4，060億美元、4，200億美元、4，395億美元、4，600億美元、4，900億美元、5，098億美元。2008-2020年，全球傢俱市場規模增速分別為4。23%、17。5%、-7。71%、8。36%、19。68%、-2。89%、9。84%、-15。42%、3。45%、4。64%、4。66%、6。52%、4。04%。
據Statista預測資料，2021-2027年，美國傢俱市場規模預計分別為5，278。9億美元、5，466。1億美元、5，660億美元、5，860。8億美元、6，068。8億美元、6，284。1億美元、6，507億美元。
即根據Statista上述預測資料，2021-2027年，全球傢俱市場規模每年預計同比增速為3。55%。
或受全球傢俱市場規模增速放緩的影響，中國傢俱及其零件出口金額2019年增速下滑。
據Statista資料，2019年，全球領先的傢俱出口國主要包括中國、波蘭、德國、義大利、越南、墨西哥、美國、加拿大、捷克共和國、土耳其，上述國家傢俱出口額分別為637。75億美元、131。66億美元、131。14億美元、113億美元、89。29億美元、79。43億美元、72。54億美元、46。42億美元、43。48億美元、33。53億美元。
即中國成為世界第一大傢俱出口國，其傢俱出口規模遠高於其他國家。
據東方財富Choice資料，2007-2019年，中國傢俱及其零件出口金額分別為221。46億美元、269。11億美元、253。29億美元、329。86億美元、379。42億美元、488。17億美元、518。23億美元、520。21億美元、528。03億美元、477。82億美元、499。22億美元、536。65億美元、540。92億美元；2008-2019年，中國傢俱及其零件出口金額同比增速分別為21。51%、-5。88%、30。23%、15。02%、28。66%、6。16%、0。38%、1。5%、-9。51%、4。48%、7。5%、0。8%。
且從銷售區域來看，匠心家居近九成的主營業務收入由美國貢獻。
據招股書，報告期內，即2017-2019年及2020年1-6月，匠心家居來自美國的主營業務收入佔比分別為91。8%、88。38%、88%、89。66%。
值得一提的是，美國傢俱消費市場或接近零增長，未來成長空間或遭“擠壓”。
據Statista資料，2006-2019年，美國消費者在傢俱和床上用品方面的支出分別為1，002億美元、1，008億美元、927億美元、832億美元、859億美元、891億美元、931億美元、948億美元、982億美元、1，020億美元、1，062億美元、1，082億美元、1，114億美元、1，145億美元。
即2007-2019年，美國消費者在傢俱和床上用品方面的支出增速分別為0。6%、-8。04%、-10。25%、3。25%、3。73%、4。49%、1。83%、3。59%、3。87%、4。12%、1。88%、2。96%、2。78%。
且Statista預測，2020年，美國消費者在傢俱和床上用品方面的支出預測為1，152億美元，同比增速預測為0。61%。
此外，據Statista資料，2015-2019年，美國每個消費者單元在傢俱方面的年平均支出分別為502。25美元、459。79美元、515。46美元、518。43美元、520。99美元，2016-2019年，美國每個消費者單元在傢俱方面的年平均支出增速分別為-8。45%、12。11%、0。58%、0。49%。
由此不難看出，自2015年起，全球傢俱市場規模增速陷入負增長後，該行業市場規模或已進入低速增長階段，增速徘徊在3。4%-6。6%之間。而近九成主營業務收入來自美國的匠心家居，其不得不面對美國的傢俱消費市場或接近零增長的“窘境”。此外，2018-2019年美國每個消費者單元在傢俱方面的年平均支出增速不足1%，對於匠心家居而言，其未來成長能力或承壓。
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智慧電動沙發行業增速放緩，智慧電動床三年降價20%收入增速不及行業三成
智慧電動沙發、智慧電動床是匠心家居的主營業務收入來源之一，合計為匠心家居貢獻七成主營業務收入。其中，主營業務收入佔比超四成的智慧電動沙發業務，或面臨著其主要市場增速放緩的局面。
據招股書，2017-2019年及2020年1-6月，匠心家居的智慧電動沙發銷售額分別為3。07億元、4。56億元、5。49億元、2。33億元，佔同期主營業務收入的比重分別為34。54%、41。95%、46。95%、51。19%；同期，匠心家居的智慧電動床的銷售額分別為2。49億元、2。58億元、2。84億元、1。18億元，佔同期主營業務收入的比重分別為28%、23。77%、24。27%、25。38%。
根據《金證研》北方資本中心研究，2017-2019年及2020年1-6月，匠心家居的智慧電動沙發及電動床的銷售額合計佔當期主營業務收入的比重分別為62。54%、65。72%、71。22%、77。01%。
這意味著，智慧電動沙發及智慧電動床，為匠心家居貢獻的主營業務收入佔比從2017年的六成，到2019年增長至七成，系匠心家居的主要收入來源。
據招股書，2017-2019年及2020年1-6月，匠心家居來自美國的主營業務收入分別佔比91。8%、88。38%、88%、89。66%。
而觀其主要銷售市場美國銷售市場，美國功能沙發市場多年增長放緩，美國功能電動床市場持續高速增長。
據招股書，功能沙發指提供了姿勢調整功能的沙發，包括手動和電動兩種主要型別，其中，依靠電力驅動和智慧控制的功能沙發可被稱為智慧電動沙發。
據招股書援引自智研諮詢資料，2014-2019年，美國功能沙發市場規模分別為92。37億美元、97。83億美元、103。25億美元、108。21億美元、113。14億美元、118億美元；2015-2019年，美國功能沙發市場規模增速分別為5。91%、5。54%、4。8%、4。56%、4。3%。
據招股書援引自智研諮詢資料，2015-2019年，美國智慧電動床市場規模分別為5。16億美元、6。63億美元、8。58億美元、11。34億美元、15。13億美元；2016-2019年，美國智慧電動床市場規模增速分別為28。49%、29。41%、32。17%、33。42%。
透過對比發現，近年來，美國功能沙發市場規模增速放緩，但美國的智慧電動床市場規模增速反逐年增長。
在此背景下，其細分市場中，匠心家居智慧電動沙發銷售收入增速放緩，而智慧電動床業務收入增速遠低於美國電動床市場規模的增速。
招股書顯示，匠心家居稱，報告期內，公司以智慧電動沙發、智慧電動床成品為業務重心。
根據《金證研》北方資本中心研究，2018-2019年，匠心家居的智慧電動沙發銷售收入同比增長率分別為48。42%、20。31%，智慧電動床的銷售收入同比增長率分別為3。7%、9。77%。
上述情形是否意味著，2019年，匠心家居的智慧電動沙發銷售收入增速下滑，或受美國功能沙發市場規模增速放緩的影響。另一方面，匠心家居的智慧電動床銷售收入增速雖有提升，但其2019年9。77%的增速，遠低於美國功能電動床市場規模的增速33。42%。
實際上，匠心家居的智慧電動床業務，不但收入增速低於美國市場規模增速，其平均售價也多年下滑。
據招股書，2017-2019年及2020年1-6月，匠心家居的智慧電動沙發的平均售價分別為1，640。42元、1，669。9元、1，725。8元、1，829。49元；同期，智慧電動床的平均售價分別為2，102。55元、1，826。17元、1，684。07元、1，808。68元。
即2018-2019年，匠心家居智慧電動沙發平均售價分別同比增長1。8%、3。35%，智慧電動床平均售價分別同比增長-13。14%、-7。78%。而從2017年到2019年間，匠心家居智慧電動沙發平均售價同比上漲了5。2%，而智慧電動床的平均售價下滑了19。9%。
換言之，報告期內，匠心家居智慧電動沙發的平均售價保持增長趨勢，而其智慧電動床平均售價，則逐年下滑，由2017年至2019年下降了近20%。
對此，匠心傢俱在招股書表示，2017-2019 年智慧電動床單價呈下降趨勢，主要系產品結構變化所致。
與此同時，匠心家居的智慧電動床毛利率，也出現了下滑。
據招股書，2017-2019年及2020年1-6月，匠心家居智慧電動沙發的毛利率分別為36。71%、30。29%、35。48%、35。23%，智慧電動床的毛利率分別為42。8%、33%、32。23%、28。99%。
而匠心家居智慧電動床毛利率持續下滑的另一面，匠心家居的同行業可比公司的電動床業務毛利率反呈增長趨勢。
據招股書，匠心家居智慧電動床業務的同行可比上市公司為麒盛科技股份有限公司（以下簡稱“麒盛科技”）。2017-2019年，麒盛科技智慧電動床業務的毛利率分別為36。75%、35。14%、40。19%。
而回溯業務歷史演變過程，匠心家居進入智慧電動床領域的時間，實際上早於智慧電動沙發。
據招股書，2002年成立的匠心家居，成立之初主要從事抬升椅配件的生產和銷售。直到2015年，匠心家居進入智慧電動床領域。2016年以來，基於多年積累的抬升椅等產品的研發、生產經驗，匠心家居產品拓展至各類智慧電動沙發。
也就是說，按照其產品分類，匠心家居智慧電動沙發作為功能沙發的分支，在其主要銷售市場中，美國功能沙發市場規模增速放緩；另一方面，匠心家居的智慧電動床業務比智慧電動沙發更早發展，報告期內平均售價、毛利率逐年下降，儘管該產品逐年“降價”，但其銷售收入增速仍遠低於美國電動床市場規模的增速，不及行業增速三成，未來其電動床業務的產品競爭力如何？未來能否抓住美國智慧電動床“高速增長”的機遇？尚未可知。
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國內下游房地產行業“降溫”，新增產能或遇“內憂外患”窘境
不僅“外患”，還有“內憂”。在中國國內市場尚未取得實質性成果的匠心家居，其大舉募資新增產能的背後，匠心家居欲透過開拓國內市場帶來強有力的新增長點，其未來能否在中國國內市場佔有“一席之地”，或存諸多疑問。
此番上海，匠心家居募資10億元欲擴充超一倍產能。
據招股書，匠心家居擬募資10。08億元，用於投資“新建智慧傢俱生產基地專案”、“新建研發中心專案”、“新建營銷網路專案”。
據招股書，截至2020年6月30日，匠心家居的總資產為10。76億元。
招股書顯示，截至2020年6月30日，匠心家居現有的員工人數為2，371人，現有廠房面積為13。57萬平方米，現有的產能包括39。6萬套智慧電動沙發、19萬套智慧電動床。
本次募投專案設計規模中，“新建智慧傢俱生產基地專案”、“新建研發中心專案”、“新建營銷網路專案”，員工人數分別為2，258人、113人、180人，新增廠房面積分別為19。03萬平方米、2。13萬平方米、1。17萬平方米，產能新增約45萬套智慧電動沙發、28萬套智慧電動床、35萬套床墊。
根據《金證研》北方資本中心研究，透過本次募投專案，專案達產後，匠心家居的員工人數、廠房面積分別新增1。08倍、1。65倍；智慧電動沙發、智慧電動床的產能分別新增1。14倍、1。47倍；另外，匠心家居新設了床墊產能的佈局。
此外，匠心家居欲透過本次募投專案，開拓中國國內市場、打造國內品牌。
據招股書，匠心家居未來三年的發展計劃中，包括國內市場開拓及品牌打造計劃，具體分為國內品牌打造、渠道建設、拓寬產品矩陣及深度參與全屋定製、拓展健康療養市場。
事實上，報告期內，匠心家居在境內的主營業務收入佔比不及5%。
據招股書，2017-2019年及2020年1-6月，匠心家居的境外收入分別為8。5億元、10。45億元、11。33億元、4。49億元，境內收入分別為3，956。2萬元、4，266。05萬元、3，565。83萬元、628。91萬元；同期，匠心家居的境外收入佔當期主營業務收入的比重分別為95。55%、96。08%、96。95%、98。62%，境內收入佔當期主營業務收入的比重分別為4。45%、3。92%、3。05%、1。38%。
這意味著，匠心家居在中國國內市場的開拓尚在籌劃階段，尚未取得實質性成果。
下游行業方面，中國的傢俱行業離不開下游房地產市場的影響。2016-2020年，中國房地產的行業發展或“放慢腳步”。
據招股書，根據中國國內的消費習慣，傢俱的購買大多發生在新房購置或者舊房裝修之後，因此，傢俱的消費需求與房地產市場的發展存在一定關聯。
且招股書顯示，不同於境外市場的經營模式，匠心傢俱在中國國內的客戶群體為終端消費者，以自主品牌建設和推廣為主。
對此，匠心家居稱，公司境外經營主要以ODM為主，自主品牌建設經驗相對有限，公司現有團隊的經營管理經驗難以直接複製應用於境內自主品牌的開拓。
從中國終端消費者的消費習慣來看，近年來，中國房地產投資完成額增速呈下降趨勢。
據東方財富Choice資料，2007-2020年，中國房地產投資完成額分別為2。53萬億元、3。12萬億元、3。62萬億元、4。83萬億元、6。18萬億元、7。18萬億元、8。6萬億元、9。5萬億元、9。6萬億元、10。26萬億元、10。98萬億元、12。02萬億元、13。22萬億元、14。14萬億元，2008-2020年，中國房地產投資完成額增速分別為23。39%、16。15%、33。16%、28。05%、16。19%、19。79%、10。49%、0。99%、6。88%、7。04%、9。44%、10。01%、7%。
不止中國房地產投資完成額增速放緩，中國商品房銷售面積增速也未能“倖免”。
據國家統計局及東方財富Choice資料，2007-2020年，中國商品房銷售面積分別為7。74億平方米、6。6億平方米、9。48億平方米、10。48億平方米、10。94億平方米、11。13億平方米、13。06億平方米、12。06億平方米、12。85億平方米、15。73億平方米、16。94億平方米、17。15億平方米、17。16億平方米、17。61億平方米，2008-2020年，中國商品房銷售面積增速分別為-14。72%、43。63%、10。56%、4。39%、1。77%、17。29%、-7。58%、6。5%、22。46%、7。66%、1。21%、0。05%、2。64%。
整體來看，2007-2020年間，中國商品房銷售面積同比增速呈現週期性，但自2017年起，中國地產銷售面積則增速走低，且2018-2019年增速不及3%。即從中國房地產投資完成額、商品房銷售面積來看，中國傢俱行業的下游房地產市場，或進入“降溫”階段。
此外，中國傢俱行業中，國內傢俱企業社會消費品零售總額多年“開倒車”。
據招股書，分析其募投專案新建智慧傢俱生產基地的盈利前景時，匠心家居表示，國內市場發展潛力巨大，透過開拓國內市場，將帶來強有力的新增長點，進而不斷消化其新增產能。
上述或表明，匠心家居意欲透過新開拓的國內市場，來消化其募投專案的新增產能。
據東方財富Choice資料，2007-2020年，中國限額以上傢俱企業的社會消費品零售總額分別為233。6億元、286。4億元、432億元、705億元、1，181億元、1，604億元、1，958億元、2，273億元、2，445億元、2，781億元、2，809億元、2，250億元、1，970億元、1，598億元；2008-2020年，中國限額以上傢俱企業的社會消費品零售總額增速分別為22。6%、50。84%、63。19%、67。52%、35。82%、22。07%、16。09%、7。57%、13。74%、1。01%、-19。9%、-12。44%、-18。88%。
另外，據東方財富Choice資料，2011-2019年，中國傢俱製造業企業主營業務收入分別為4，992。3億元、5，438。9億元、6，462。75億元、7，187。35億元、7，872。5億元、8，559。5億元、9，056億元、7，011。9億元、7，346億元，2012-2019年，中國傢俱製造業企業的主營業務收入增速分別為8。95%、18。82%、11。21%、9。53%、8。73%、5。8%、-22。57%、4。76%。
由上述情形可見，自2018年起，中國限額以上傢俱企業的社會消費品零售總額增速陷入“負增長”；不僅如此，中國傢俱製造業主營業務收入的增速，自2015年起走下坡路，2018年增速“斷崖式”下滑至-22。57%。中國傢俱行業增長是否放緩？匠心家居是否錯過中國傢俱市場高速增長階段？
行業“內外交困”之下，匠心家居此番募投專案新增超1倍產能，能否消化？仍是未知數。