中煤能源（601898）：Q4業績環比下降 中長期盈利將穩定

類別：公司

機構：國泰君安證券股份有限公司

研究員：翟堃/薛陽

日期：2022-01-16

本報告導讀：

2021年雖業績大增，但增幅不及預期，或因Q4售價提升不及成本以及計提減值；現金牛疊加長協基準提升，高股息可期，若維持30%分紅率，2021 年股息率為5。0%。

投資要點：

下調盈利預測和目標價，增持評級。公司釋出業績預告，2021 年歸母淨利為117。7~ 143。8 億，同比增加99%~144%；扣非淨利為115。7~141。4 億，同比增加101%~146%，或因成本上升及計提減值，業績不及預期。下調21~23年EPS 至1。06/1。14/1。31（原1。29/1。40/1。47）元，按行業平均給予2021 年8xPE，下調目標價至8。48（原11。61）元，維持增持評級。

煤炭主業售價提升，2021 年業績大增。公司2021 年商品煤產量11274 萬噸（+2。5%），自產煤銷量11074 萬噸（-0。3%），全年年度長協（Q5500）均價為648 元/噸，同比2020 年的545 元/噸提升103 元，前三季度公司自產煤銷售均價591 元/噸（+34。0%）同比增加150 元。價增量平，業績同比翻番。

或因成本增加及減值，Q4 業績環比下降。公司Q4 歸母淨利-0。9~25。2 億，環比變化-102% ~ -41%，期間：1）公司自產煤銷量2827 萬噸，環比+5。8%；2）年度長協（Q5500）均價744 元/噸，環比增加81 元。冬季煤炭保供環境下，預計公司Q4 煤炭主業量價雙升，但鑑於Q4 業績環比回落，我們判斷：1）煤炭成本有所提升，年末成本核算導致自產煤Q4 成本提升，且煤價上漲後公司貿易煤成本有所提升；2）或計提減值，據控股子公司上海能源公告（臨2022-001）“預計計提資產減值準備約5 億元到6 億元”。

現金牛&長協基準提升，高股息可期。公司Q3貨幣資金627億，且2021。12。3日發改委提出長協基準700 元/噸的徵求意見，公司以長協煤為主，盈利中樞將上移。若2021 年分紅率維持，1。14 日收盤價對應的股息率為5。0%。

風險提示。宏觀經濟不及預期；煤價超預期下跌。