百潤股份（002568）首次覆蓋報告：龍頭煥新出發 再續成長傳奇

類別：公司

機構：國泰君安證券股份有限公司

研究員：訾猛/李梓語

日期：2022-06-14

本報告導讀：

百潤2017年打造微醺單品憑藉場景定位與精準營銷實現放量增長，從原有粗放投入轉向高質量發展，產品矩陣構建、渠道精耕下沉、營銷進準投放帶動下實現長期成長。

投資要點：

首次覆蓋，給予 增持評級。預調龍頭，成長積極。預計2022-2024年EPS1。08、1。39、1。77 元，給予2022 年44XPE，給予目標價47 元。

預調雞尾酒先行者。公司2015 年佈局預調雞尾酒業務，2012-2015 年營銷驅動下實現爆發式增長，隨後庫存積壓、費用高企等問題下公司發展停滯，2017 年微醺上市後成為爆款實現放量，帶領公司重回增長，2018-2021 年預調雞尾酒業務收入、利潤CAGR 分別為30%、70%。

人均空間大，行業高成長。我國預調酒市場2012-2015 年規模快速擴容後迎來短暫繁榮，後期迴歸理性後蓬勃發展，目前對標發達市場滲透率仍有較大提升空間，百潤80%+市佔率穩居行業龍頭，先發優勢明顯。

龍頭換新，再看成長。2013-2015 年原有RIO 經典系列藉助《奔跑吧》、《何以笙簫默》等爆款影視綜藝實現營銷突破，但激進鋪貨導致庫存積壓、動銷艱難。2016 年起產品、營銷、渠道等持續調整，逐步實現從原有粗放式增長轉向精細化增長的蛻變，2017 年推出微醺系列搶佔“一個人的小酒”的獨飲場景，產品聚焦女性，定位從“聚飲”、“低頻”升級為“獨飲”、“日常”，此後渠道層面透過線下鋪貨、提升有效網點覆蓋、加大線上運營以及營銷層面精準投放實現積極增長。公司在2016-2018 年調整階段已沉澱了極強的操盤經營，並且單品放量往往具有強爆發力，微醺10 億級別遠未到成長天花板，同時未來定位高性價的5度清爽系列及定位佐餐、瞄準男士的8 度強爽系列有望再續成長傳奇。

風險提示：宏觀經濟下行拖累消費、行業競爭加劇等。