可轉債違約風險,專案進度不及預期。
正股分析
公司主營非標定製化刀具,主要產品包括車削、銑削和鑽削系列刀具,用於機械、汽車、軌道交通等行業。
2021年營收/歸母淨利潤分別達4。85億元(yoy+55。5%)/1。62億元(yoy+82。4%),
我們認為公司的主要看點如下:
1)公司主打“大單品”路線,拳頭產品車削刀片和銑削刀片營收佔比96%以上,先後推出“頑石”“哈德斯通”系列產品:
近三年毛利率提升至50%,其中鑽削刀片技術難度較大毛利率較高,雖然目前營收規模較小但增速不慢;公司2019年透過IPO加碼硬質合金、金屬陶瓷數控刀具等高單價產品,本次發行可轉債募投資金用於精密數控刀體和高效鑽削刀具生產線,目標轉型切削整體解決方案供應商。中金機械組認為公司優勢產品比肩日韓,在以切削力衡量的切削效能和以膜基結合力衡量的材料效能方面更優,業績有望隨產能同步兌現。
2)公司不斷擴充套件直銷和海外客戶,為產能消化提供保障:
2021年公司直銷模式收入佔比僅11%,隨著公司產能擴大品牌效應凸顯有望進一步擴大;公司產品海外出口印度、俄羅斯等地,近年來增速較快;我們認為二者毛利率較高有望為公司進一步開啟盈利空間。
圖表1:公司主要產品營業收入及毛利率變化(左)、公司境內外營業收入(右)
資料來源:同花順iFind、中金公司研究部
正股估值略高,彈性一般,近期回撥震盪上行。
正股當前最新PE(TTM)是35。19x,處於自身歷史和同類企業中等偏高水平。近180日波動率為44。55%,彈性一般。近期回撥震盪上行。
條款及定價
本期轉債規模較小,債底保護較弱,三大條款保持主流形式。
本期轉債規模4億元,初始轉股價130。91元,最新平價約102。45元。轉債評級A+,期限6年,票面利率分別為0。30%、0。50%、1。00%、1。80%、2。50%、3。00%,到期贖回價格113元,面值對應的YTM為3。01%,債底約為72。69元,債底保護性弱。
定價層面,關注公司產能擴張和擴充套件客戶情況。本期轉債規模較小,債底保護較弱,三大條款保持主流形式。正股當前有一定估值壓力,彈性一般,近期回撥震盪上行,短期有向下壓力
。
圖表2:基礎財務資料
資料來源:同花順iFind、中金公司研究部
本文摘自:2022年7月20日已經發布的《華銳轉債上市定價分析》
房 鐸 SAC執業證書編號:S0080519110001
羅 凡 SAC執業證書編號:S0080120070107
楊 冰 SAC執業證書編號:S0080515120002;SFC CE Ref: BOM868
陳健恆 SAC執業證書編號:S008051030011;SFC CE Ref: BBM220
法律宣告
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