比追上一個好行業更重要的，是

找到好行業的密碼

。

新能源汽車近期行情非常好，其中一個核心的因素是

滲透率的大幅提升

。根據乘聯會資料，新能源車銷量佔比從2015年12月的0。8%上升到2022年7月的

26。6%

。滲透率的提升，代表行業空間的迅速擴大，以及行業發展的高速增長。

像新能源這樣具備滲透率提升空間的行業還有嗎？

有，

醫美

。

滲透率低，發展迅速

我國的醫

美市場起

步較晚，19年滲透率仍僅

3。6%

，不足日本的1/3，美國的1/4，韓國的1/5。可見，我國的醫美市場起碼還

有3-5倍的提升空間

，尤其是二三線城市還有更大的市場值得開發。2021年中國醫美市場規模約

2274億元

，年增長率

超過15%

，增速遠超全球水平。

圖：全球、我國醫美市場規模及增速

資料來源：Frost & Sollivan

醫美增長的動能是什麼？

1

消費升級助力“顏值經濟”

近幾年來，顏值經濟的發展經歷了一個

由虛到實

的過程。從美顏軟體的風靡，到國貨化妝品的暢銷，直至今天醫美行業的迅猛發展，

顏值經濟帶來了一個又一個的投資風口

。

其核心推動力是

收入提升帶來的消費習慣升級

。隨著國民收入日益提高，人們對於社交、尊重和自我實現的需求越發旺盛，而外在形象的塑造在其中起到至關重要的作用。

同時醫美行業的發展，也讓消費者的

接受程度不斷加深

。例如這兩年風靡一時的輕醫美。所謂輕醫美，是區別於手術類的醫美專案，包括注射玻尿酸、熱瑪吉、光子嫩膚等。輕醫美的出現，

將醫美的消費理念從手術室擴充套件至“化妝升級

”

：消費者更容易接受、單次消費金額門檻降低、風險也更小。Frost & Sollivan資料顯示，2015年-2020年輕醫美市場佔比由39%提升至

50%

，複合增速達

25%

。

圖：中國醫美終端市場規模（億元）

資料來源：Frost & Sollivan

2

高粘度特性促進使用者復購

醫美行業

高粘度的特性

給予了它可持續發展的動力。大部分醫美專案通常都只能維持短期效果，例如熱瑪吉能維持兩年左右，而瘦臉針需要大約三個月補一次。體驗過醫美的消費者們往往都會進行

週期性的復購

，以保持他們期待的“駐顏”效果。新氧資料顯示，平臺使用者

復購率達92%

，復購

頻次為3-6個月

。

醫美行業的投資邏輯

浦銀安盛醫療健康混合基金

基金經理胡攸喬

1

目前非常關注

醫美等改善型醫療需求

的長期機會，他表示未來此類市場具有較好

市場成長空間和滲透率提升空間

。在2022年1月和3月的兩輪下跌後，許多子板塊的估值也逐漸回到了正常成長股的水平，具有較高的

配置價效比

。

醫美行業的產業鏈較長，有許多可以

挖掘佈局的機會

。產業鏈主要分為三個部分：

上游

的原料生產商、產品/裝置製造商，

中游

的醫美機構，以及

下游

的營銷平臺。

目前子行業的

發展仍不平衡，

上游依然是利潤的核心

。針劑、儀器的研發成本較大，審批流程也較為嚴格，因此

產業壁壘高

，議價能力強，能夠獲得

較高的毛利潤

。中游服務機構目前

格局分散

，質量差異較大。但國家正在增強醫美監管，加大抽查力度，相信未來

更安全更規範

的醫美終端將吸引更多的消費者。下游的垂直獲客平臺為機構和消費者搭建了溝通的平臺，成為行業發展的

重要推動力

，但營銷成本較高，因此淨利潤仍不及上游產業。

總的來說，

具有品牌效應的規範化產品、機構

更值得我們的關注。

1胡攸喬先生，中國科學院大學細胞生物學博士研究生，7年證券從業經驗，2年投資經驗。2020年5月加盟浦銀安盛基金管理有限公司，任職行業研究員、基金經理助理。2020年12月起，擔任浦銀安盛醫療健康靈活配置混合型證券投資基金基金經理。

風險提示：基金有風險，投資需謹慎。基金管理人承諾將本著誠信嚴謹的原則，勤勉盡責地管理基金資產，但並不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金的過往業績並不預示其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績並不構成本基金業績表現的保證。我國基金運作時間較短，不能反映股市發展的所有階段。投資者在投資基金前，請務必認真閱讀《基金合同》及《招募說明書》等法律檔案。如需購買基金，請您關注投資者適當性管理相關規定，提前做好風險測評，並根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。

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