能夠持續賺很多錢（好的生意就是能長期產生很多淨現金流的模式）＋有很寬的護城河。

*差異化是好商業模式的前提。

*護城河是商業模式最重要的部分。屏障、持續性、定價權。

——巴菲特：“一家真正偉大的公司必須有一條堅固持久的‘護城河’來保護它的高投資回報”；“一道難以逾越的屏障”；“我們對‘持續性’的評判標準，使我們排除了許多處在發展迅速且變化不斷行業裡的公司。”

投入產出。“資本支出大的行業不容易出現好企業”。

*資本支出大的行業不容易出現好企業。

以下摘錄自段永平10多年來在網易、雪球的問答。

1、關於商業模式。

——right business，right people，right price。（對的生意，對的人，對的價錢）

這是老巴說的。對的生意說的就是生意模式，對的人指的就是企業文化。Price沒有那麼重要（因為時間可以降低其重要性），business 和 people 最重要。Culture 跟 founder （創始人）有很大關係。business model，就是賺錢的方式，這個是你必須自己去悟的，我沒法兒告訴你。就像如果你不打高爾夫，我是無法告訴你它的樂趣的。

——長期而言（10 年 20 年或以上）堅持只投好的商業模式、好的企業文化的公司大機率上是會有比較好的回報的，而且這種投資方法讓人很愉快，不需要整天瞎操心。簡言之，投資人每次做投資決定時如果想的是 10 年 20 年的事情，最後的結果很難不好，不然就難說了。要找到自己能想清楚 10 年 20 年的公司是非常不容易的，一生有那麼10 個8個機會就非常非常好了。

——生意模式就是生意的模式，就是產生淨現金流的模式。好的生意模式就是能長期產生很多淨現金流的模式……簡單講商業模式好的意思就是企業能夠持續賺很多錢……所謂好的生意模式大概就是有很寬的護城河的那種。

2、差異化是好商業模式的前提。

——簡單講，沒有差異化的產品是很難長期賺到大錢的。蘋果之所以賺到大錢，是因為蘋果是賣iphone的，其他同理哈。簡單講一下差異化：就是使用者需要但其他競爭對手滿足不了的某些東西……產品差異化程度越低，行業內的企業越難賺到錢。航空公司是極致，就是因為產品差異化小。還有一個極致的例子就是現在很多做太陽能矽片的，下場會比航空公司還慘。

——【引述芒格：很明顯，麥片行業裡存在著品牌認同的因素，這是航空業所缺乏的。這肯定是（麥片行業如此賺錢的）主要原因。】

——有些行業看起來差異化很小，其實有些“小東西”會造成很大的差異化，比如零售的地理位置往往會讓人們會覺得方便比價錢重要等等，尤其是價錢不貴的東西。吃喝的東西心理上的差異化其實很大的，當然渠道的差異化也很厲害，比如可口可樂的護城河中在哪裡都能買到這點是非常厲害的。

——高質量的差異化確實可起到防護的作用；找不到差異化好像只能價格戰；有些行業是很難有差異化的，或者說使用者不太在乎差異化。

——沒有差異化產品的商業模式基本不是好的商業模式——所以投資要儘量避開產品很難長期做出差異化的公司……簡而言之，產品差異化很小的行業難找到好的投資目標。

——“敢為天下後”的前提，一定是你能夠提供出你的使用者群需要而別人沒有或不能提供的“差異化”的產品。“差異化”的東西是在不斷地變化的，當大家（很多公司）都有了的“差異化” 就會變成基本需求。

————明白差異化最簡單的辦法就是把自己當消費者，想象一下自己的體驗，自己常去哪裡，因為什麼而改變等等。

3、護城河是商業模式最重要的部分。

——差異化指的是產品能滿足使用者的某個或某些別人滿足不了的需求。能夠長期維持的差異化就是護城河。

——投資確實就是買的未來的現金流（折現），未來現金流（折現）最大的保障就是“商業模式”，商業模式裡最強的就是壟斷，或者叫“護城河”。

——所謂客戶忠誠度，實際上是客戶信任度（瞭解度），這個是護城河裡很重要的一部分。

——能漲價的東西就表示他有“護城河”，能體會出這點來還是很有天賦的……定價權就是“護城河”吧。

——【引述巴菲特：

一家真正偉大的公司必須有一條堅固持久的“護城河”來保護它的高投資回報。但資本主義的“動力學”決定了競爭對手會不斷進攻那些高回報的商業“城堡”。因此，一道難以逾越的屏障，例如成為低成本提供者，像汽車保險公司蓋可（GEICO），好事多超市（COSTCO）或持擁有像可口可樂、吉列、美國運通這樣享譽世界的強大品牌，才是企業獲得持續成功來的根本。

商業史充斥著“羅馬煙火筒”般光彩炫目的公司，它們所謂的“長溝深塹”最終被證明只是幻覺，很快就被對手跨越。

我們對“持續性”的評判標準，使我們排除了許多處在發展迅速且變化不斷行業裡的公司。雖然資本主義的“創造性破壞”對於社會發展很有利，但它排除了投資的確定性。一道需要不斷重複開挖的護城河，最後根本就等於沒有護城河。】

——【引述關於巴菲特的報道：

根據美國金融危機調查委員會上週五發布的談話錄影帶，巴菲特指出，其在評估一家企業時主要看重企業提高產品價格的能力，有些時候他根本不關心這家公司到底由什麼人管理。巴菲特表示，如果一家企業有能力提價而業務又不會流向競爭對手，這一定是很好的企業。據悉，巴菲特曾收購過鐵路、燃氣、電網等諸多公用類企業，這些企業的定價能力源自其客戶幾乎找不到其他選擇。巴菲特還增持了可口可樂和卡夫食品等公司的股份，這些公司依靠良好的品牌形象和口碑來吸引並留住客戶……“我對具體業務完全不懂。在工廠車間裡我找個男廁都費勁。我只要知道兩樣：在競爭中的護城河有多寬？還能漲價嗎？”】

——【引述巴菲特：

在一個沒有管制的商品標準化產業，一家公司不是降低成本增加競爭力，就是被迫倒閉關門。

零售業的經營相當不易，在我個人的投資生涯中，我看過許多零售業曾經擁有極高的成長率與股東權益報酬率，但是到最後，突然間表現急速下滑，很多甚至被迫以倒閉關門收場。比起一般製造業或服務業，這種剎那間的永恆在零售業屢見不鮮，部分原因是這些零售業者必須時時保持聰明警戒，因為你的競爭對手隨時準備複製你的做法，然後超越你，同時消費者絕對不會吝於給予新加入業者嘗試的機會。零售業一旦業績下滑，註定就會失敗。相對於這種必須時時保持警戒的產業，還有一種我稱之為只要聰明一時的產業，舉個例子來說，如果你在很早以前就懂得睿智地買下一家地方電視臺，你甚至可以把它交給懶惰又差勁的親人來經營，而這項事業卻仍然可以好好地經營個幾十年。】

4、投入/產出。“資本支出大的行業不容易出現好企業”。

——“資本支出大的行業不容易出現好企業”，我同意這個觀點。

——不好的生意模式也是有機會在一段時間裡賺錢的。但賺起來累，效率差，永續性不好。需要用很多人（相對營業額和利潤而言）是不好的模式的一個特徵。

——【引述巴菲特：

真正偉大的生意，不但能從有形資產中獲得巨大收益，而且在任何持續期內，都不用把收益中很大的一部分進行內部再投資以維持其原有的高回報率。成長中的業務，既會因銷售額的上升需要更多的營運資金，也會需要更多對固定資產的投資。一個公司為滿足它的成長，對資本的需求是否有大幅增長，正好證明它是否能成為一項滿意的投資。

擁有一項不需要大量資金投入，就能帶來滾滾財源的業務，這真是太棒了！不信的話，你去問問微軟或谷歌。

所以，從利潤產出的大小，我們僅僅可以衡量一個公司是否優秀，而不能判斷其是否卓越。高投入高產出，是大多數公司所面臨的情況。例如，我們對公共事業公司的大量投資都是如此。未來十年，我們會從這些業務中贏得不小的回報，但同時也要投入大量資本才能做到這點。最差的一種公司是那種發展很快，並需要大量資本投入來維持其發展，但利潤卻少得可憐甚至根本賺不到錢的公司。

總結一下，考慮這三類“儲蓄賬戶”，偉大的賬戶支付非常可觀的利息，而且會隨著時間不斷地增長；優秀的賬戶如果你不斷增加存款的話，利息也會很具吸引力；最後，糟糕的賬戶不但利息令人失望，你還要不斷的掏錢來維持這種少得可憐的回報。】

5、案例點評。

（1）茅臺。

——茅臺這個生意和我們的消費電子比較起來，最大的差別可能就在庫存上。 我們這個行業的庫存幾乎就是垃圾，茅臺幾乎就是個寶……還真是很少見不怕有庫存的生意模式。

——（怎樣才能改變茅臺在中國人心中的地位啊？）多推一些便宜的非 53 度酒，包括茅臺啤酒和紅酒，甚至茅臺米酒啥的，以及茅臺礦泉水，茅臺酒店，茅臺手機，茅臺空調，加快推出的速度，五年出廠的規矩也不要了，假酒也不管……十年後，茅臺的地位就應該徹底不一樣了。

（2）蘋果。

——說說我喜歡蘋果的一些理由。這不是論文，想到就說，沒有重點和先後秩序。

1。 蘋果的產品確實把使用者體驗或消費者導向做到極致了，對手在相當長的時間裡難以超越甚至接近（對喜歡蘋果的使用者而言）。

2。 蘋果的平臺建立起來了，或者說生意模式或者說護城河已經形成了（光軟體一年都幾十億的收入了）。

3。 蘋果單一產品的模式實際上是我們這個行業裡的最高境界，以前我大概只見到任天堂做到過（sony 的遊戲產品類似）。單一產品的模式有非常多的好處：

a。 可以集中人力物力將產品做得更好。比較一下 iphone 系列和諾基亞系列（今年要推出40個品種）。蘋果產品的單位開發成本是非常低的，但單個產品的開發費卻是最高的。

b。 材料成本低且質量好，大規模帶來的效益。蘋果的成本控制也是做到極致的，同樣功能的硬體恐怕沒人能達到蘋果的成本。

c。 渠道成本低。呵呵，不是同行的不一定能明白這話到底有什麼分量（同行也未必明白），我是 20 年前從任天堂那裡學會的。那時很多做遊戲機的都喜歡做很多品種，最後下場都不太好。

4。 蘋果的營銷也是做到極致了。連廣告費都比同行低很多，賣的價錢卻往往很好。

5。蘋果的產品處在一個巨大並還有巨大成長的市場裡。

a。 智慧手機市場有多大？你懂的！

b。 pad 市場有多大？你也會懂的。

總而言之，我認為蘋果現在其實還處在其成長的早期，應該還有很大的空間。 扣掉現金的話，蘋果的今年的未來 pe 只有 12-13 倍啊，明年可能要到 10 以下了。當然，以上我說的這些點中的任何一點的改變都可能或多或少地改變蘋果，如果有蘋果的股票的話，就要留心這些變化了。我認為 Jobs 如果真請長假的話，在相當長的時間裡對蘋果的業務不會有大影響。（2011-01-22）

（3）蘇寧雲商和攜程。

——這兩家公司的產品都是很難有差異化的，感覺不容易找到好的生意模式。記得攜程曾經到過蠻高的價錢，那時看過一眼，沒看懂。後來掉了一半時又看了一眼，還是看不懂，主要是想不通搜尋對攜程未來的威脅是什麼。感覺這種公司形態10年後就不太容易存在了。（2013-04-03）

（4）公用事業。

——自來水公司的“壟斷”是在很多限制條件下的壟斷，多有關民生，屬於公共事業，不被允許賺大錢。

（5）啤酒、紅酒。

——啤酒和水差不過，運費很高，只能就地生產，所以好的地方品牌未必就能跑到別的地方去賣。啤酒牌子多了去了，能夠成為全國或世界型品牌的極少，不然可口可樂也能賣啤酒了。個人感覺裡見過最不聰明的啤酒品牌叫“茅臺啤酒”，真不知道他們是哪根神經起了主導作用才這麼做的。

——紅酒是個特別個性化的產品，世界上大概有 10萬個紅酒品牌（如果不是更多的話）。紅酒受原材料的影響是無法保持產品的高度一致性的，所以無法大量生產。能大量生產的酒也許就不該叫紅酒。

（6）三星和諾基亞。

——三星的生意模式其實不太好，屬於疲於奔命的那種，不然不會要求員工6點半上班哈（也許是謠傳）。三星的問題在於其實沒有產品追求，是生意導向的公司，焦點太發散，時間長了大機率會出問題。不過韓國企業非常努力，會把危機延長到比較大才出來，這點和日本企業比較像。

（7）塑膠、五金、電子零件公司

——一般來講，大部分“電子公司”可能都不值得投資，因為生意模式一般都不會太好。

（8）高階、低端商業模式。

——低價是條最容易的路，也是一條最難的路。

——（從高階入手）很少有人這樣做的，因為成功率太低。但如果成功的話，成本是最低的。

——蘋果大概永遠都不會專門做所謂的廉價手機市場。蘋果的策略一直都在那裡擺著呢，做最好的產品，讓前面