一名合格的狙擊手是怎樣煉成的？
保持高強度訓練、在戰場上全心投入、心無旁騖、屏息等待，在出現機會時扣動扳機、果斷出擊……以上要求缺一不可，這與專業投資之道頗有很多共通之處。
南方基金鄒承原，資深軍迷，曾創下用5種槍打出接近滿分紀錄，將熱愛與工作融為一體，目前專注軍工行業投資，現擔任南方軍工改革基金經理。他如何看待軍工本輪行情？如何研究並“狙擊”軍工行業中的優秀公司？
近期南方軍工改革基金經理鄒承原接受採訪，迴應投資者關切：
鄒承原
新南威爾士大學金融分析碩士，澳大利亞註冊會計師，具有基金從業資格。曾就職於畢馬威華振會計師事務所、嘉實基金、安信證券，歷任審計師、內審經理、軍工分析師。2019年4月加入南方基金，任軍工行業研究員；2021年4月16日至今，任南方軍工混合基金經理。
Q1 近期軍工指數已創下六年來新高，軍工板塊本輪上漲邏輯有何不同？
鄒承原：
今年軍工板塊經歷了幾次較大的波動。
第一階段1月7日至5月10日：
中信國防軍工一級指數下跌30。14%，主要因為：從十三五末年的炒預期到十四五首年的炒兌現，市場在年初沒有如期看到軍工大訂單的落地、大額合同負債的到10賬，隨著年初市場風格偏好的收緊，軍工板塊先於大盤迴調，一路回撥到五一之前（年報及一季報披露）；
第二階段5月11日至8月31日：
中信國防軍工一級指數上漲41。75%，期間7月1日-2日，板塊出現了急速下跌，7月7日-8日隨即再次上漲，主要因為：2020年年報及2021年一季報披露後，風險充分暴露，大訂單及大額合同負債計在中報有所體現，軍工板塊關注度開始攀升。同時，部分資金部署七一行情，軍工板塊持續上漲。7月1日至2日，炒主題的資金撤退板，板塊快速回調，但僅隔一個週末就再次拉昇，標誌著軍工正在由“事件驅動型”向“基本面驅動型”轉變，市場開始側重關注軍工行業的增速水平；
第三階段9月1日至10月12日：
中信國防軍工指數下跌13。25%，主要因為：中報披露後至三季報披露前存在空檔期，高景氣板塊集中回撥，市場風格偏好短期切換至低估值滯漲行業；
第四階段10月13日至11月23日：
中信國防軍工指數上漲18。32%，主要因為：部分軍工上市公司三季報環比資料繼續超預期，行業整體前三季度累計增速較高，行業景氣度得到進一步驗證，而前期優質龍頭個股回撥較大，資金再次進入。
Q2 你是軍工研究員出身，能介紹一下，你是如何形成自己軍工領域的研究框架的？
鄒承原：
每個人看行業的角度不同，新財富團隊裡每個人的框架也不一樣，重點不是首席告訴你他怎麼看這個行業，重點是你對行業的觀點是什麼，你想如何詮釋這個行業。新財富團隊的共通性在於邏輯性強、勤奮度高，我們知道券商研究的工作強度很大，大家都在用青春換取認知提升的機會，想明白了這一點也就想通了所有的努力都是為自己在努力，辛苦也就變成了不辛苦。
我的軍工研究框架是基於我對國際安全域性勢、大國博弈、對軍隊和軍工企業的理解，要把散落在上市公司公告、財務報表附註、公開的新聞、報紙、學術雜誌中的點不斷的提煉、總結，再修正、再總結。實際上，作為二級市場研究，我們看到的資訊雖然都是公開資訊，但基於公開資訊提煉後所形成的認知，這些沒有寫在書本里面的東西才更重要。
Q3 從一位“資深軍迷”到軍工行業的研究員，再到基金經理，這個職業路徑的選擇和發展是怎麼樣的？
鄒承原：
我本科和研究生學習的專業是財務和金融分析，軍事和軍工是我的興趣愛好。2012年研究生畢業，沒有想過要做基金經理，第一份工作是在畢馬威華振會計師事務所審計一部，我只想把自己的專業做到最好，所以要去最專業的機構工作和鍛鍊。
2013年以後，A股軍工行業從機械行業獨立出來，給了我一個機會，讓我可以把興趣愛好與專業結合在一起。2017年開始做軍工行業研究，感覺如魚得水，沉浸式的、體系化的研究，抓住產業鏈中最核心的矛盾，不斷地梳理、分析、比對，會讓我快速成長、不斷更新自己的認知體系。今年4月，我開始管理南方軍工改革這隻產品。
我認為從審計師到研究員到基金經理，不是一種職業選擇。一切的緣分，都緣起於對軍隊、軍事和軍工的熱愛，這一點是一直不變的。基金經理的工作可以讓我透過不斷思考、實操來提高認知、同時我又可以為人做一些貢獻。
Q4 軍工投資最大的難點或者問題應該是“資訊不透明”，你在研究和投資中如何解決這一問題呢？
鄒承原：
軍工行業研究價效比是很高的。
第一，
軍工和新能源車、風電、光伏、鋰電等行業一樣，實現了全產業鏈上市，也就是說產業鏈各環節都有上市公司，產業鏈強調研有效。從原材料/元器件、零部件、分系統、主機廠，產業鏈各關節的調研資訊可以相互驗證；
第二，
軍事鬥爭準備牽引武器裝備發展，透過對世界主要國家以及對我軍裝備的研究，可以瞭解哪些是重點發展的領域；
第三，
我搭建了一整套的財務驗證體系，軍工企業資訊披露豁免，不可以講武器型號、數量、價格，但是財務資料是真實的，經過國內會計師事務所審計的。
Q5 你從2021年4月開始擔任南方軍工改革的基金經理，在你加入之後，基金持股集中度有所提高，並且持倉標的有了變化，能談談你在軍工領域的佈局思路嗎？
鄒承原：
南方軍工改革是一隻主動軍工基金，主動軍工基金相比於被動ETF基金的特點主要體現在基金經理的選股能力上，同時主動軍工基金不用被動跟蹤那麼多隻成分股，而是可以提供集中度，重點看好的股票重點配置、擇機配置。我在接任南方軍工改革之前做了大量的調研工作，從至上而下的角度去觀察行業重點發展方向，也從自下而上的角度跟蹤上市公司的技術特點及產能水平。做了這些準備之後，在我認為板塊被低估的時候提高集中度，重點配置彈性大的細分行業及個股。
Q6 軍工此前一直波動較大，偏主題投資，在你看來，這種情況在什麼時候出現了改變？背後的原因是什麼？當前軍工行業的投資邏輯是什麼？
鄒承原：
因為軍品的研製週期比較長，分為方案-立項-工程研製-設計定型-生產定型五個主要的階段，整個研發週期可能是10年左右甚至更長。如果判斷不好不同型號所處的狀態，就很難區分哪些是預期、超主題，哪些是處於放量期的業績兌現。所以軍工容易被當成是炒主題炒事件的一類資產。
2020年以來，軍工板塊股價表現較好，市場關注度不斷提高。從十三五的最後一年到十四五的首年，軍工行業景氣度較高，業績兌現度較高且持續性較強，越來越多的資金開始關注軍工行業的基本面，我們講，軍工正在由“事件性驅動型”向“基本面驅動型”轉變。2021年的大部分時間，軍工行業被當作交易型資產而非配置型資產，特點是上漲的時候放量，越長越大，而下跌的時候不放量，下跌了大家都認為軍工景氣度高、增速快。經過2021年的市場演變，多數投資機構都開始配置專屬的軍工研究員，市場對軍工的瞭解和認知也在快速提升，同時考慮到軍工行業長期規劃行強、訂單景氣度高、產業鏈配套效率不斷提升、現金流持續改善，軍工行業有望最終成為“配置型”資產之一。
Q7 在經歷了一波上漲之後，軍工行業目前的估值和投資前景如何？你接下來會重點關注或者佈局哪些方向？為什麼？
鄒承原：
軍工板塊上漲以後，板塊邊際收益率預期會往下走，這個對所有行業都一樣，再好的資產都應該有合理的價格，不能什麼時候都講“老鄉別走”。透過不斷調研，做價值發現、找到相對被低估的標的，會提高選股的勝率。基於軍工行業的高景氣，我們看到現階段個股的機會還有很多。十四五期間，我們認為導彈和軍機（含發動機）的賽道增速會比較快，同時在產業鏈各環節當中，軍工資訊化、軍工材料的成長空間更凸顯。兩條賽道疊加兩個環節，就是我們重點去關注的方向，在選擇的時候我們還會綜合考慮供需關係，重點關注長期供不應求的以及供需緊張或結構性產能不足的個股。
Q8 軍工投資對基金經理有哪些特殊的要求？你覺得自己的優勢或者與其他人不一樣的地方在哪裡？
鄒承原：
沒有特殊要求，如果說有，那麼就是對行業要足夠熱愛，同時付出汗水和勤奮，去實踐這份熱愛。對我而言，這份熱愛起初是來自軍人情懷，覺得做比別人差，很丟人。後來這份熱愛促成了我的一種工作態度，看問題追求本質、不斷提煉總結、提升認知，再不斷突破認知。
（投資有風險，入市需謹慎）