行業（賽道）回報大不同在近幾年並不稀奇，剛過去的7月份不同行業間回報差巨大（詳見下表），有色金屬與中國互聯在當月回報差達到誇張的56。28%，熱門賽道與冷門賽道單月回報差在20-50%的並不鮮見，說明行情極致分化繼續推進。

“寧指數”高歌猛進，“茅指數”風光不在，“傻指數”自甘墮落。

也許極致分化終將結束，但不同行業齊漲共跌行情應該很難出現了。

好在結構性牛市似乎一直都在，而且很有可能成為未來數年的常態。

主動基金想在這種震盪分化行情中持續穩定獲利並不容易，方法和策略也各有不同。

第一種策略是重倉甚至全倉熱門賽道。這種方式的典型特徵是基金業績能夠短期爆發，像白酒和新能源這種景氣時間足夠長、空間足夠廣闊的賽道，幾乎還能創造“神話”。

這種策略的代表人物及基金有：趙詣，農銀新能源主題；蔡嵩松，諾安成長混合（晶片半導體）；張坤，易方達藍籌精選混合；葛蘭，中歐醫療健康混合。

前兩年就持有這些熱門賽道基金的投資者是幸運的。但對絕大部分投資者而言，等我們都知道這些業績逆天的基金的時候，很有可能賽道正處在擁擠和“高潮”期；

既然有“高潮”就會有“退潮”的時候

，可是

不少投資者就願意把這類基金的過往業績簡單線性外推，以為過去三年賺了200%，現在買入再拿三年一樣可以賺200%。“高潮”時刻買進去的投資者一不小心就可能成為“高空接盤俠”

。

當然市場是真正能夠教育人的地方，“漲時蔡經理，跌時經理菜”，“經理菜今年又變蔡經理”，這樣的事情經歷過了，段子聽多了，其實

我們都知道不是基金經理錯了，而是我們投資方法錯了

。我們

應該在“經理菜”的時段，也就是行情回撥到大多數人受不了、忍不住罵孃的時候買入，在行情熱火朝天、人們相信“XX永遠漲”的時候退出。

如今，新能源、半導體、有色金屬行情如火如荼，白酒、網際網路、三傻跌到六親不認。你會不會賣出前者，擇機分批買入後者呢？我相信我會。

但大部分人做不到，因為賣出上漲的，買入下跌的，本身就是一種逆向投資，這個過程會很煎熬。

那麼，追高買入、不做那個“怕高的苦命人”就容易嗎？除非你是趨勢高手，否則追高都逃脫不了“短命人”的宿命，反覆折騰虧損的後果就是，“我不玩了”，傷心退出市場。

假以時日，

等今天熱門的新能源、晶片真正回撥下來，新能源還是那個新能源，晶片還是那個晶片，只是價格變得便宜多了，我相信很多人還是不願意買

。

寧願追高，不願低買，這就是很多人情緒化投資的表現，也是大多數人投資虧損的主因。

當然，

看好的賽道（行業）真正回調了，比如現在的白酒、網際網路和三傻，如果決定買入，一定要注意方法，切不可一把梭，而是要做好資金規劃，分批進場。所謂“築頂一天、築底一年”，就是告訴我們賣出必須堅決果斷，買入則要謹慎而富有耐心。

第二種策略是固守原有投資框架，主要靠自下而上選股“等風來”，長期收益肯定也不會差，但因為拿不到短中期擇時的超額收益，基金投資者的體驗可能會比較差。今年落後的老將大多可以歸入此類。

以我持倉的興全合潤為例，基金經理謝治宇

本來就是當今大熱門光伏行業研究員出身，興全合潤早在2018年初就開始重倉隆基股份等光伏龍頭，並在這些光伏龍頭已經有數倍漲幅後於2020年底退出；之後就堅持“

平衡好公司短期估值與長期價值，不斷尋找具有良好投資價效比的優秀公司”

，從而與今年的大熱門無緣。

類似的代表人物及管理的基金還有：董承非，興全趨勢；傅鵬博，睿遠成長價值；朱少醒，富國天惠；鄔傳雁，泓德致遠混合；趙曉東，國富中小盤；

等等。

這些在市場上久經考驗、甚至被市場“教訓”或“毒打”過的老將，在乎估值，遠離泡沫。他們有自己成熟的投資理念和框架，有過硬的選股能力，能忍受市場各種光怪陸離的誘惑，堅守自己的投資風格不動搖。

我認為他們的業績落後是暫時的，因為沒有一種風格能始終領先。理性來看，他們之所以落後，就是因為他們不去追逐熱點，甚至可能在進行逆向佈局。值得一提的是，董承非在二季度末進一步降低了股票持倉，興全趨勢和興全新視野持有現金比例約為40%，現金總額高達達237億元，這可是鉅額股票抄底期權！如果樂觀一點，也許年底，也許明年中，這些老將的業績就可能會迴歸良好。

對這類投資風格的基金，我是願意配置一部分的，

而且我原來的基金組合中就配置了謝治宇的興全合潤、興全合宜和董承非的興全趨勢，也沒有調倉打算，目前大約佔我基金組合30%左右的倉位。我非常贊同國富基金徐荔榮（也是位老將）“三三三”組合目標理念：三分之一在創新高，三分之一在創新低（逆向佈局），三分之一處於中間趨勢；這樣的目標組合容易給我比較好的投資體驗。

第三種策略是在均衡配置基礎上主動適當擇時、做行業或風格輪動。但具備這種能力的基金經理並不多。“重視市場反饋”的崔瑩，“中觀配置風格”的袁芳，“週期專家”韓創都應該算這方面的高手，也是我進攻配置的主將。

這種策略的最大問題是，他們的策略能否跟隨市場不斷進化，從而做到長期有效？因為過往有效並不能推定將來一定有效，只能推測未來有效的機率偏大。

透過我持倉跟蹤觀察，

崔瑩屬於不斷進化或者最佳化自己投資框架的基金經理

，他在華安逆向二季報的觀點頗有代表性：

A 股是個貝塔（行業貝塔和投資邏輯貝塔）遠遠大於阿爾法（個股邏輯）的市場

，現階段選對行業貢獻超過個股，賽道股的優勢是縱向上的的研究複利和橫向上的交叉驗證。

而就市場投資邏輯而言，需要對公司長期天花板、短期景氣度（季度業績）和估值這幾個指標權重的不斷再平衡。

袁芳既往長於在大消費和科技行業做輪動，在招商證券基金經理風格劃分中是僅有的兩名“中觀配置風格”基金經理之一（另一位是圓信永豐範妍），在行業輪動方面的能力是經過多年驗證的

，她管理的工銀文體產業股票是FOF多年最愛。

所謂“中觀配置風格”是中觀上先選行業或賽道，在這些行業或賽道中再選個股，或採用行業輪動方式投資。按照這個標準，“週期專家”韓創應該也可以歸入這一風格。

韓創管理大成新銳產業混合近三年的業績也證實了他“輪動”的能力，今年的表現更是堪稱卓越。

這三位基金經理都有一定程度的高頻交易的特徵

，我的理解，

一方面是行業或風格輪動的需要，另一方面輪動過程中會有“試錯”和摩擦的過程。而不論如何，做行業或風格輪動的基金經理，其持續成功的穩定性是需要存疑的，或者說有多少歸於運氣，多少歸於能力是無法準確界定的。

袁芳的工銀文體產業和工銀圓興，崔瑩的華安逆向和華安滬港深外延增長混合，是我基金組合中長期保持第一和第二重倉的基金經理產品。韓創的大成新銳產業混合則從今年3月進入我的觀察倉，並在之後陸續轉換或追加了一些倉位。目前三位基金經理的基金佔我基金組合大約40%左右倉位。

基於穩健和投資風格的分散，我主張三種投資策略和風格的基金都可以配置，但我更願意重倉配置後兩種；第一種我則會作為“衛星”倉位，在大幅下跌後逐步轉換或買入、逆向佈局。

畢竟，幾年之後，哪一類投資風格、哪一位基金經理管理的基金會成為我們基金組合中業績最好和業績貢獻最大的，現在根本無法預知。

作者：懶人養基

連結：https：//xueqiu。com/2356382715/192958106

著作權歸作者所有。商業轉載請聯絡作者獲得授權，非商業轉載請註明出處。

風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。

年終理財爆款福利！領取8%+理財券，每日限額2000份，先到先得！