債券基金專題報告之四：如何測算債券基金久期？

類別：基金

機構：上海申銀萬國證券研究所有限公司

研究員：宋施怡

日期：2021-09-27

本期投資提示：

久期刻畫了債券基金對於利率的敏感程度。債券基金久期測算方法可以分為持倉法與迴歸法兩類，持倉法是利用基金定期報告中披露的實際久期或者基金重倉債券的久期加權得到基金久期，迴歸法則利用基金的淨值資料迴歸得到基金久期。

債券基金的定期報告中披露基金面對利率風險的敏感程度，即可推知基金在年中及年末的真實久期。2021Q2，市場上中長期純債基金的久期均值為2。06，中值為1。87。從分佈來看，共有382 只中長期純債基金的久期在1。5 至2 之間，數量佔比最高，為25。79%。

另一種計算基金久期的方法是透過基金披露的前五大債券持倉計算而得。將所有中長期純債基金在2021Q2 的實際久期與其基金持倉久期進行對比，兩者偏差均值為-0。25，偏差中位數為-0。15，多數基金的偏差集中在0 附近，總體來說，兩者差距並不明顯。該種方法可以將半年度更新的久期資料縮短為季度更新，增加了資料頻率。

迴歸法測算債券基金久期是選取基金日度淨值漲跌幅作為應變數，中債新綜合指數下的待償期分段子指數作為自變數，即可得到基金在各個待償期上的暴露水平，根據久期線性相加的特點，即可得到基金久期。歷史資料上看，2016 年之後預測效果比較好，2021Q2，中長期純債基金的預測久期中位數與實際值中位數的偏差為-0。23。50%的基金久期預測值偏差在-0。7~0。7 之間，總體而言，迴歸法的預測效果尚可。

為了更好地對模型進行最佳化，選擇不同時間長度的迴歸視窗以及久期平均視窗進行計算，將預測久期中位數與實際久期中位數的標準誤作為最佳化目標。當N（迴歸時間視窗）=60、M（久期平均視窗）=20 時，2016 年以來的標準誤最小，為0。2218。

中央結算公司編制併發布中債投資者分類指數。從各類投資者指數的歷史業績來看，全國性商業銀行的債券投資收益率最高，年化收益率為6。05%，其次是信託計劃，年化收益率為5。82%，之後是保險，年化收益率為5。80%。但從最大回撤來看，全國性商業銀行的歷史最大回撤為14。39%，保險持倉債券的最大回撤為7。90%，在各型別投資者中風險較高。

從風險收益指標來看，證券基金的年化夏普比率為5。12，信託計劃的年化夏普比率為5。09，在各類投資者中指標居前。

迴歸法同樣可以測算市場各類機構投資者的債券持倉久期。2016 年至今，全國性商業銀行的久期最長，歷史均值為16。35，中位數為15。90，其次是保險，久期均值為8。22，中位數為8。21。公募基金的久期相對其他機構較短，均值為2。23，中位數為2。22。

截止至2021 年9 月24 日，保險的債券久期為10。95；商業銀行的債券久期為4。38；信託計劃的債券久期為3。92；證券公司的債券久期為4。33；證券基金的債券久期為2。75；農村商業銀行的債券久期為9。19；城市商業銀行的債券久期為5。14；全國性商業銀行的債券久期為21。15。目前各類機構投資者的久期均位於2016 年以來較高水平。