圖片來源：旭輝官網

針對評級機構瑞銀證券近日的看空報告，旭輝控股集團（00884。HK，下稱“旭輝”）作出了正面迴應。

在公佈完成發行今年第一期中期票據10億元的當天，旭輝卻被瑞銀下調評級至“中性”，並且稱公司表外債務總額達600-900億元人民幣，伴隨當天港股大盤下跌，旭輝的股價也應勢大跌。

“旭輝在手專案的並表比例約56%，而非35-45%。”3月16日晚間，旭輝對瑞銀報告中提到的風險點進行迴應，稱非並表專案權益後負債為251。3億，並無超股比擔保。

在瑞銀髮布的研究報告中，對旭輝2021年半年報中披露的400多個專案進行了股權分析。比如，稱旭輝有80%的專案（按未售建築面積）是非全資擁有，且多數專案未並表（約35-45%的專案未並表）。此外，報告還指出，旭輝有總計600億-900億元人民幣的表外債務，大部分是未合併在公司資產負債表上的專案級建設貸款。

同時，瑞銀指出旭輝在非全資專案中，尤其是在民營開發商約38%的股份中，有5%的比例由違約和風險開發商持有，18%由有未償還債券的民營開發商持有，另外15%由無債權的民營開發商持有。

因此，瑞銀認為，旭輝化解風險需付出代價100億元。而若把排雷區再擴大，旭輝要付出的現金代價則是570億元，即相當於旭輝今年合同銷售額的25%。

旭輝表示，對於合作專案，旭輝只需承擔對應自身股比的負債，而非所有負債，600-900億負債是基於所有專案負債推導得出，與現實情況有所背離。

另外，對於需要100-570億元人民幣進行收購化解合作方風險的問題，旭輝表示是不切實際的假設。

在旭輝看來，即使合作方主體出現債券展期或違約，也並不意味著專案公司就出現了經營風險。而且在實際操作中，合作專案都有嚴格的預售資金監管機制，監管資金足以支付未來開發支出，以保障建設推進。

除此之外，旭輝對合作專案公司（聯合營公司）是按照股權比例提供擔保，2021年的中期經審閱的擔保金額是170。1億元，與瑞銀預估的570億元存在巨大差距，旭輝也並無義務收購合作方股權。

具體到瑞銀擔憂的旭輝或因合作專案而被拖累這一點，旭輝表示，公司自去年就已啟動風險合作方分類管理，即專案層面的現金流管控和股權層面的歸邊，且對出險公司專案已基本完成談判，如及時退出北京與花樣年合作的專案。

根據旭輝內部統計，目前涉及發生債務展期合作方的合作專案共21個，佔旭輝總專案的佔比不到5%，旭輝的平均股比約30%。在這21個專案中，已交付、無融資的尾盤專案有14個，其餘7個專案的銷售和回款工作均正常有序展開。

其實，旭輝對瑞銀報告的迴應還在於公司有著穩健的現金流。旭輝表示，公司具備充足的可動用現金儲備，營運正常，並繼續照常開展其業務。

根據旭輝日前披露的2021年第三季度報告顯示，截至2021年9月30日止9個月，旭輝的營業總收入為317。8億元，營業利潤46。72億元，淨利潤34。70億元，歸屬於母公司股東的淨利潤24。26億元，期末現金及現金等價物餘額374。8億元。

在今年1-2月銷售普遍下滑的態勢下，旭輝完成了269億元的銷售回款，仍能與去年同期持平。

旭輝目前在境內還有繼續融資的動作。除了3月14日公佈完成發行10億元中期票據外，本月初，旭輝還獲得平安銀行50億元併購融資額度。

公開債務方面，截至2022年3月8日，旭輝控股集團及其合併報表範圍內子公司待償還債券餘額134。76億元。其中，ABS共1只，合計規模24。83億元，公司債共7只，合計規模109。93億元。

但今年旭輝需要兌付的到期債券只剩一筆，即4月23日到期的16億境外人民幣債券，目前已陸續回購了4900萬。

業內人士也認為，近期多家民營房企出接連出現債務違約等風險問題，並不代表旭輝與民企及金融機構合作的專案就都會出問題。

同一時期，旭輝的股份及境內外債券成交價面臨大幅下跌且成交量也有所增加。在被瑞銀評級由“買入”將至“中性”後，旭輝當日股價下跌19。95%，次日再度下跌22。35%。

不過，旭輝的及時迴應也迎來好轉跡象。3月17日，在港股整體回撥之際，旭輝股價開盤後也漲超20%，最大漲幅至44。9%。截至午盤，旭輝每股報價4。2港元，漲幅25。75%，總市值約369億港元。

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