8月18日A股牛市旗手王者歸來，申萬券商指數大漲6。81%，成交925億元，創今年1月12日以來的最大成交額，50只個股全線上漲，個股掀起漲停潮，東方、興業、廣發、西南、東吳、建投、長城、財大等8只券商股漲停，漲幅超5%的個股達41只，賺錢效應爆棚。

在券商的帶動下，銀行、保險等大金融全線走強，並帶動市場情緒逐步回暖，三大指數齊齊反彈。

其實進入8月之後，券商板塊就開始頻頻異動，今日應該是掀起了市場的高潮。此輪券商股走強的有兩大邏輯催生牛市旗手強勢歸來。

首先是，傳統券商的佣金業務逐步下行，很難給公司帶來效益，倒逼券商向財富管理轉型。客戶透過買賣股票產生佣金，是券商收入的重要來源之一，不過這塊沒有技術含量的業務將逐步被網際網路券商以及未來的外資券商逐漸擠壓，一些網際網路券商已經打出零佣金的業務，如盈透、嘉信、富達投資等網際網路券商宣佈在美國線上股票、ETF等適用零佣金。“零佣金”的趨勢對國內券商經紀業務轉型的壓力和驅動力。也就說券商靠佣金收入未來是掙不到錢的。

其次，兩市成交額持續放大，給券商帶來不菲的佣金收入，給券商業績帶來支撐。8月17日，兩市成交11969億元，這是7月21日以來連續21個交易日成交額在萬億上方，創出2015年牛市以來的新高。以目前市場平均萬三的交易手續費來計算，日均為券商創早超3億的佣金，為頭部券商創較大的受益。以券商龍頭中信證券為例，其2020年經紀業務佔營收近27%，也就是說對於一些頭部大券商，由於客戶資源優勢，佣金收入仍然是一筆不菲的收益。而國內流動性充裕，萬億級別的存量博弈有望延續。

第三，從估值角度來看，券商板塊估值處在底部區域，下行風險極低，上漲空間充裕。市場正在正視券商板塊的成長屬性，而非秉持傳統的週期思維以市淨率來算。當前券商板塊的市盈率和市淨率均處在歷史中位的下方，隨著券商向財富管理轉型，券商的估值有望重塑。

中國財富管理的空間有多大？

根據廣發銀行和西南財經大學聯合釋出了2018中國城市家庭財富健康報告，報告顯示中國高達77。7%家庭資產集中在房地產市場，遠遠高於美國的34。6%，而金融資產在家庭資產中的佔比僅僅只有11。8%，而美國這一比例達到了42。6%。隨著當前房地產市場持續深入的調控，把房子是用來住的不是用來炒的持續深入下去，同時從土地源頭上開始解決高房價的問題，加上房產稅提上日程，房地產市場將迎來深刻的變革，中國財富也將進行一場大的轉移，那麼證券市場將是最大的承接地。

隨著居民理財意識的不斷上升，居民的財富配置理念不斷變化。根據資料顯示，截止2019年年末居民淨金融資產規模為263萬億元，但是2008-2019年呈逐年下降趨勢，儲蓄規模佔比從2008年頂峰時期的51。8%下降至2019年的44。6%，股票和非貨幣公募的佔比快速提升。

與此同時資料還顯示，2014-2020年，股票和非貨幣公募與儲蓄比值從低於0。4增長至0。6，居民理財意識與需求快速提升。相當於美國20世紀90年代初期水平。

這表明，未來十年中國財富管理行業將迎來兩位數的增長，在這個背景下，頭部券商和財富管理本身做的好的券商將迎來快速發展。

券商財富管理轉型三劍客

自從打上券商財富管理的標籤之後，8月以來東方證券漲幅42。03%，廣發證券漲幅29。07%，興業證券漲幅21。03%。可以是這三家券商是財富管理轉型做的最成功，為財富管理轉型的第一陣營。

【東方證券】：大財富管理業務利潤佔比近八，成為行業中財富管理佔比最高，核心是受益於財富管理市場擴容和公司提前佈局。

根據2020年東方證券的年報顯示，公司大財富管理業務利潤貢獻度共計達到77。4%，主要包括：

1、 全資子公司東證資管開展券商資管業務（“東方紅”品牌）；

2、 透過參股35。412%的匯添富基金開展基金管理業務；

3、 透過母公司東方證券開展基金代銷業務

1、2020年匯添富基金貢獻33%淨利潤，淨利潤約9。09億元。公司透過持股35。412%且作為第一大股東的匯添富基金開展基金管理業務，匯添富是目前非貨基規模排名第二的公募基金。

2、2020年子公司東證資管貢獻30%淨利潤，約8。10億元。東方證券子公司東證資管於13年成為首家獲得公募基金牌照的資管機構，旗下核心品牌是“東方紅”

3、2020年基金代銷業務貢獻10。4%淨利潤。

【廣發證券】：財富管理利潤貢獻度超四成，達41。77%，參控股基金長期位列非貨基月均規模行業前三。

根據廣發證券2020年的年報顯示，財富管理業務為公司淨利潤貢獻度達到41。77%，主要包括：

1、 透過子公司廣發資管開展券商資產管理業務；

2、 透過子公司廣發基金和參股22。65%的易方達基金開展公募基金管理業務。

1、2020年子公司廣發基金，貢獻18。17%的淨利潤，約18。24億元，參股的易方達基金貢獻5。8%的淨利潤，約6。23億元。

2、2020年子公司廣發資管貢獻9。21%的淨利潤，約9。24億元。截至 2020 年末，廣發資管受託管理規模達到3039。82億元，在證券行業排名第9。

3、基金代銷方面，2020年淨利潤5。91億元以及其他方面的收入。

【興業證券】：財富管理業務利潤貢獻達四成，財富管理呈多點開花。

2020年公司資管業務淨利潤貢獻度達到42。9%，主要包括：

1、 透過子公司興證資管開展券商資產管理業務；

2、 透過子公司興證全球基金和參股9。15%的南方基金開展公募基金管理業務。

1）2020年子公司興全基金貢獻34。84%的淨利潤，約8。15億元；

2）參股的南方基金貢獻3。39%的淨利潤，約1。36億元；

3）基金代銷收入5。39億元；

4）興證資管、興證創新資本合計2。04億元。

此外，東吳、海通、華泰以及中金公司等券商的財富管理業務佔比也逐步上，屬於財富管理轉型的第二梯隊。這點在今天券商的漲幅度上可以看出，東吳漲停，海通證券漲幅5。86%，華泰證券漲幅 4。71%，中金公司漲幅9。47%。

海通證券旗下有海富通基金（控股51%）、富國基金（參股28%），2020年分別貢獻淨利潤的1。6%、3。8%，但旗下的海通資管（2020年貢獻7億淨利潤）、海通開元（2020年貢獻15億淨利潤）、海富產業分別貢獻淨利潤5。9%、12。6%、0。4%，大資管業務合計貢獻24。2%

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