基金問道系列之五：如何評價基金經理的擇時與選股能力

類別：基金

機構：國泰君安證券股份有限公司

研究員：孫雨/張子健

日期：2022-03-21

本報告導讀 ：文章從實證的角度證明了基金經理在市場上行期更偏重選股，在市場下行期更偏重擇時，這兩項能力是統一的。

摘要：

基金經理的主動管理能力包括擇時能力與選股能力。基金經理的主動管理有別於被動投資，希望獲得超越被動指數收益外的回報。可能的做法有兩種：第一，持有相對於市場基準指數存在偏離的資產；第二，調整市場基準指數在整體投資組合中的佔比。第一種做法透過構造與市場基準指數存在一定收益風險差異性的投資組合來獲取超額收益，便是所謂的選股；第二種做法透過控制市場基準指數的投資比例，來調整整體投資組合相對於市場的風險暴露以獲取超額收益，便是所謂的擇時。

主動管理能力體現在對市場週期的判斷上：基金經理在市場下行期更偏重擇時，在市場上行期更偏重選股。選股與擇時能力在不同的市場行情下表現不一致，具有一定的時變性。能力越強的基金經理市場敏銳度越高，在不同市場環境下對擇時與選股的偏重表現得更極致。

基金經理可以同時具有選股能力和擇時能力，兩項能力是統一的。具有選股能力的基金經理在市場下行期也擁有擇時能力，而具有擇時能力的基金經理在市場上行期也擁有選股能力。按照統一的選股與擇時能力排序選出的基金經理具有較強的“能力”持續性，而按照單一能力排序選出的基金經理不具有。從回測結果看，同時擁有兩項能力的基金經理可以獲得超額收益。

風險提示：本文結論基於歷史資料與海外文獻進行總結，不構成任何投資建議。