36氪昨日公佈了21年全年和第四季度財報，看點頗多。如實現了八個季度來首次盈利，季度毛利率創下最高水平……當然我個人最關注的還是所謂的“第二增長曲線”企服點評業務這門賣鏟子的生意。
在這裡寫下一些對此次財報的個人看法。
財務資料優異
2021年第四季度，36氪實現營收1。16億元，可比口徑下同比增長21%。2021年全年，36氪實現營收3。16億元，可比口徑下同比增長19%。
分業務來看，2021年第四季度，36氪廣告、企業增值服務、訂閱收入分別為7639萬元、3033萬元、956萬元，這三項業務的全年資料收入則分別達到2。15億元、7403萬元、2803萬元。
本次財報中尤其值得關注的是：
1、Q4淨利潤1542萬元，實現扭虧為盈，八個季度以來首次盈利。
圖片來源：wind
1、季度毛利率高達65%，創下公司歷史最高水平，全年毛利率隨之上升到59。3%。
圖片來源：wind
3、現金餘額創8個季度來新高。
環比增長3813萬元，同比增長692萬元。財報指出：“增加的主要原因是經營活動現金流入。”
4、2021 年Q4和全年經營性現金流都為正。
企服點評打造第二增長曲線
第二增長曲線由歐洲管理學家查爾斯·漢迪提出，核心觀點是任何一條增長曲線都會劃過拋物線頂點，只有在第一條曲線未達到頂點之前找到第二增長曲線，才能保持業績的持續增長。
2021年，36氪推出了“企服點評”平臺，收錄了近萬款企業服務軟體，打造一款企服軟體選型領域的“大眾點評”，幫助需求方正確決策，也讓企服產品找到一個新的獲客渠道。
據海比研究院資料，2020 年 SaaS 使用者數達 915 萬家，付費使用者數量 102 萬，佔比超 10%。SaaS 行業正迎來發展的黃金時期，預計2025年市場規模突破1600 億元。36氪企業點評服務在一個廣闊賽道發掘出一門“賣鏟子”的生意，無疑是開啟第二增長曲線的最佳方式。
縱觀SAAS企業的發展我們可以發現，SAAS企業創業或企業由傳統軟體向SAAS轉型前幾年大機率虧損。以“SAAS鼻祖””Salesforce為例，其在2011年至2015年轉型期間，淨利潤就曾持續虧損。Adobe2012年推出Creative Cloud，2013年淨利下滑65%。
圖片來源：wind
這種虧損有多種原因，比如SAAS賺的是長尾的錢，但短期客單價不如傳統軟體收益，比如前期研發投入較高，但其中最核心的原因還是獲客成本高，銷售費用率高。在積年累月後，使用者的復購、增購以及NPS值的提升才能使得SAAS企業降低獲客成本和銷售費用率。
資料來源：wind
但是這個過程曠日持久，長期虧損對企業現金流是一個重大考驗，尤其是對非頭部企業而言，他們早期銷售費用率更高，普遍在55%以上。並且買賣雙方之間資訊交流閉塞，知名度不高的中小型企業在買方的曝光度較低。因此他們一個能高效撮合買賣雙方的平臺，來緩解早期獲客和成本端的壓力。
但是這個過程曠日持久，長期虧損對企業現金流是一個重大考驗，尤其是對非頭部企業而言，他們早期銷售費用率更高，普遍在55%以上。並且買賣雙方之間資訊交流閉塞，知名度不高的中小型企業在買方的曝光度較低。因此他們一個能高效撮合買賣雙方的平臺，來緩解早期獲客和成本端的壓力。
這就是36氪企服點評誕生的背景。
在國外相對成熟市場已經有這樣的平臺，比如成立於2021年，如今已是全球最大的第三方企業軟體評論平臺的G2 Grow。G2在2021年6月完成D輪1。57 億美元融資後，估值已經超過10億美元。隨著36氪企服點評平臺生態的完善，活躍使用者數的增加，並參考G2通過出售付費調研報告、提供諮詢服務等模式進行商業化變現，未來這塊估值有很大的提升空間。
從短期的發展速度來看，36氪企服點評毫無疑問處於高增速。
目前（截止2022年第一季度），36氪企服點評平臺已收錄超5600+產品，擁有超2w+條評論（年內目標評論10W+），90w+MAU，對比G2發展三年後2015年A輪融資時的資料，可見發展迅速。
廣告業務增速超行業，短影片提升客單價
據QuestMobile預測，2021年中國廣告市場規模和中國網際網路廣告市場規模增速分別為11。2%和20。4%。
21年36氪線上廣告業務收入為2。147億元，
增長24.3%
，領先於行業增速。這主要是因為“優質內容-頭部影響-價值流量-企業資源-優質內容”的業務飛輪使36氪的線上廣告業務具備了極強的韌性。在 2021 年的 12 個月中，36氪的月均 PV 達到了 8。51 億的新高，同比增長 35%，連續第 15 個季度實現 PV增長。
此外從財報中我們可以發現，線上廣告業務的客單價有了顯著的提升。每位線上廣告服務終端客戶平均收入由20年的346。3元提升至了419。4元。
這主要得益於36氪在短影片領域的發力。目前來看市場的認識是短影片的流量比較值錢，比如B站廣告業務起步不久，但ARPU已與微博持平。36氪自2020年8月開始運營抖音、B站等短影片平臺，截至2022年3月30日B站粉絲已達104萬，釋出短影片200+條；抖音粉絲超450萬，釋出300+短影片。隨著36氪在短影片平臺的發力，粉絲數和影響力不斷提升，廣告業務客單價仍有較大的提升空間。
處於低估狀態
從幾個維度來看，36氪目前處於低估狀態。
一方面，公司目前處於破淨狀態，並且財報披露，截至2021年12月31日，公司現金餘額為2。16億元，而當前市值僅在2。7億元人民幣左右，兩者相差不大。
另一方面，公司整體ps不足0。8X，對比微博、百度、汽車之家等線上廣告業務可比公司顯著被低估，這還是在忽視潛力巨大的企服點評業務的前提下。
近日，申萬首次覆蓋，給予1。07億美元估值，目標價2。63美元，“買入”評級；
採用的是分佈估值法，給予線上廣告業務1。46x PS，對應4。42億元估值；企業增值服務2。26x PS（可比公司均值4。52x，考慮到企服點評處於商業化早期階段，給予50%折價），對應2。36億元估值。
造成低估的原因或許是市場依舊以“媒體”來對36氪定性。企服點評作為一門在黃金賽道“賣鏟子的生意”，第二增長曲線的開啟將或將使36氪業務基本面重塑，促使市場對36氪的估值邏輯重新認識。
作者：吳吞I連結：https：//xueqiu。com/4110138406/215672560來源：雪球著作權歸作者所有。商業轉載請聯絡作者獲得授權，非商業轉載請註明出處。風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。