文丨墨顛編輯丨百進

再次衝刺資本市場的酒仙網路科技股份有限公司（下稱酒仙網） ，暴露的病症也更加引人注目。

2015年，在新三板掛牌的酒仙網意氣風發。但從最終結果來看，線上賣酒的錢並不好賺：2015年-2016年上半年，酒仙網分別虧損2。51億元和7155。48億元，再加上掛牌前兩年連續虧損的5。89億元，總虧損高達9。12億元。

要知道，在2011年-2016年的5年時間內，酒仙網從紅杉資本等多家投資機構處共獲得約14。7億元融資。也就是說，在短短三年半時間內，已虧掉了大半。

2017年6月，由於一直未按監管要求披露2016年年報，酒仙網被新三板摘牌。

然而，《正經社》消費分析師注意到，摘牌後的酒仙網反而“脫胎換骨”，2018年-2020年期間業績突飛猛進。

從鉅額虧損到實現穩定盈利，酒仙網似乎有了再度衝刺資本市場的底氣。不過，已在2011-2019年底獲得超過18億元融資總額的酒仙網，一頓操作猛如虎下來，如今的歸母股東權益只剩下了6。8億元。

1多項財務指標存隱患

資料顯示，酒仙網的創始人暨董事長為郝鴻峰，是一家以品牌運營為核心的酒類全渠道、全品牌零售服務商，旗下有“酒仙網”線上自有平臺及“酒仙網國際名酒城”、“酒快到”線下品牌連鎖等渠道。

2018年-2020年，酒仙網實現營業收入分別為22。07億元、29。97億元和37。17億元，呈現出穩健的增長勢頭；歸屬於母公司股東的淨利為2855。65萬元、8166。17萬元、1。82億元，更是呈倍數級增長。

但《正經社》消費分析師發現，在業績資料穩定增長的背後，還存在較為明顯的資料“隱患”。

首先，營銷費用不斷增加，毛利率不斷下降。

作為酒類零售商，酒仙網揹負高額的營銷費用也在情理之中。招股書顯示，2018年-2020年，酒仙網用於推廣的費用分別為5762。73萬元、8161。60萬元與1。34億元，佔營業收入的比例分別為2。61%、2。72%與3。60%，呈逐年增加趨勢。

與此同時，2018年-2020年，酒仙網毛利率分別為23。04%、22。51%和20。93%，持續下滑。

據酒仙網透露，激烈的市場競爭仍有可能導致公司的毛利率進一步下降。

其次，資產負債率居高不下，短期借款償債壓力不小。

招股書顯示，2018年-2020年，酒仙網的資產總額分別為14。86億元、22。08億元、23。81億元，資產負債率分別為59。85%、68。24%、69。58%。

也就是說，酒仙網的合併資產負債率年年超過行業均值近30個百分點。

其中，流動負債佔總負債的絕大部分。以2020年為例，酒仙網流動負債15。99億元，佔總負債比達到95%。其中，短期借款5。34億元，佔流動負債比33。39%。

由此可知，酒仙網資產負債率突然升高主要是短期借款增長所致：從2018年1。98億元至2020年的5。34億元，兩年時間下來，漲了兩倍。

對於短期負債增加，酒仙網給出的解釋是階段性從銀行借入短期資金來滿足產品採購需求。

其三，存貨、預付賬款佔比高，現金流緊張。

招股書顯示，2018年末、2019年末、2020年末，酒仙網存貨金額分別為5。47億元、7。77億元和8。17億元，呈現出逐年攀升的趨勢。

截至2020年末，酒仙網存貨佔流動資產的比例為40。28%。

同期，酒仙網存在預付賬款4。14億萬元，佔流動資產的比例為20。41%；應收賬款賬面餘額達到9942。28萬元。

存貨、預付賬款高企再疊加大量應收賬款，酒仙網現金流顯出緊張之勢，或影響其經營計劃。

2大牌依賴症凸顯

招股書顯示，酒仙網主營業務收入有兩部分，其中，酒類產品銷售佔據公司主營收入超94%。

在酒類銷售方面，白酒產品為酒仙網的第一大銷售品類。招股書顯示，2018年- 2020 年，酒仙網白酒產品的營業收入分別為 16。6億元、22。02 億元和 27。81 億元，佔比分別為 75。66%、73。48%和 75。00%

2020年銷售收入前十大的白酒品牌，包括貴州茅臺、五糧液、酒鬼酒、瀘州老窖等。其中，貴州茅臺銷售收入為8。61億元，佔白酒總收入比例為30。97%；五糧液銷售收入為5。19億元，佔白酒總收入比為18。65%；二者合計下來，佔白酒總收入比為49。62%，佔公司整體總收入的比重為37%。

由此可見，酒仙網對於上游白酒供應商的依賴過於嚴重。

緊緊抱住白酒供應商的“大腿”，自然能保障酒仙網的業績。但是，雖然貴為“酒類零售電商第一品牌”，但酒仙網的話語權也不強，一旦跟白酒供應商之間的合作關係出現裂痕，勢必對採購、銷售及市場聲譽產生重大不利影響。

《正經社》消費分析師梳理獲悉，事實上，酒仙網早就品嚐過國內高階白酒龍頭的震怒。2015年，貴州茅臺就曾發表宣告，打算終止與酒仙網的合作，原因就在於酒類零售電商的問世撼動了價格體系，從而觸碰了酒企和經銷商們的逆鱗。

價格差距是電商平臺顛覆傳統零售渠道的重要原因之一。酒類零售電商要生存下去，就必須以較低的價格將使用者吸引到自己的平臺上。電商平臺的白酒售價甚至僅為出廠價的70%-80%。

作為國內高階白酒的龍頭，售價就是貴州茅臺市場地位最直觀的表現形式。酒仙網等酒類零售電商膽敢在價格上做手腳，自然會遭到嚴懲。

雖然之後，酒仙網與貴州茅臺最終達成了和解，但由此也能看出，酒仙網在面對上游白酒供應商時的“卑微”。

但是，最新情況是，貴州茅臺這位酒仙網最重要的供貨商，已逐漸開始將銷售渠道轉向自營直銷。

2020年底，茅臺集團董事長、貴州茅臺董事長高衛東宣稱，堅持夯實社會渠道基礎，加快推進自營、商超渠道電商渠道建設。

受直銷直營、扁平化影響，2020年貴州茅臺自營收入、銷量分別達到132。4億元、3932噸，同比分別增長82。6%、48。3%。

如此增勢，後續將對酒仙網的業績將產生多大影響？

同時，2020年，第二大白酒巨頭五糧液在酒仙網的銷售收入出現了同比9。81%的下降。其原因在於，在電商巨頭京東、天貓的地盤，五糧液直接開設了旗艦店鋪。

如果諸如貴州茅臺、五糧液等白酒品牌，都對酒仙網採取降低採購配額甚至取消合作協議等措施，酒仙網的賺錢之道又將從何而來呢？

3消費與股權糾紛不斷

眼下，消費者在黑貓平臺上對酒仙網的投訴量，已有近700條，包括以極少的貴州茅臺等高階白酒為噱頭誘導消費者繳納會費，以及產品銷售責任糾紛、網路購物合同糾紛等問題。

據《中國裁判文書網》顯示，報告期內酒仙網三番五次因網路購物合同糾紛等問題被提起訴訟，繼而被判返還消費者貨款、賠償相應損失。

也正因為此，酒仙網的產品退貨損失急劇增長。

招股書顯示，2018年和2019年，酒仙網的預計退貨損失分別為170。82萬元和451。57萬元，增速達1。6倍。到了2020年，酒仙網的預計退貨損失猛增至4716。48萬元。短短兩年時間，增長了26。6倍。

更值得注意的是，在報告期內酒仙網還陷入了跟投資機構的股權糾紛。

《正經社》消費分析師注意到，2015年5月19日，新餘富海向酒仙網股份公司出資初始投資本金6500萬元，並與酒仙網簽訂協議，約定截至2018年12月31日，如酒仙網未能完成首次公開發行股票並上市，新餘富海在6個月內有權要求酒仙網以初始投資本金加上每年10%的單利價格回購其持有的酒仙網股份公司全部或部分股份。

結果，2018年底酒仙網未能成功IPO。於是，根據與酒仙網簽署的相關協議，新餘富海多數有限合夥人要求酒仙網按協議規定回購股權。

但截至新餘富海提起訴訟，酒仙網僅向新餘富海開設的共管賬戶付款1000萬元，剩餘部分出資及收益卻逾期未付。

而且，新餘富海所佔有的北京酒仙公司0．9999%的股權也被“惡意”轉讓給了酒仙網股份公司（北京酒仙公司系酒仙網股份公司的子公司）。

鑑於上述情況，新餘富海的數名有限合夥人對酒仙網股份公司、新餘富海及北京酒仙公司等提起了法律訴訟。

根據《中國裁判文書網》，法院一審宣判對各原告的訴訟請求不予支援。在二審過程中，各原告因實際需要，向法院申請撤回上訴。

雖然本案原告暫時撤回了上訴，但這仍然是懸在酒仙網頭上的一把利刃。如果在申請IPO期間內再次發酵，或許將大大影響上市程序。

值得一提的是，酒仙網諸如此類的股權糾紛案件還有幾起。

《中國裁判文書網》顯示，2020年初，河南省鄭州市中級人民法院就此前曹某某等人與酒仙網股權轉讓糾紛一案，應申請保全人請求，凍結查封了酒仙網1。09億餘元資產。

這已然說明，酒仙網確實存在著公司股權結構不清晰、股權糾紛未獲妥善解決等問題。【《正經社》出品】

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