今年的A股市場可謂是“風雲變幻”，市場跌跌不休之下，自動贖回型期權產品（也稱為“障礙期權”）讓投資人很“受傷”。據媒體報道，業內人士認為，這型別的產品並非穩健型產品，存在較大尾部風險，市場一旦下跌超過20%，客戶大機率會面臨比較大的虧損。

事實上，自動贖回型期權產品是一種高風險的金融衍生品，在某些市場行情下會產生大幅虧損。

據第一財經報道，4月26日，上證綜指跌破2900點，聚集了景氣賽道成長股的中證500在25日大跌400點、擊穿5500點的關鍵點位之後，26日跌破5300點，導致眾多去年發行、掛鉤中證500的這型別產品集體敲入。這意味著投資者無法獲取保本收益，並開始承擔虧損。

自動贖回型期權產品，一度被坊間某些機構稱為“雪球結構”。這一說法其實擁有較強的誤導性，使投資者產生了較大的認知偏差，以為其收益能“越滾越大”。另一方面，在國內，知名投資者平臺雪球也對“雪球結構”產品這一說法開始採取法律手段維權，認為該名稱引發大量使用者誤解這類期權產品為雪球所發售，從而基於對雪球的信任購買了該型別產品，卻並未關注到其高風險特徵。雪球從沒有許可第三方使用“雪球”字樣來對這類產品進行命名，嚴重侵犯了雪球的商標權，侵害了雪球和雪球使用者的權利。因此本文中將使用這類產品的專業名稱，也建議投資者充分了解產品背後真實的投資價值和風險特徵後，謹慎投資。

我國引入自動贖回型期產品的時間比較晚，公開資料顯示，2017年年末，中金公司創設了第一個該型別的產品，此後，該型別產品迎來了一波熱潮。2018年熊市觸發敲入，國內首批自動贖回型期權產品遭遇暴擊。事實上，作為第一個吃螃蟹的大型機構，中金公司的這個系列的產品並沒有起名為“雪球結構”，而是非常專業的給每隻產品以專有名稱（如恆德金澤XX號私募證券投資基金），以加強區分，同時避免投資者誤解其能“越滾越大”。

要理解自動贖回型期權產品為什麼是高風險資產，得先了解它是怎麼執行的。

這型別產品一般為券商發行，券商營業部、銀行多為代銷，目前起售點多為100萬元。期權可能存續的最長時間通常在6-24個月，目前國內該產品的掛鉤標的多為中證500指數，也有掛鉤A股、滬港通股票的。

其模式理解起來並不難，就像它的別名“障礙期權”，可以理解成給期權設了一上一下兩個障礙，碰到上面那個障礙，期權自動生效，叫“敲出”；碰到下面那個障礙，期權自動失效，也叫“敲入”。

打個比方：有一個賣雞蛋的，自己進了一堆雞蛋，每個雞蛋進價1塊錢。他跟你說，你給我100塊，我們打個賭：

（1） 接下來1年，只要雞蛋價格漲到1塊1，我給你120塊，賭局結束——敲出

（2） 接下來1年，如果每個雞蛋跌到7毛，你只能拿回70塊，賭局也立馬結束——敲入

（3） 如果這一年，雞蛋價格一直在7毛到1塊1之間徘徊，他還是給你120元。

別看（1）和（3）的情況下，你能賺20%，但別忘了，如果雞蛋跌到7毛錢，你就要承受30%的損失。

回到自動贖回型期權產品，它可以理解成券商向你買了一個“看跌期權”：他看跌，你看漲；漲了他付費，跌了你買單，跌多少你就要虧多少。

自動贖回型期權產品有三類收益情形：正收益、0收益、負收益。

這型別的產品是每日觀察期權是否敲入，每月觀察期權是否敲出。因此，在當下的震盪市場行情下，負收益的情形讓不少專業投資者擔憂：若觀察期內，從未發生敲出事件，但曾發生敲入事件，且最後一個敲出觀察日收盤價＜期初價格，則投資者虧損＝投資本金×標的期末價格較期初價格跌幅×槓桿。

華泰證券曾經在一篇文章裡將這種產品比喻成“貪吃蛇”，掛鉤標的就是那條蛇，敲出價與敲入價是上下兩面牆，蛇在兩面牆之間遊走，存活越久，身體越長；只要碰到上面的牆，遊戲就結束，結束越晚身體越長；但若只碰到下面的牆，身體反而可能變短。

自動贖回型期權產品其實是一個“上有頂、下無底”的低賠率結構——票息收益率即上限，但倘若產品敲入而未敲出，因此，掛鉤標的跌多少，本金就要虧多少，投資者需要謹慎對待。

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