近日秦皇島某貨代公司由於超賣銅精礦最終違約，涉及近30萬礦噸銅精礦。該貨代企業代理了嘉能可在北方冶煉廠的銅精礦，每年業務規模高達上100萬礦噸。此次事件起因貿易商資金鍊斷裂及貨代公司違規操作。目前涉及代理開證（即貨主）有13家公司，其中12家為國有企業，多數貨主已經抵達秦皇島瞭解涉事銅精礦的流向情況並考慮相關責任追究。

“秦皇島銅精礦暴雷事件”原由

此次事件起源於嘉能可提貨。7月份嘉能可賣給瑞升的2萬噸貨物到秦皇島以後，由於沒有開證貨物不能卸貨。嘉能可拒絕給卸貨保函，上週改港去了青島轉賣給祥光。目前秦皇島的庫存有6-7萬噸，瑞升都沒有開證。此外還有1萬噸代開證公司的貨物不翼而飛，而這單銅精礦由珠海華髮代開證。嘉能可大部分銅精礦賣到北方的冶煉廠都是透過這冢貿易商，目前聽說嘉能可已經提前把貨轉走，已經接到風聲的供應商也在把貨轉出來。

市場傳言這家貿易商是瑞升商貿，背後主要參與者是劉某。這次事件涉及的企業大部分都是國有企業，比如江銅國貿、萬向資源、浙江物產、珠海華髮等，一共12家金額50億代理開證。

值的注意的這些企業中竟然有2個月前鋁融資違約事件的受害者！

其實，瑞升商貿的暴雷已經早有端倪。2020年6月，瑞升商貿還曾被赤峰富邦銅業有限責任公司告上法庭，當時也是因為銅精礦合同糾紛。而今年上半年這家企業就陷入了嚴重的資金困境，瑞升商貿急需資金進行週轉，資金缺口超10億元。目前這家企業已經處於登出狀態。

在資金鍊斷裂的危機之下，瑞升商貿決定鋌而走險。瑞升商貿將代理的十多家供應商冶和貿易商的銅精礦再次賣出以獲取資金，然後將變現的資金用於市場投機，企圖獲利後將賣出的銅精礦再次買回。可惜結果人算不如天算，投機失敗，其資金鍊徹底斷裂，無法從市場購買已經賣出的銅精礦，最終違約！

當然這個遊戲肯定不是瑞升商貿一家能夠完成，背後肯定有個家玩家參與。不管怎樣，這一事件本質上由資金短缺企業為獲取短期高額資金融通所導致。為何在大宗商品市場上這類事件尤其多？

大宗商品融資貿易很大一部分只憑信用並沒有控貨，另外的一部分即便有控貨也往往怠於監管。前者是融資貿易的應有之義，因為貿易本身只是為了融資，而信用融資才會融得最多的資金。此時的授信安全取決於融資主體的信用，而如果是聯保互保的話，將演化為一個又一個複雜的擔保圈信用。

而後者則是融資貿易的歪門邪道，為了融資而不擇手段，喪失底線：所提供的支援性資產——融資貨物，只是以倉單檔案形式出具的一紙空文。此時，銀行精心構建的以融資貨物本身的變現價值為依託的授信安全體系，已經形同虛設：沒有了融資貨物又何來變現。

經濟下行週期，此類違約事件層出不窮。瑞升商貿就像之前暴雷的村鎮銀行一樣，由於信用風險極高，無法從銀行獲取資金，只好鋌而走險。從前期暴雷的村鎮銀行事件也可以看出，當前很多中小銀行信用風險極高，很難從其他商業銀行進行拆借。由此可見流動性寬鬆只在銀行間

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信用需求低迷的線索

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與青島港事件形式不同本質一樣

此次事件與2014年青島港事件在形式上存在較大差異，但本質都是資金鍊短缺導致的。“青島港有色金融騙貸案”中，青島德誠礦業有限公司，將寄存在青島港的金屬庫存透過開據虛假倉單重複質押騙取銀行貸款。

德誠與四家不同的倉儲公司分別出具倉單，然後利用銀行資訊不對稱的漏洞，去不同銀行重複質押，實際的銀行貸款敞口超過10億元。涉案的融資銅和鋁的具體操作手法與曾經盛行的鋼貿重複質押如出一轍——作為第三方的倉儲公司與企業相互勾結，甚至串通銀行放貸人員，針對同一批貨物，開具多張倉單，然後企業分頭去找不同銀行質押騙取多筆貸款。以一批價值為10億元的氧化鋁為例，透過在不同銀行的重複抵押融資，企業就可以輕鬆獲得二三十億元甚至更多的融資。

重複質押融資是企業以同一批貨物的貨權，在不同的銀行獲得貸款，而貿易融資是企業透過國內銀行開具遠期信用證，拿貨後迅速脫手套現，從而有兩個多月的時間視窗使用這筆資金。

而此次“秦皇島銅精礦事件”違約企業同樣也是由於自身資金鍊斷裂，透過將貨物二次賣出獲取資金使用的短暫視窗。

“秦皇島銅精礦事件”對銅市場影響分析

由於形式上差異，此次“秦皇島銅精礦事件”與重複質押融資對市場的影響也存在一定的差異。重複質押融資會導致貨物短期流通受限，而銅精礦超賣並不影響市場的總體供應。2014年青島港融資違規事件中涉及的7-8萬噸鋁錠處於長期封存狀態，一直到2019-2020年才開始進入市場拍賣。

而此次“秦皇島銅精礦事件”中的銅精礦已經流入市場，該事件對於銅精礦整體供需影響不大。但短期來看，由於30萬礦噸銅精礦被超賣，冶煉廠的採購需求會增加。

中長期來看，2022年銅精礦將從緊平衡格局向供需平衡過度，增產將主要來自於秘魯的Quellaveco、非洲的Kamoa、中國的驅龍銅礦等，但增量依然有限。

南美礦業政策及自然災害仍是主要干擾因素，需警惕資源保護主義抬頭。而銅精礦冶煉的新增有限，我們預計銅精礦TC將繼續上探，但空間有限。

圖表1: 銅價走勢

資料來源：Mysteel，巴頓比格斯

圖表2: 銅精礦港口庫存

資料來源：Mysteel，巴頓比格斯

銅精礦採購主要的風險點及保值策略

進口銅精礦主要以信用證方式付款。信用證實際上就是預付款。信用證規定是”見單付款“，且銀行不負責單據的真偽裝。如果單據沒有不符點銀行是沒有理由不付款的。

全球銅精礦的貿易商基本沒有變化，但最近幾年有新增的銅精礦貿易出現。

由於資金和渠道問題，新增的小貿易商一般會選擇高風險的業務，所以要慎重和新增且規模較小的貿易商開展銅精礦業務。

價格的確定及保值策略（Price）：A、及時上報頭寸，防止形成風險敞口。裝船完畢，價格頭寸即開始形成。做好臨時頭寸和結算頭寸計算，及時上報。B、原料中銅做價期和實際產品銷售的做價期差。銅做價期儘量和產品的做價期對齊，以減少頭寸管理的成本和難度。生產週期1般一個月，智利礦M+3，近洋礦M+2。寧長勿短。C、及時上報可點價權利，方便相關部門頭寸管理。一般來說允許點價的供應商，買方收到我方信用證，即允許點價，應及時上報。