事物在發展變化過程中，某些特徵重複出現，我們將其稱之為週期。

週期的來源是人類對未來的不可知，導致的供給和需求在時間上的錯配，要麼是供給不能滿足需求的快速變化，要麼是需求跟不上供給的快速變化。

在好賽道中，週期性也是我們重點需要考慮的問題，事實上除了

醫藥和消費

的週期不是很明顯外，各行各業都有其自身的週期性。這就需要我們對行業的週期性有一定的理解，以便於我們甄選好的賽道，與此同時也可以在持倉時間上給予我們一定的指導。

1.週期產生的原因

週期就是一個行業景氣度週而復始的輪迴，它的產生主要有2個方面，一個是外在因素，也就是需求端產生的。一個是行業的內在因素，也就是供給端產生的。

（1）狹義週期—需求端引發

由需求端引發的週期就是我們平常講得最多的週期行業，比如鋼鐵、煤炭、有色、工程機械、汽車、航運、券商、黃金等等，均屬於強週期行業，也是比較狹義的週期。為什麼會產生這種週期，主要原因是宏觀經濟週期導致的。當經濟出現復甦時，各行業的需求開始增長，反之當經濟開始衰退的時候，各行業的需求開始減弱。這種需求的波動就導致部分行業的景氣度隨之而波動。

由經濟因素引發的行業週期一般是發生在社會

最上游的資源行業，

因為各行業都繞不開它們。這些行業對經濟的變化尤其敏感。

（2）廣義週期—供給端引發

由供給端引發的週期在各行各業都是存在的，但市場常常不將其歸類為週期股，所以該型別的週期屬於廣義週期行業。為什麼會產生這種週期，主要是行業規律導致，這種行業一般會是4個階段不斷迴圈。

第一階段，行業景氣度上升階段。

行業供不應求，產品價格不斷走高，企業毛利率遠高於期間費用率，盈利能力極強。

第二階段，行業產能集中釋放階段。

行業新增產能開始集中釋放，行業的供需關係發生改變。產品價格開始下跌，毛利率水平不斷下滑。

第三階段，供需矛盾進一步惡化，

行業大面積虧損階段。行業仍處於產能釋放期，產品價格進一步下跌至成本線以下，開始出現行業性虧損。部分企業的負債率水平急劇攀升，行業盈利中樞整體下移。

第四階段，行業景氣度微弱改善階段。

行業內併購重組案例開始增多，行業集中度逐步提升。另外，由於缺乏新增供給，在需求趨於穩定的情況下，行業產能利用率開始上升。產品價格開始從底部慢慢回升，行業景氣度出現邊際改善。由供給因素引發的行業週期一般是發生在競爭門檻較低的行業，一旦市場需求起來，就會造成企業大量生產，最終造成產能過剩，庫存積壓，價格下降。比如農產品、養殖業等。比如養豬行業一直有比較強的行業週期性，一般3-4年一個週期，價格和產能反覆出現蹺蹺板效應。2019年，由於非洲豬瘟，養殖戶的豬大量死亡，從而導致豬肉價格飆漲。龍頭企業牧原股份短短一年時間上漲395%、溫氏集團等股價大漲120%；預計在高利潤的誘惑下，很快豬肉的生產將恢復，甚至再次出現產能過剩的現象。

2.週期的機會不容小視

很多投資者一聽到週期股就顯得有些恐懼，週期股給人的印象是投資虧損的代名詞，12年來中石油從48元跌到了如今4元多，寶鋼股份從22元跌到了4元，中國神華從94元跌到了如今15元。近些年來眾多散戶在週期股上吃了不少虧。主要原因是他們陷入了估值陷阱。但由於週期股在行業蕭條期往往利潤率極為單薄，股價跌幅也非常深，一旦行業反轉，公司的利潤和股價的彈性非常大。歷來，幾乎每隔幾年都會出現較大的週期行情。2008年經濟大週期：上一輪全球經濟復甦發生在2008年經濟危機之後，週期股大幅反彈。領漲的船運業中國遠洋從06-08年兩年時間內上漲1480%。從2009年1月到2010年12月兩年時間內，煤炭股漲幅超過3倍的標的多達10只，陽泉煤業上漲650%、大有能源上漲590%。鋼鐵股中翻倍的股票也不少，方大特鋼上漲357%，中信特鋼上漲253%等等。2017年鋼鐵煤炭週期：2017年國家實行了供給側改革，透過環保手段大幅關停了傳統行業落後的產能，導致鋼鐵煤炭等行業利潤暴增，相關板塊成為2017年最大的投資主線。鋼鐵、煤炭板塊均在半年時間內漲幅超50%，而方大炭素在5個月內上漲395%，華菱鋼鐵在3個月內上漲158%，山西焦化在3個月內上漲138%等。2019年豬週期：2019年之前，非洲豬瘟導致生豬大面積死亡，供給端嚴重不足，小型養殖戶不敢補欄，從而導致供給短缺，豬肉價格大幅飆漲。其中正邦科技、天邦股份、牧原股份等均有2倍以上的漲幅。除了以上例子外，房地產、金融、紡織行業等也在近幾年相繼出現過大的週期性行情。投資中如果能夠抓住一波週期股行情，利潤也是非常可觀的。

3。強週期股—買在高PE，賣在低PE

強週期股在行業不景氣的時候往往微弱盈利或者虧損，當週期來了之後業績彈性往往非常大，一般會出現業績呈倍增長，相應的市盈率被快速打低。而當PE值高的時候，往往是行業底部區域，當PE值低的時候，往往是行業頂部區域。因此，週期股買賣一般遵循：買在高PE，賣在低PE。舉個例子：方大炭素是2017年最牛的週期股，2016年年底公司股價在5元左右，PE值200倍；2017年年底儘管公司股價在20元以上，但PE值僅15倍。而此後方大炭素股價見頂，如果你能夠賣在低PE，將會賣出一個非常好的價格。依次類推，去年豬肉板塊大漲，在起漲前牧原股份PE值110倍以上，股價經歷了約5倍的上漲幅度後，目前PE值僅17倍，複製方大炭素的表現可能是大機率事件。

4。週期不可避免

在投資中，市場對於週期的定義比較狹隘，但是從基本面上進行研究，你會發現各行業各都普遍存在週期性，所以週期是我們沒有辦法避免的事情，舉幾個例子。

（1）電子行業週期性思考

我們很少有人把電子行業納入週期股的行列，因為電子行業的週期性反應的並不夠明顯。但事實上，在電子行業非常成熟的臺灣，電子行業就有7年一個大週期，半年一個小週期的規律。為什麼會出現7年的大週期，是因為底層通訊技術大致是7年一個創新，進而引發通訊產品的升級。而為什麼半年一個小週期呢，主要是因為電子廠商年初補庫存、年末消庫存的原因，這裡就不做不多說。

但是2010年之後，我國電子行業的景氣度是不斷攀升的，2011-2012年蘋果供應鏈成為投資首選，誕生了歌爾股份這樣的牛股。2012-2013年，隨著國產智慧手機在硬體配置上逐漸追趕蘋果，此時國產供應鏈開始走強，誕生了碩貝德這樣的牛股。2014-2016年，誕生了信維通訊這樣的牛股。

為什麼這段時間電子行業並沒有顯現出明顯的週期呢，除了技術創新的驅動，還有國家力量推動下的產能轉移和國產替代。

全球電子產業鏈產業轉移的大體路徑是從歐美到日本，再從日本到臺灣，再從臺灣到中國（由於需求結構的不同，部分工業類電子可能是直接從歐美或日本轉移到中國），手機供應鏈是產業轉移的典型表現，早期聲學器件由歐美和臺灣人壟斷，後來轉移到了瑞聲科技和歌爾；早期的天線是由歐美廠商壟斷，後來轉移到了信維通訊；早期的手機聯結器和線材大多是臺灣廠商，後來轉移到了立訊精密等，更不用說面板、金屬外殼等重資產一點的產業。因此，並非電子行業沒有周期性，而是這幾年我國的電子產業崛起的大趨勢下電子行業的週期性在A股表現並不明顯。

（2）白酒行業的週期性思考

消費行業幾乎從來都不會被定義為週期性行業，但事實上白酒行業也存在週期性，瀘州老窖就在2015年年報中寫到“白酒是週期性行業”。白酒行業週期與宏觀經濟有同週期性特點，且一般滯後於經濟週期1-2年，改革開放以來，白酒行業主要經歷了1989-1992年，1998—2003年兩次主要調整期，兩次都是在經濟的一個短期頭部的後一兩年。這幾年由於消費升級，品牌白酒持續高增長。但縱觀三大高階白酒，在13-14年也有受到明顯的衝擊。這是從股價表現上看，2012年下半年之後，白酒股價提前進入調整階段，三大高階白酒跌幅都超過了50%。

綜上所述，白酒行業也存在著一定的週期性，只是週期性表現不夠明顯。之所以講這點，是想說明一點，我們對週期不要抱有太高的偏見，因為我們始終無法繞開週期。

5.從新興產業的發展規律中把握週期的機會

新興行業分為七大戰略新興行業，包括新材料、新一代資訊科技、高階裝置、生物製藥、新能源、新能源汽車、節能環保等；接下來我會以光伏為例，用同一種邏輯去思考新興行業的週期性機會在哪裡。光伏行業可以簡單分為三大類：多晶矽、單晶矽和薄膜電池。薄膜電池就是大家非常熟悉的漢能集團的產品，具體情況我就不做過多評述。我國光伏行業大致經歷了以下幾個階段：

產能匯入期間：

2005年後，我國政策開始扶持光伏行業，彼時我國的光伏行業尚且剛萌芽，產能逐步匯入。此時具有光伏概念的股票便開始大漲。在2008年金融危機之前，光伏行業一枝獨秀。比如：樂山電力、天威保變。

第一次產能擴張：

2008年次貸危機之後多晶矽價格觸底，但在歐洲、德國、西班牙、義大利等國家高額補貼政策刺激之下，需求開始大幅回升，價格也逐漸回升，供不應求。於是2010年下半年和2011年上半年左右我國開始了第一輪的產能擴張，相關股票也有較好的表現。該階段上漲的股票是主要圍繞行業短板和主要環節展開，比如多晶矽鑄錠爐的精功科技、矽片製造的保利協鑫、中環股份等。

第二次產能擴張：

2011年下半年之後，行業開始供大於求，或者說增長不及預期，主要的歐洲各國補貼開始出現下降，也導致需求出現下降。這種情況下，加上技術成熟、成本下降，行業整體就呈現出價減利薄狀態，大批企業倒下之後，行業再次轉暖。2013年之後我國出臺《促進光伏行業發展意見》承諾光伏補貼20年，行業的第二次輪擴產週期開始。該階段光伏板塊的股票分化比較明顯，優勢企業比如隆基股份、中環股份、晶盛機電、陽光電源、正泰電器等個股即表現良好，而保利協鑫、精功科技等即表現不佳。相比幾次機會，產業匯入期個股普漲，機會會更多；第一次產能擴張，主要在短板行業和核心方向中尋找機會，機會較多；但第二次產能擴張後，機會更加狹窄，主要是在行業競爭中存活下來，並且經營情況較好的優秀公司。那麼，由面到點，機會級別逐步遞減。新興製造行業經過第一輪、第二輪產能擴產的概念炒作之後，我們就不用再去指望它會有第三輪擴產或者以後會怎麼樣。因為該行業已經初步進入穩定狀態。從光伏的週期其實我們可以看到很多由國家主導的行業最終的生命週期以及炒作思路。比如新能源汽車的鋰電池。

產能匯入期間：

2009年之前，日本和韓國主導新能源汽車，產業率先啟動。09年之後我國開始扶持新能源汽車，並推出每年高達百億的補貼。此後，我國新能源產業鏈上的企業如雨後春筍般崛起。該階段是我國新能源汽車的匯入期。該階段理論上是普漲期，上漲的代表是港股比亞迪股份（HK。01221）在08年金融危機的大環境下逆市大漲數十倍。A股彬彬股份1年時間內上漲4倍。

第一輪擴產週期：

新能源汽車經過幾年的匯入，產業鏈已經初步建立，2013年國家開始大力提倡新能源汽車，資本和政策雙向利好導致新能源汽車進入了第一輪產能擴張週期。可以說2014年-2018年是新能源汽車最好的4年。該階段上漲的股票是主要圍繞行