原標題：掃雷又一彈！聊聊養豬大戶牧原股份
作者/星空下的鍋包肉 編輯/菠菜的星空 排版/星空下的炒肝
近日，頭部豬企接連發布2021年度業績預告。豬茅牧原（002714）全年銷售生豬4026萬頭，預計可實現歸母淨利潤65-80億。
單看這個資料，大家可能還沒發現牧原有多逆天，對比其他幾家來看看：
正邦科技（002157），銷售生豬1492萬頭，預計虧損182-197億；
溫氏股份（300498），銷售生豬1321。74萬頭，預計虧損133。37億；
新希望（000876），銷售生豬997。81萬頭，預計虧損86-96億。
毫無疑問，2021年，
牧原股份
絕對是最賺錢，甚至可能是
唯一賺錢
的豬企。
人怕出名豬怕壯。牧原股份逆勢大賺，頻繁引起財務造假的猜測。好奇心驅使，我也仔細研究了下它的財報，發現似乎還真有那麼一絲不尋常。
生豬銷量突破能繁母豬理論產能
1
能繁母豬與生豬出欄量的關係
去年9月，農業農村部曾釋出一則關於《生豬產能調控實施方案（暫行）》的通知。提出要把
能繁母豬
正常保有量穩定在
4100萬頭
左右。這個資料是怎麼來的呢？是以正常年份全國
豬肉產量
在
5500萬噸
時的生產資料為參照。
把這倆資料提煉出來，也就是能繁母豬4100萬頭，對應豬肉產量5500萬噸。沒問題吧？雖然不絕對，但應該代表了正常水平。
另外，根據《2021年國民經濟和社會發展統計公報》，2021年，生豬出欄67128萬頭，豬肉產量5296萬噸。也就是說，
每頭生豬平均產肉78。9公斤
（78。9=5296*1000/67128）。這個標準也符合基本常識（生豬出欄體重在100-120kg，產肉率70%-80%）。
把這三個資料綜合一下，很容易計算出這樣一個關係：
能繁母豬保有量：生豬出欄量=
1：17
（5500萬噸豬肉，對應的生豬出欄量約6。97億頭（6。97億=5500*1000/78。9）。而對應的能繁母豬是4100萬頭。所以能繁母豬：生豬出欄量=4100萬：6。97億=1：17）。
即
生豬出欄量
是
能繁母豬
的
17倍
。
有了這個資料就好辦了，我們接著往下算。
2
牧原生豬出欄量遠超理論計算值
2021年，牧原生豬出欄4026萬頭。那麼，能繁母豬至少應在4026/17，也就是237萬頭左右。
而截止2021年底，牧原能繁母豬是283。1萬頭，看起來出欄4000多萬輕輕鬆鬆就能實現。但別忘了，能繁母豬受孕到生豬出欄之間還有個
時間差
，大約
10個月
。
所以，2021年的生豬出欄量，是由
2020年3月
-
2021年2月
之間的
能繁母豬數量
決定的。
根據公開資料，只能查到牧原個別月份的能繁母豬存欄量。假設其他未公佈月份沒有發生變化（與上一次公佈資料相同），那麼平均下來，上述期間內牧原能繁母豬存欄量只有
202萬頭
。
而即便假設所有未公佈月份，能繁母豬存欄量都已經達到了下一次公佈的數量（由於存欄量直線上升，這樣計算能夠得到最大值），那麼算下來平均存欄量也就只有
230萬頭
。
也就是說，2021年牧原生豬
出欄量
，
應該
在
3434-3910萬頭
之間（3434=202*17、3910=230*17）。
然而，牧原披露的實際銷量是4026萬頭。比計算的理論數多了116-532萬頭。牧原生豬銷售均價是1865元/頭，這也就意味著多了21。6-98。7億！
3
正邦、溫氏、新希望都在極限範圍內
不過，以上都是建立在一系列假設和資料推算的基礎上。所以我又用這套邏輯去
驗證
了下另外這幾家虧損上百億的養豬企業。
正邦科技：估算生豬出欄量1410-1660萬頭，實際1492。7萬頭
溫氏股份：估算生豬出欄量1700-2040萬頭，實際1321萬頭
新希望：估算生豬出欄量1294。8-1430。8萬頭，實際997。8萬頭
可見，
另外三家
頭部豬企的生豬出欄量，
都未超過
理論上限。而且，甚至可能連下限都未達到。這樣倒也合理，因為計算的是能繁母豬產能，產能不代表銷量。
紅色資料來源於互動問答平臺，其他資料為估算
這麼想想，牧原就相當厲害了。不僅產多少賣多少，而且賣的可能比產的還多（問號臉）。
每頭生豬對應的固定資產大漲
那麼，有沒有一種可能，是它根本就沒賣這麼多？帶著這種疑問，我仔細去研究了一下牧原的財報。
按照一般思路，如果虛構交易，很可能收不到錢。所以我先去看了應收賬款，沒問題，不高。又去看了經營現金流，銷售商品、提供勞務收到的現金基本上是營收的100%，非常好。
唯一發現問題的科目，是
固定資產
，相當高。
1
每頭豬對應的固定資產賬面價值漲幅高達50%
其實跟其他養豬企業相比，牧原固定資產規模大是合理的。因為大部分豬企都是/主要是公司+農戶合作養殖，而牧原則完全是自建豬舍自繁自養，重資產養豬。
但問題是，牧原跟自己相比，固定資產
增長幅度
也很不尋常。
2018年末，牧原固定資產是135億，到2021年9月末，已增長至891億。雖然生豬存欄量也從820萬頭增長到了3626萬頭，但是
每頭豬對應
的
固定資產
賬面價值，已從1650元/頭，增長到了約2500元/頭。
漲幅高達50%
。
2
成本增加是因豬舍智慧升級，主要供應商卻是豬舍建築
據
牧原解釋
，是因為非洲豬瘟後，公司對
豬舍
進行了
改造升級
。比如新風系統、智慧飼餵、智慧管鏈、除臭滅菌、場內外洗、消、烘設施及裝置等投資大幅增加。
只是，裝置的改造升級，真能讓豬舍建造成本高出一半嗎？
另外，更關鍵的問題是，2019年-2021年三季度，牧原固定資產賬面價值，
增量的40%
以上都來自於同一家公司——
牧原建築
。而從其經營範圍來看，基本都是常規的
工程建築
。
那麼，
矛盾
出現了。牧原說單位固定資產成本增加，是因為豬舍改造升級。然而其固定資產的主要構成，依然是豬舍建築。
這就好比跟人說房子貴是因為裝修好，然而從成本端來看，錢都花在了蓋房子上。
而且，這個蓋房子的身份還不簡單，是牧原實控人——牧原實業的子公司。也就是說，牧原建築就是牧原股份的
關聯方
。
關聯方和關聯交易
寫到這，我突然想起了2022年1號財務造假案，也是農業股，賣化肥的金正大。其操作手法大致可以簡化如下（相關閱讀：爆雷！財務造假手段升級，5年虛增營收230億！）：
上述流程中，如果把第一步的虛假採購原材料，換成虛假採購工程建築，是不是也完全合乎邏輯？
按此假設，其賬面表現，大概就是
業務規模
和
固定資產
都會大幅增長。那麼，生豬出欄量突破能繁母豬產能上限，以及每頭豬對應的固定資產賬面價值漲幅高達50%，似乎也就都有了合理解釋。
不過，這種想法只能算作一點猜測。真真假假，說不清道不明。
