全球頂尖價值投資者們的不同方法論

作者/   朱昂

我經常會思考一個問題，到底一個投資者如何會形成今天的這套方法，一個價值投資者的成長之路究竟是怎麼樣的？投資的方法，說到底來自我們內心的信仰、價值觀，這些信仰和價值觀，又和我們的成長經歷、工作經歷分不開關係。

最近，看了一本比較老的價值投資者訪談錄：《世界頂尖投資權威的告白》，這本書記錄了全球各種各樣價值投資者的成長道路。比如格雷厄姆的“門徒”沃爾特·施洛斯（Walter J。 Schloss）、新興市場的投資教父馬克·莫比烏斯（Mark Mobius），也有日本的價值投資者安倍修平（Shuhei Abe）、西班牙的弗朗西斯科·帕拉碼（Francisco Garcia Parames），以及惠理集團的兩位創始人葉維義和謝清海等12位全球各個時代的價值投資者。

他們或多或少受格雷厄姆的影響，有些是格雷厄姆的學生。他們也大多把格雷厄姆的價值投資方法根據自己性格做了改良。比如說，格雷厄姆強調集中投資，巴菲特也是這個風格，但是Walter Schloss認為，自己的性格不適合集中投資，於是採用了分散投資的方法。他們有些人一開始做投資就選擇了價值投資這條路，也有些人做了很多嘗試後才逐漸明白價值投資的長期有效，但最重要的是，這些人都是投資中的少數派。他們極度有耐心，並且願意承擔短期收益落後市場，以換取長期比較好的超額收益。這一批價值投資者，都取得了大約16%的年化收益率（是的，這個長期收益率已經很不錯了）。

給大家推薦這本書，是因為這本書呈現了價值投資者的多元性，跨越了不同的國家、不同的時代、不同的背景。這本書中，並沒有任何投資的“秘籍”，但是一個個比較鮮活的個人故事。當然，這本書不長，我自己花了兩個多小時就把這本書看完了。

如果要說缺點，可能是呈現方式更多來自作者本人的總結，而不是原汁原味的訪談。這也是為什麼，我自己寫的基金經理訪談，更偏向訪談的結構，能看到原汁原味的基金經理思考，這一點也受傑克施瓦格訪談系列的影響。

以下，我嘗試選取不同投資者的一些“金句”，希望給大家帶來一些啟發：

沃爾特·施洛斯：

“在投資過程中，我儘量避免承受過分壓力，所以我不喜歡將太多注意力放在市場訊息及經濟資料上，因為他們都會令我俺有。此外，我並不精於揣測投機，所以當人們問我市場未來動向時，我真的沒有答案。”

沃爾特·施洛斯拒絕公佈持股資料，因為：1）別人萬一買了虧錢，他會有巨大壓力；2）別人知道他買什麼股票，無形中帶來更大競爭。

“我知道很多傑出的投資者都愛探訪不同企業，並跟他們的管理部門談論業務狀況，但那不是我。。。加入我要四處奔走拜訪那麼多公司的話，不出數年時間我就會辛苦死了！”

“談到投資，我的忠告是首先要了解自己的長處和弱點，然後為自己設計一套簡單的策略，你才可以在晚上睡得安穩！”

施洛斯在漫長人生學會一樣很重要的東西，就是要回避壓力，當發掘便宜股票變得越來越難時，他就關掉了自己的投資公司。

歐文·卡恩：

“雖然今天難以發掘Net-Net股票，但投資者不應有太多抱怨，因為從前只有少數行業的股份在市場流通，現在卻有極多不同型別企業在不同國家上市，投資者應該很容易就找到目標。”

“不要依賴近期或流傳的資料去預測未來的價格，謹記在你之前，很多人已清楚掌握這些資料。”

托馬斯·卡恩：

“我們是絕對價值基金經理，我們從不理會相對估值。假如某個企業的市盈率是20倍，但同行卻是30倍，我們不會盲目認定這是投資機會。”

卡恩認為，耐心和自制力是價值投資者成功的鑰匙。

“價值投資本來就是一種持相反理論的策略，因為價值投資者總是購入不受關注的股票，然後等待他在最後變成熱門股票。”

“真正的基金經理必須經歷多個經濟週期，才能證明其投資哲學和策略，做到屹立不倒。當中最關鍵的就是健康體魄。”

威廉·布朗：

“如果你相信股票是一項投資，那麼在做出決定前，自然會仔細分析和計算該投資的價值。”

“在你買入一個優質及可持續發展的企業後，隨著時間推移，企業的收益會自動創造複式回報。換句話說，你不需要進行頻繁交易，也不用對股價的日常升跌過分擔憂。大前提是，你必須相信，股票是代表投資一家企業的證書，不是投機者的入場券。”

“投資並不是自然科學，而是社會科學，投資是由人主導，而在大多數的時間裡，人們都是不理智的！”

“有時候，優質企業的股價在短期內會停留不動。假若我們對他過於關注，有時會做出愚蠢的買賣決定，所以分散投資可以令我們減少這方面的憂慮。”

吉恩·馬裡·艾維拉德：

“為什麼市場上上的價值投資者寥寥可數？我想這跟人類心理學有關。作為價值投資者，你是長線投資者，必須接受短期回報比大市落後。這挫敗會令一般人承受很大的心理和財務壓力。我並非說價值投資者是自虐狂，但採用這種投資法必須接受這個事實。”

“我們花大量時間研究不太企業的特色及持續的競爭優勢，也就是巴菲特所稱的企業護城河。”

“你不能因為持股期於股票的復甦期不吻合，便稱他為陷阱。其實，只要分析正確，保持耐心，市場最終必會認同你的選擇。”

“詢問盈利前景是毫無意義的，假如我們眼光放在更長線，那短期盈利絕不會影響我們評估企業的內在價值。”

弗朗西斯科·加西亞·帕拉碼：

“投資概念是建立於對時間的瞭解及與世界同步，而這種瞭解和同步是由積累個人知識和資訊而成的。”

“巴菲特說過，風險來自不知道自己在做什麼。降低風險的辦法，不要增加假設或把投資模式複雜化，而是把投資簡化，集中於認識最深的企業。”

“投資的基本原則是尋求簡單方案。”

“我不認為投資環境有多大變化，因為人類的思維模式一直沒有改變。”

安東尼·納特：

“談到價值投資，最困難的地方並不在於判斷股票價格的高低，最困難之處在於，我們無法肯定其他投資者是否有同樣想法，，以及會不會買入同類型的股票。”

“負債的確是負面因素，但只要舉債的目的良好，負債並不是罪過。”

“我經常觀看環法腳踏車比賽的點拾轉播。我在騎單車中體會到一個道理，那就是領先或落後其實並不重要。最重要的，是你要有勇氣繼續向前，以及有能耐完成整場賽事。”

馬克·莫比烏斯：

“我們採用5-40投資原則，意思就是，超過總持倉比例5%的股票，其總價值必須少於整體投資組合價值的40%。”

“作為基金經理、作為先驅、作為投資者，最重要的是保持流動性和靈活性。”

“市場就像海洋和潮汐，是一個波浪現象。保持自己站在高處的唯一方法是，屈曲膝蓋、保持平衡、然後滑浪。”

“2008年，當鄧普頓爵士去世後，我把他的一句格言“困難就是機遇”做成小牌匾，放在寫字檯上。”

“我相信，無論世界怎樣變，投資研究的分析和理念始終如一，但實踐的分析和理念必須隨著經濟脈搏的跳動與時俱進。”

丁玉龍：

“加入我們以低價買入股票，然後以較高價賣出，卻忽略企業質量的話，那最多隻能算價值投機，並不是價值投資。”

“我們有一雙眼睛，一隻是往上看，另一隻是向下看。”

“買入股票就等同婚禮中承諾我願意那般嚴肅。因為，在買入或者賣出某股票時，必須要有實質依據支援。”

安倍修平：

“我認為，優秀投資者應該要隨時代改進其策略，以適應當期的市場環境。縱使我們採用長短倉策略，我們的價值投資理念和原則絕不因此而改變。”

“巴菲特如何評價他的經理人是一項藝術，但隨著他吸取更多人生經驗，他提升了其藝術水平。”

“透過不斷探索的過程，實質的影像就會漸漸形成。起初，你所體會到的東西可能模糊不清，但只要保持耐心，縱使最模糊的、最黑暗的，也會找到光明之路。這就是人生的價值信念！”

葉維義：

“我們將注意力放在投資的下限風險上，所以當股票以折讓價出售時，我們才會入市。”

“在我們尋找投資機會時，第一個要考慮的條件是企業的現金收益。原因是，在評估下限風險時，充裕現金流往往就是令企業渡過危機的關鍵。”

“我們創立惠理時，以“紀律投資”作為格言。”

“許多投資者甚至投資書籍都喜歡談論何謂正確的投資模式或方法，但我認為最重要的，不是拘泥於何謂對錯，而是要了解自己的性格，然後制定一套適合自己的投資機制。”

謝清海：

“終身學習是我的人生目標！在我25歲那年，我發覺自己對世界的認識尚淺，所以我把自己的簽名改為Learn，希望每天謹記學海無涯的道理。”

謝清海把股票分為三類：

1）低估值而不受歡迎的股票；

2）合理估值而受高度推薦的股票；

3）高估值的股票。他主要尋找第一類或者介於第一和第二類之間的股票，第三類股票堅決迴避。

“我們重視質量研究多於量化分析，因為亞洲區廉價股的業務大多是一塌糊塗，也就是格雷厄姆稱作的菸蒂股，只剩一兩口可抽。即便以很好的折價買入，但因為這些企業缺乏持續性以及競爭優勢，所以仍然是失敗的投資。”

“今天，我們大約擁有六隊小組，而每隊小組有5-6名成員管理他們的基金。這些單位是半自洽形式的，因此，不會感到自己在大公司工作。”

作者：楊天南財務健康談連結：https：//xueqiu。com/1175857472/213849606來源：雪球著作權歸作者所有。商業轉載請聯絡作者獲得授權，非商業轉載請註明出處。風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。

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