圖片來源：視覺中國
雲南白藥
（000538
。SZ
）
持有的超百億市值股票投資成了“雙刃劍”
，
加劇了業績年際波動
。
這家公司曾在
2020
年公允價值變動收益達
22
。
40
億元，隨後
卻急轉直下。2
021
年
上半年
，
雲南白藥公允價值變動收益為
-8。62億元
；前三季公允價值變動收益跌幅進一步擴大至
-15
。
55
億元
。
雲南白藥2
021
年前三季度歸母淨利潤
24
。
50
億元
，
同比大幅減少
42
。
38%。
雖然雲南白藥已經決定控制二級市場投資規模
，
甚至開始減倉。不過，其百億定增入股上海醫藥
（601607
。SH
）
專案仍在推進之中
。
雲南白藥如此舉棋不定
，
緣由何在
？
股市鎩羽
雲南白藥持倉股和主業並無太多協同
，
主要是財務投資
。
截至
2021
年中報披露
，
雲南白藥共持有小米集團
（01810
。HK
）、
伊利股份
（600887
。SH
）、
騰訊控股
（00700
。HK
）、
恆瑞醫藥
（600276
。SH
）、
通威股份
（600438
。SH
）
等上市公司股票
，
賬面價值分別為
25
。
38
億元
、9
。
40
億元
、8
。
80
億元
、2。89
億元
、2
。
85
億元
。
由於騰訊控股等股票價格回落
，
三季度跌速加快
，
雲南白藥賬面價值也因此縮水
。2020
年底
，
雲南白藥交易性金融資產合計
112
。
29
億元
；
到
2021
年中報和三季報
，
分別縮水至
104
。
88
億元和
87
。
39
億元
。
雲南白藥投資風格因此開始趨向保守
。2020
年雲南白藥證券投資以股票為主，
2021
年上半年開始大量買入
易方達裕豐回報債券
（000171）、
富國鼎利純債債券
（004736）
等債券型或固定收益基金
，
金額達
26
。
49
億元
。
如果雲南白藥四季度仍持有該投資組合
，
公允價值變動損失可能要擴大
。2021
年第四季度，小米集團
、
伊利股份
、
騰訊控股
、
恆瑞醫藥
、
通威股份股價漲跌幅分別達
-11
。
48%、9
。
97%、-1
。
00%、0
。
96%
和
-11
。
74%。
市場“風險”迫使雲南白藥做出改變
。
公司在上個月公佈的一份
投資者調研會議記錄中表示
，
2022年，在董事會審批的額度範圍內，將逐步減倉，不繼續增持。
另一方面
，
雲南白藥定增入股醫藥商業龍頭上海醫藥專案仍在推進之中
。
定增預案顯示
，
雲南白藥
擬以戰略投資者身份，認購上海醫藥6。66億股非公開發行A股股票，占上海醫藥發行後總股本的18。02%，認購價格為16。87元/股，認購金額不超過112。29億元。
與前述財務性質投資不同
，
這項投資帶來了合作
。
雲南白藥認為
，
這筆投資可以
藉助上海醫藥作為行業領軍企業所擁有規模、渠道和品牌優勢，進一步擴大雙方既有產業佈局
。
不過超過百億的代價勢必增加雲南白藥投資風險
。
多元困境
雲南白藥已成功轉型為消費品牌公司
，
而多元化代價是經營難度上升
。
公司除傳統藥品板塊和以牙膏為主力的健康品板塊，還涉足了中藥資源、醫藥商業、茶品、工業大麻等板塊。
2018
-
2020
年間
，
雲南白藥收入保持穩健增速
，
大致停留在
10%
上下
。
不過
衡量產品盈利能力關鍵指標——毛利率
則
從2018年的30。55%逐年下降
至
202
1
年前三季度
的
2
8。04
%。
目前雲南白藥最成功的產品品類是牙膏
。
2020年，公司全資控股的雲南白藥集團健康產品有限公司收入53。87億元，淨利潤18。94億元
，
淨利潤率
達
35。16%
，
明顯優於整體水平
。
出於對這一品類收入持續增長的擔憂
，
雲南白藥開始加碼其他日化板塊投資
，
工業大麻
是一例
。
最引人注目的是雲南白藥對萬隆控股
（0030
。HK
）
的投資
。
2021
年
11
月
4
日
，
雲南白藥公告稱，擬以白藥香港作為要約人對萬隆控股進行強制性全面要約收購，預計交易金額約為13。60億港元。
截至今年
1
月
4
日
，
白藥香港
已獲得超
13
億股萬隆控股
，
佔發行股份
50%
以上
。
萬隆控股業務較繁雜
，
目前市值
18
。
7
億港元
。
根據披露
，
萬隆控股主要業務包括成品食油
、
砂糖
、
個人護理
、
化妝品貿易以及提供融資服務
。
雲南白藥看中的是其個人護理和化妝品業務
。
雲南白藥表示，與萬隆控股已在
在工業大麻種源引進、CBD原料對外銷售、終端產品開發、對外業務合作等方面開展工作。CBD（大麻二酚）是大麻植物中眾多大麻素之一，
被認為有面板護理的潛力
。
需要注意的是，萬隆控股在國內業務拓展阻力重重
。
去年
3月26日，中國食品藥品檢定研究院釋出《中檢院關於就修訂化妝品禁用組分公開徵求意見的通知》，擬將大麻仁果、大麻籽油、大麻葉提取物和大麻二酚等原料列為化妝品禁用組分。
目前萬隆控股相關產品銷售渠道侷限於香港地區
。
今年
1
月
7
日
，
萬隆控股首批CBD產品——清香集·CBD天然草本沐浴護膚系列在香港bigbigshop網店上市
。
萬隆控股會成為雲南白藥新的增長極還是業績拖累
，
仍有待觀察
。
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