光伏裝置行業2021年報和2022一季報總結：光伏裝置長坡厚雪 景氣度有望長期維持

類別：行業

機構：國泰君安證券股份有限公司

研究員：徐喬威/曾大鵬

日期：2022-05-07

光伏裝置行業快速增長。2021年光伏裝置行業總收入規模為218億元/+50%，淨利潤規模為46億元/+74%，毛利率為36。4%/+1。5 pct，淨利率為21。0%/+2。9 pct；2022Q1收入規模為65億元/+59%，淨利潤規模為14。2億元/+62%，毛利率為37。6%/+1。8 pct，淨利率為21。7%/+0。5 pct，盈利能力提升主要由於收入快速增長、技術變革和規模效應。

光伏裝置行業未來幾年仍然會維持高景氣度。（1）光伏行業裝機量提升。2021年全球光伏新增裝機量170GW/+30。8%，預計2022年為217。5GW/+27。9%，2025為300GW。（2）技術變革帶來裝置更新迭代（矽片裝置更新時間3-4年，電池片裝置更新2-3年，元件裝置更新1。5-2年）。2020年大尺寸帶來裝置更新迭代，後續電池片變革（TOPCon、HJT、IBC等）、薄片化等加速裝置更新迭代。（3）在手訂單充足，未來業績增長確定性較強。2021年光伏裝置行業合同負債為135億元/+55%，存貨為172億元/+47%；2022Q1合同負債為138億/+38%，存貨為203億元/+50%，均維持快速增長。（4）龍頭市佔率高，且獲得了裝置行業內大部分的利潤。光伏裝置具有贏家通吃的特點，先發者具有規模優勢和技術優勢，例如晶盛機電單晶爐產品在非隆基系市場中市佔率接近90%，捷佳偉創的清洗制絨機、PECVD在PERC裝置中市佔率約80%、70%；邁為股份的絲網印刷成套裝置成套市佔率也超過70%。

矽片裝置：切片代工行業興起，專業化分工提升效率。（1）客戶：輕資產運營（切片單GW投資額為8000萬、一兩年後相應產能就會落後）、獲得2%矽片讓利。（2）高測：從賣裝置/金剛線變成賣解決方案、獲得代工費和結餘矽片（高測單位矽料可以比客戶多切8%，讓利客戶2%，自留5%-6%）。受益標的：高測股份等。

電池片裝置：N型電池效率優勢彰顯，短期HJT、TOPCon、IBC多技術並存，中長期看好HJT。HJT優勢為工藝短、良率高、矽片可以更薄、疊層比TOPCon容易、碳值低。

（1）預計TOPCon、HJT、IBC擴產分別為50、20、10GW。長期看好HJT技術路徑，TOPCon、HJT總規劃產能分別為68、142GW。（2）TOPCon需要關注良率提升、降本；HJT良率較高，需要關注降本，由於是低溫工藝，可以使用更薄的矽片和銀包銅技術，降本幅度更大。推薦邁為股份、海目星等。

元件裝置：更新迭代速度快（1。5-2年，大尺寸+薄片化+多分片+多主柵帶來裝置更新換代）、沒有技術路徑之分、串焊機價值量最高（佔比40%-50%）。奧特維市佔率達到70%，積極拓展單晶爐、鍵合機、模組PACK線。推薦奧特維等。

風險提示：下游新增裝機不及預期，異質結擴產不及預期，裝置行業競爭加劇