本文來自格隆匯專欄：中信證券研究，作者：拜俊飛

需求與地產密切相關的鋁，在地產回暖預期下，板塊彈性更大。作為受益於新能源轉型的金屬，銅長週期需求增長確定性高。當前銅、鋁板塊相關公司估值處於底部區間，銅、鋁價格上漲有望帶動企業盈利和估值的雙重修復。左側佈局時點已經接近，建議關注有產量增長邏輯的企業。

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銅：

銅礦從擴大資本開支到建成投產往往需要3-5年的時間，如2012/2018年的資本開支階段性高點對應2016/2021年的新增產能高峰。2014-2019年，全球經濟增速放緩的背景下，銅價中樞不斷下移，抑制了礦企持續投入資本的動力，銅礦資本開支的中樞也呈現下移態勢。儘管2021年銅價上漲至9000美元/噸以上的高點，但由於全球優質銅礦資源趨於匱乏，疊加歷經上一輪較長下行週期後礦企新增投資較為謹慎，預計本輪礦山資本開支的上行週期相對溫和。因此，預計2025年以後銅礦產能增長乏力。隨著礦山產能增量的下滑和新能源領域用銅需求的持續攀升，預計全球精煉銅將回歸緊平衡狀態。

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鋁：

我國電解鋁建成產能已超過4400萬噸，迫近4500萬噸的產能天花板，未來國內淨新增產能十分有限。據上海有色網，2023-2025年，海外將有多個專案投產，我們預計新增執行產能575。50萬噸。然而，其中大部分產能尚處於規劃、待建狀態或投產進展緩慢。國內產能淨增量有限，海外產能增量釋放緩慢的情況下，預計2023年電解鋁行業將維持供需偏緊局勢。

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風險因素：

銅鋁下游需求恢復不及預期；上游礦山、冶煉產能產量增長超預期；美聯儲加息程度以及維持時間超預期。

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投資策略：

需求與地產密切相關的鋁，在地產回暖預期下，板塊彈性更大。作為受益於新能源轉型的金屬，銅長週期需求增長確定性高。當前銅、鋁板塊相關公司估值處於底部區間，銅、鋁價格上漲有望帶動企業盈利和估值的雙重修復。左側佈局時點已經接近，建議關注有產量增長邏輯的企業。

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