放眼望去，這個賽道里已經擠滿賣玩具的、玩家電的、造紙的、搞水泥的……
作者 |
破浪
編輯 |
小白
追“光”，屬實是2022年資本市場的頂流之一。
據不完全統計，全年有近70家企業跨界光伏，跨界領域涉及多晶矽、矽片、電池、元件和電站等光伏產業鏈各個環節。
（來源：北極星太陽能光伏網）
當一個行業具備良好前景，註定會吸引各路資本蜂擁而至，試圖分一杯羹；但隨後接踵而來的是行業內的競爭、洗牌、出清，少數具備強競爭力的選手能存活下來，市場也將達到一種相對平衡的狀態。這是行業發展的常態。
對光伏這塊充滿“錢”景和誘惑力的肥肉，大多企業都想上前去咬一口。放眼望去，這個賽道里已經擠滿賣玩具的、玩家電的、造紙的、搞水泥的……好不熱鬧。
去年12月底辭舊迎新之際，搞遊戲的網際網路企業三五互聯（300051。SZ）也來了一場奔赴，正式成為“追光”家族一員。
但是，事裡事外，都散發出一股子破罐子破摔的味道。
為何這麼說？截至2022年9月底，三五互聯總資產5。9億，其中負債4億，淨資產1。9億，這次跨界計劃總投資約25億，可以說是將全部身家都押注進去。
（注：專為註冊制服務的市值風雲APP）
三五互聯是風雲君的老朋友了，2018、2020年均對該公司進行過跟蹤，多次重大資產重組多次流產、商譽暴雷、蹭概念高位減持……，可以說是劣跡斑斑。
如今又是兩年過去，上市公司又在忽悠什麼樣的故事呢？
你方唱罷我登場
01
老實控人玩丟實控權，新玩家上場就追“光“
12月25日，公司公告子公司天津三五互聯移動通訊有限公司（“天津通訊”）與眉山市丹稜縣人民政府簽署《一期新能源 5GW 異質結電池專案投資合作協議書》，正式宣告跨界光伏，隔天公司股價就20CM漲停。
但二級市場其實早就有資金搶跑，在韭菜們還一臉懵逼的時候，公司股價從11月初至12月26日漲超60%，截至1月13日漲近100%。
（注：專為註冊制服務的市值風雲APP）
具體來看，此次專案總投資約25億，第一階段的2GW生產線建設投資10億，預計今年底前建成投產。
而公司貨幣資金也僅0。36億，大手筆的投資額遠超公司資本實力。
同時，近些年來公司負債率持續爬升，截至2022年9月底，資產負債率67%，有息負債率達51%，有明顯偏高的還債壓力。
（製圖：市值風雲APP）
為提升資本實力，子公司天津通訊以增資前估值3。6億增資擴股引入包括四川新鴻、海南嘉煜在內的13名戰略投資者，由其以貨幣增資3億元，合計獲得天津通訊增資後45。45%股權。
其中超八成增資資金與公司第一大股東海南巨星存在關聯關係，比如海南嘉煜出資8000萬，是海南巨星的實控人黃明良控制的企業。
實際上，到目前為止，黃明良拿到公司控股權不過一個月有餘。
除了擔任三五互聯董事長外，黃明良目前還是華神科技（000790。SZ）的董事長、總裁以及實際控制人。華神科技是一家醫藥製造業企業。
公司原實控人為龔少暉，自上市以來一路作妖：
2020年11月其所持公司股份被拍賣，當時持股比還有35。94％；
兩年時間裡其股份持續被拍賣，2022年11月，手中股份被嚯嚯得差不多了，持股比例僅剩0。66%。
海南巨星透過撿籌碼，持股比例一路增至14。11%，擁有19。31%表決權，於去年底一舉成為公司實控人。
（注：公司公告）
02
新實控人什麼來頭？
宣佈跨界大動作後，也迅速引來深交所的關注函。
正所謂明人不說暗話，深交所大比兜子也是毫不客氣，直接問公司：跨界決策是否合理，是否是蹭熱點炒作股價。
公司大概意思是：我主業不行了，所以要業務轉型，尋找新的業務增長點，而現在我覺得自己又行了，因為我的新控股股東有經驗！
事（忽）情（悠）是這樣的。
公司控股股東海南巨星之股東四川巨星曾參與四川永祥股份有限公司投資經營，主攻多晶矽產業。
2016年四川巨星將四川永祥股份賣給通威股份，現在四川永祥是通威股份全資子公司。
因此公司認為，控股股東海南巨星有豐富的光伏產業運作經驗和產業鏈上下游資源。
（注：企查查）
但是，2017年至今，光伏電池片技術發生了鉅變，彼時普遍採用的BSF電池也被當前主流的PERC電池替代，第三代主流電池片技術的發展（TOPCon、HJT等）也正如日中天。
另外，據天眼查顯示，四川巨星當前對外投資領域集中在農業方面，持有巨星農牧24。4%股權；另外還有稀土行業的盛和資源（600392。SH）4。99%股權，暫無純太陽能電池領域方面的投資。
（注：企查查）
所以所謂的控股股東有經驗，就是控股股東之股東
早期
有過一段相關
投資經驗
。
而控股股東海南巨星成立於2021年7月，在投資三五互聯之前僅投資過一家資訊科技公司，經驗也有限。
（注：企查查）
實控人黃明良以房地產起家，後做過酒店管理，2016年目標對準健康領域，2017年參股新三板上市公司輔正藥業，2020年控股深圳主機板上市公司泰和健康（現華神科技），22年參股深圳創業板上市公司三五互聯。
從其歷史經驗來看，其對光伏行業的經驗，頗如兒戲。
（注：企查查）
另外，公司在回覆函中提到，為了搞這個專案，引進了一些核心技術人才，這些人曾在光伏電池行業頭部企業工作，具有足夠的經驗。
但公司在回覆函中並未詳細介紹核心技術人才資歷，無法進一步判斷其資質情況。
鬧劇過後，一片狼藉，徒剩空殼
01
資本市場“老炮兒”
在龔少暉當實控人的時代，龔老闆是一刻都沒停歇，對上市公司那是上下其手、處心積慮、不摸白不摸、摸了也白摸，資產重組無數次，到頭來是一場空，落得個白茫茫大地真乾淨。
公司上市於2010年，上市當年就擬收購億中郵70%股權，後又繼續收購27%股權，而後標的業績表現不佳，2020年剝離相關資產；
2011年收購中亞互聯60%股權，兩年業績承諾完成率僅33%，2017年出售該資產；
2013年計劃重大資產重組收購中金線上100%股權，後終止收購
；
2014年提出溢價32倍購買道熙科技100%股權，切入網路遊戲領域，而標的公司在完成業績承諾後收入持續下滑，6。5億商譽持續暴雷；
2015年打算重大資產重組併購蘇州福臨，未果；
2017年籌劃重大資產重組購買成蹊科技100%股權，再次終止；
2018年與開瑞新能源汽車合作，開展新能源汽車，2019年剝離相關資產；
……
最有意思的還要數2020年，在未盡調、未透過董事會審議、未通知獨董、未停牌情況下，龔老闆以一己之力推動對上海婉銳的收購，引得董秘、財務總監當晚閃辭。
路子之野、對規則之漠視、吃相之醜陋，已經到了令人髮指、令董秘財總閃辭的地步。
但A股還真吃這套：強蹭上網紅概念後，公司股價連續8個交易日漲停。
當然，韭菜冒了頭，不割就是對不起人類百萬年才進化出的食物鏈、達爾文規則，所以減持馬上、迅速、接踵而至。
韭菜順利割完後，僅僅半年，這項收購就“成功”終止了。
割到韭菜的當然興高采烈，開心的回家關起門分贓去了，但是，組團“割韭菜行動”裡配合演雙簧的關鍵角色，卻最終沒吃到肉，於是，一場那啥咬那殺的鬧劇就開始了：上海婉銳實控人公開怒懟龔老闆，指出其以併購名義拉昇股價以達到減持目的，而後還把上市公司告上法庭。
直到22年，這場那啥咬那啥的鬧劇，才以雙方和解結束。
所以，你看，著名科幻小說家劉慈欣說過，高等文明獵殺低等文明的時候，“毀滅你，與你何干？”同樣的道理在股市也適用，“割韭菜，與韭菜何干？”——高等文明之間是可以和解的，大不了坐下來重新分贓而已，而那一茬的韭菜，已經長眠不醒。
公司可以稱得上是“重組專業戶”，但好像又透露著那麼些“不專業”。因為縱觀公司收購的標的裡，撇去終止標的外，基本都不咋地。
在一系列的操作下，2015年公司賬面商譽達到6。6億，2018-2020年商譽暴雷，當前賬面商譽基本出清，僅0。2億。
（製圖：市值風雲APP）
如此看來，新玩家接手後，這個滿目瘡痍的殼，又可以重新“輕裝上陣”了，繼續成為股市高等文明用來割韭菜的利器。
02
主業混雜，一毛不拔
目前公司主要從事軟體和技術服務行業、遊戲行業、行動通訊轉售行業。
按常理來看，作為一家網際網路公司，公司應屬於輕資產型別，固定資產佔比較低。
而三五互聯就是不一樣的煙火：截至22年9月底，公司固定資產佔總資產比重達75%。
（注：專為註冊制服務的市值風雲APP）
固定資產佔比高源於公司的另一項業務——產業園房屋租賃。該產業園於2017年竣工，2018年對外招商，截至2021年11月出租率不足60%，截至2022年6月房屋租賃業務還處於虧損。
嚯嚯嚯，宇宙的盡頭是鐵嶺，網際網路的盡頭是小貸，上市公司的盡頭是收租，這風雲君是信的。
當前公司主業是非常混雜，東一榔頭西一棒子，說的好聽是涉獵廣泛，說的誠實就是幹啥啥不行。
2021年，營收規模最大的移動轉售通訊產品不到5000萬，市場份額不足2%，且各項細分業務（除房屋租賃）在2021年均呈下滑狀態。
（注：公司公告）
業績方面也是可想而知，上市十來年營收基本沒啥增長，歸母淨利潤連續4年為負，期間一度被ST。
（製圖：市值風雲APP）
而且，自2018年之後，公司未分配利潤一直為負數且越掛越高，截至22年9月底已達-6。5億，窟窿越來越大。
（製圖：市值風雲APP）
根據規定，若上市公司母公司報表未分配利潤為負數，則不滿足現金分紅的條件。截至22年6月底，母公司報表未分配利潤為-5億，離分紅門檻差了個十萬八千里。
但其實，公司自2015年始便沒有進行過分紅，一毛不拔的精神是祖傳的。
根據公司公告，此次專案全部建成投產後，生產的HJT太陽能電池年均銷售約61。9億，年均稅後利潤約5。37億。
所以現在孤注一擲跑步入場光伏，對公司而言，是一場豪賭，不成功可以割韭菜，成功了也可以割韭菜。
喔耶～
彎道超車？在風雲君看來更多隻是玩笑
目前，主流的P型PERC電池技術發展進入瓶頸期，2021年其平均轉換效率達到23。1%，接近理論天花板，電池技術將發生更迭已成為行業共識。
光伏電池技術正從P型向N型過度，異質結（HJT）和TOPcon是主要方向之一。
根據中國光伏行業協會的預計，2025年及2030年，TOPCon電池和HJT電池合計市場佔比預計將達到約37%和75%，未來有望成為市場主流。
相對於TOPCon電池，HJT電池具有更好的轉換率，且HJT電池製備工藝步驟簡單，主要包括4個環節，遠小於TOPCon和PERC。
（注：原軾新材稽核回覆函）
當前制約HJT大規模發展的重要因素是高成本，包括前期的高裝置投入以及更高的耗材成本。
TOPCon電池產線可從PERC產線改造升級，投資成本較低，對老玩家而言價效比更高；而HJT產線與傳統電池技術不相容，只能重新購置生產裝置，產線投資規模較大。
（來源：微導奈米招股書）
正是由於HJT是一個從0到1的過程，沒有傳統PERC電池現有產能壓力，從而吸引了一波光伏行業新勢力的參與，希望於此試圖獲得一場彎道超車的機會。
但是，在這場電池片技術路線之爭中，2022年以來已有多家光伏企業宣佈建設HJT產線。
（注：金辰股份非公開發行預案）
目前異質結電池市場滲透率相對較低，僅在部分企業中實現小規模量產。
2021年全球HJT規劃產能已達到148。2GW，其中已建成產能為6。35GW，在建/待建產能141。9GW。
行業的大考即將來臨，在資金、人員、技術、市場等方面有更多儲備的企業更容易在市場佔有一席之地。
三五互聯作為主業做得稀碎、基因裡刻著割韭菜的所謂“新勢力”，嚴格來說恐怕連門道都還沒摸上，在這場激烈的戰爭中成色幾何將見真章。
那句話怎麼說來著：是騾子是馬，拉出來溜溜就知道了。
但在分辨之前，風雲君更傾向於認為：不要在垃圾堆裡翻寶貝，除非你認為自己配不上A股那麼多好公司。
免責宣告：
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