圖片來源：視覺中國

這是中國創投的年度盛會，現場集結了1000+行業頭部力量，共同探討「科技·預見·未來」這一主題，助力中國股權投資行業可持續、高質量發展。

本場《PE——做有價值的投資》影響力對話，由聯新資本創始合夥人曲列鋒主持，對話嘉賓為：

曲列鋒：

非常高興來參加一年一度的老朋友聚會，也是非常好的機會，讓各位同行把過去一年的事，坐在一起對對錶。按照慣例，請各位嘉賓介紹一下自己和所在的機構，先從陳總開始。

陳弦：

我是CMC資本的陳弦，2013年進入CMC，現擔任CMC資本合夥人兼首席投資官。CMC資本由創始合夥人黎瑞剛先生於2010年成立，起初是專注做文化娛樂投資的基金，到今年已經做了十年，是一家處於上升期的平臺，資金管理體量約300億人民幣等值。從投資的階段來講，我們專注成長期企業。

CMC資本從最早期做文娛開始，到今天已經經歷多次擴張，第一次是在消費網際網路興起時，我們投資了諸如B站、快手、愛奇藝、芒果TV等一系列網際網路媒體平臺，還有餓了麼、叮咚買菜、猿輔導等消費網際網路公司，以及滿幫、美菜、小胖熊等產業網際網路公司。最近我們加大了消費和科技領域的佈局，在消費這塊，投資了完美日記、KK集團、十月稻田、泰山原漿啤酒、M Stand咖啡及和府撈麵；在科技領域，我們在企業服務、自動駕駛等賽道也做了一些佈局。

劉東：

非常感謝清科的邀請，很高興能夠參加此次論壇，我簡單介紹一下平安資本。平安資本是做私募股權投資，我們管理的資金超過1000億元，現在投資的專案超過100個，關注的行業包括消費、現代服務和科技，還有醫療健康、節能環保和高階製造。

我們做投資的核心模式，就是利用集團的資源，為被投企業提供各個方面的服務，透過這些服務加速企業成長，從而使投資人獲得更好的回報。這些資源包括哪些？最明顯的就是資金，除了資金以外，我們有客戶、有渠道、有科技，還有健康醫療、出行以及智慧城市這一系列的服務。

我們最近關注的一些行業、投資的一些專案，聚集在科技領域，醫療健康，還有節能環保等，都有一些比較大的投入。

唐葵：

今天很高興能夠來參加論壇。我是唐葵，2007年創立方源資本，主要是做以中國市場為中心的，國內內需為主題的PE投資。我們現在60%-70%的投資是併購，30%-40%是成長型投資。在成長型投資方面，我們以醫療健康、消費和高階製造為主。過去12個月，我們有7、8家公司上市，包括抗癌新藥公司德琪醫藥，中國領先的眼科連鎖醫院朝聚眼科，從事肺癌診斷的堃博醫療，神經和外周血管介入醫療器械公司歸創通橋，還有不少的公司陸續都將上市。

最近的市場機會給我們帶來不少有意思的收購，最新的投資包括國內領先的以鈣片為主的OTC藥片公司朗迪，中國前三大的冷鏈物流公司榮慶物流，西南地區領先的眼科連鎖醫院愛迪眼科。我們每年的股權投資步伐在60-70億人民幣，而且在不斷加碼。

魏臻：

非常高興今天見到很多的同行，我是華平投資中國區聯席總裁魏臻，華平是世界上最悠久的PE，1966年在紐約成立，也是首批來到中國的全球PE投資機構。今年是華平進入中國的第27年，我們在中國的投資，已經進入第八個基金週期了。在過去的27年，我們有幸見證了中國PE行業的鉅變，以及新模式的湧現。

華平目前在中國管理1400億元資產，目前在投企業超過50家，覆蓋5個不同的行業，包括科技、消費、醫療、金融服務，還有新基建。過去一年，我重點關注的一個新的領域是先進製造和硬科技。

作為一家PE，我們的投資階段相對比較靈活，對一些比較看好的公司，從B輪、C輪就會投入，一直到上市以後的投資，包括一些併購型別的投資。我們過去兩年做了兩個併購類的投資，一個是醫療方面的，一個是化妝品方面的，希望今天有機會和唐總多學習和交流這方面的經驗。

周宏斌：

特別謝謝清科提供了這麼好的平臺。君聯資本是成立20年的投資機構，我們20年以來，就只做一件事情，就是創業企業的少數股權投資，20年下來，我們確實還是有很多的沉澱，我們還保持著年輕化和富有活力。

目前整個君聯有三塊的基金業務，其中有兩個偏早期的VC基金，一個是醫療專業基金，一個是TMT專業基金，還有第三塊是成長期私募股權投資基金，在企業的成長期階段的少數股權投資，是多行業策略的基金。我們透過兩支早期的偏VC的專業團隊，在前沿技術領域完成了很好的積累佈局，然後跟成長期偏PE的基金，稍微大一點的業務進行分工協同，我們對外保持相當高的活力和較高的決策效率。一個專案可以做兩年，也可以一個禮拜完成一個投資。

總體來說，我們非常注重兩件事情，第一，我們從公司成立的第一天，就注重積極主動的增值服務，為被投企業提供增值服務賦能，並且不收費，完全站在企業發展的角度，堅持做了20多年。我們大概有20多個內部顧問在做這件事情。

第二，兩年前我們在內部建立了ESG體系，加入了聯合國支援的PRI，很希望君聯投資的這些公司能夠可持續發展，也要求我們投的專案本身也要對可持續做出貢獻。謝謝！

曲列鋒：

各位嘉賓把各自的機構都做了非常完整的介紹。過去一年裡，中國的投資環境發生了很大的變化，大家一定感興趣，各位所在的機構聚焦的行業是哪些行業？也可以分享一下，你認為在這個行業裡相對比較經典的案例，給大家做下介紹。先從陳總開始。

陳弦：

過去12個月，我們看的大方向還是消費和科技，投資的主題也比較符合“十四五”計劃，以改革創新為根本動力，以滿足人民群眾日益增長美好生活的需求為根本目的。

我分享一個最近在消費領域的投資案例——和府撈麵，是做連鎖麵館的企業。這個賽道最近被大家談論得比較多，炒得也比較熱，有很多做拉麵的企業和做米粉的公司湧現。

這個專案秉承了我們一貫的風格。因為CMC資本主要是做PE階段的投資，所以我們除了會看創新的成分，也會看重專案所在的大的產業趨勢和其中規律性的東西。大的方向來講，連鎖餐飲對於PE投資而言，五年前大家會覺得它是一個充滿了坑的賽道，我剛開始做投資的時候，經常聽人說不要投連鎖餐飲，這裡面有太多的坑，店面運營無法標準化、現金收款、賬都算不清楚，還有各種不合規，所以不要投。

過去這幾年，行業還是發生了很大的變化，一方面從前端店面角度來講，隨著商場越建越多，在商場裡面開連鎖可以實現快速、規範化的擴張，而且從證照合規和風險控制的角度也做得很好。另一方面在前端店面的運營上，隨著科技手段的提升，尤其是一些網際網路技術的應用，比如說線上支付的普及，如今消費者已經很少使用現金支付，都是掃碼支付，財務管控水平和以前有很大的不同。

從後端的角度來講，隨著供應鏈發展得越來越好，以及食品科技的進步，可以做到中央工廠生產出來的食品，在保鮮和質量上同現場製作的產品沒有多少差別，出餐速度快、質量高，從而降低了前店對店員操作的要求，也是一個很大的改善和提升。

另外，外資餐飲集團在中國做了幾十年，培養了很多的職業經理人，人才的供給也是這個行業發展的重要推手。以上這幾個外部環境因素都有助於這個風口的形成。

第二點，從公司的角度來說，自創立之初，和府就堅定要做標準化，所以這是一個以此為初心和目標的團隊。他們在2014年成立，發展至今已經七年。創始人李總在開設第一家店之前，用自己之前創業賺到的資金，花費數千萬投資建立了一箇中央工廠，又上線了一條資訊化的系統，然後才開出第一家和府店面，可以看出標準化是創始人從第一天開始就堅持的東西。今天的和府已經發展擁有了400家門店，相信這樣連鎖式、快餐式的中式餐飲消費企業在中國未來會有幾千家，甚至上萬家店的可能性。

曲列鋒：

其實在今天會議前，我們也簡單的聊了一下，認為這些傳統的PE機構，這兩年也面臨著一些新的選擇。除去消費等一些傳統行業以外，其中一個值得關注的主題，就是傳統行業科技賦能化。無論是幾年前講企業的網際網路化，到最近幾年，資料化轉型，以及這兩年AI賦能，所以傳統企業也是面臨著兩次升級，PE進去了以後，怎麼更好的發揮作用，值得思考。

我和平安資本溝通得知，今年投資最熱門的話題就是碳中和，也請平安的劉總講一講過去一年你們聚焦的行業，和你印象最深刻的一個投資案例是什麼？

劉東：

我先說一下碳中和，這是一個特別有意思的話題。我們首先覺得碳中和是一場持久戰，需要長時間的努力。平安資本團隊在這個行業深耕已經有十多年了，我們統計了一下，在碳中和這個領域我們的投資已經超過250億。

還有一點特別重要，中國“碳達峰·碳中和”目標會倒逼一些行業升級換代，在這個過程中間，需要很多新科技的一些手段和技術。所以我們在這個行業的投資，實際上是“兩條腿”。我們既會投碳中和直接相關的這些企業，比如說新能源企業。同時，我們也會尋找那些為傳統行業帶來技術升級換代的新科技企業，這是兩個方向。

在過去幾年，我們越來越關注科技領域，因為科技對中國發展的影響非常深遠，包括大幅度提高企業效率，同時也打破了傳統的競爭邊界。另一方面，這也導致競爭異常激烈。企業的競爭方式，競爭的核心優勢、核心資源，都發生了根本的變化。

同時，中國未來發展的最大驅動力之一，我認為就是科技驅動。所以，我們在這方面特別有興趣。我們的科技投資也是“兩條腿”走路。一方面，我們看新科技的企業，今年投資了一家醫療方面的器械新科技企業。以前裝心臟支架，醫生都願意裝很多，但裝幾個是一個特別模糊的概念。我們現在投資的這家企業有一個技術，它採用的演算法使得醫生不需要做結論就能得出一個數值，這個數值以下就不需要裝，這個數值以上就需要裝。

另一方面，我們晶片領域也做了一些投資。我們關注的都是細分行業龍頭，它們不僅有收入，還有利潤，我們進去的估值也特別合理，大概都是20倍或者低於20倍。從發展前景來看，也都是細分行業的龍頭，未來還有很長的賽道。這些是我們最近特別專注的一些企業和行業。

曲列鋒：

擁有險資背景、投資規模比較大的平安資本，過去這兩年在科技方面，也下了重注，也在大膽的創新，令人非常敬佩。君聯作為成長性的基金，你們在這個領域有什麼考慮，我希望聽到您一些獨特的見解。

周宏斌：

劉東總剛才說到的是一個客觀事實，對我們創新成長的基金而言，90%的資金都配在科技主題。在成長期，醫院沒有太好的投資機會，除非是控股型的交易。創新有三種，從最初期的管理創新，到前幾年的模式創新，現在必須是科技創新和技術創新。

關於碳中和主題，在兩年前，我們內部的叫法是可持續投資，可持續發展，現在有了碳中和主題就更加明確。所以我們在今年做了不少投資，例如之前在鋰電池領域投得特別好，像寧德時代，中偉股份等企業。而儲能電池五年就得回收，存在較大的環境負擔，其中還有很多貴金屬。所以我們最近投了一個專案，是做鋰電池的梯度利用和回收處理的公司，這不是簡單的碳中和講的社會責任，它還有很好的產業價值和商業價值。這樣的公司，以及這個公司所在行業還處在發展初期，但是長期價值投資來說，是一件非常有意義的事情。

我們還關注做生物合成的專案，因為食品和藥品的很多原料，絕大多數都來自於石化上游的原料專案，對石化的依賴比較大，未來在物品處理的時候，對環境也不友好。目前全球範圍內興起的生物合成，替代了原來化學的辦法，這樣的做法非常有意義，是由技術創新驅動的。

但這個行業前面十年為什麼沒有做起來，是因為成本沒有降低，而現在由於基因工程和細胞技術的進步，使得生物合成的技術，到了突破臨界點，我們已經看到目前在個別領域一些企業已具備成本有優勢了，在大多數的領域還需要技術的突破。所以我們成長期的投資，在行業拐點偏前面時點先進去，透過五年或者更長的一些時間的發展，期待一些相應政策的推動。本身在模型上，也許未來有了碳交易之後，使得它會有額外的一部分的相關收益補償，使得商業模式更加強。

曲列鋒：

華平的投資規模也比較大，請魏臻總講講過去一年裡的行業目標，分享一下心目中比較經典的案例。

魏臻：

大家談到了很多碳中和、科技創新，我們也剛剛交割了一個投資，我覺得是一個挺好的代表案例，是一家中國領先的高科技新材料企業。新能源汽車已經成為行業認同的未來趨勢，這是一個高科技集中度很高的產業，其中一個未來需求很大的科技應用場景是汽車的玻璃天窗，採用整塊玻璃天窗將是未來新能源汽車設計一個大趨勢。

新能源汽車為了增加續航里程，底座的電池會比較厚，車頂比較低，如果做成玻璃會降低壓抑感，一個大的、曲面的車頂就需要新的科技，來解決遮蔽太陽光的難題，就像給車配上一個大的變色眼鏡。在這項技術處理上，國際方面一直沒有一個比較完美的解決方案，直到有兩位中國非常優秀的創業者，找到了一個方案。

兩位創始人分別是EC電致變色薄膜核心原料“固態電解質” 與“電致變色材料” 的全球頂級專家，之前在清華唸的化學博士，又到斯坦福大學攻讀博士後。他們最早希望在美國創業，但是在美國缺乏中國這樣優良的產業生態鏈和供應鏈，於是他們決定在中國創業。一開始公司在深圳，最近搬到了長三角，融入進發達的產業鏈中，而這給他們市場拓展和產能擴張都提供了極大的支援，研發和業務均快速增長。

EC電致變色薄膜接下來還有一個巨大的市場想象空間，就是樓宇節能減排。隨著中國“雙碳”戰略的推進和全社會對節能減排意識的形成，他們的核心技術將在助力建築節能減排上做出突出貢獻。中國平均建築能耗是發達國家的3倍以上，相當於每年燃燒5億噸標準煤，而30%-50%的建築能耗流失是透過玻璃，因此智慧玻璃是節約建築能耗的關鍵。EC電致變色薄膜能透過智慧調節光熱進入，減少空調使用，降低建築能耗，且自身能耗極低，效果已經歐美國家驗證，這是非常大的想象空間。

目前看，樓宇節能市場還有成本上的考量，未來可以首先去探索國際市場，比如中東的沙特。眾所周知沙特夏天溫度高達50度，大家也瞭解迪拜，他們最喜歡大的購物中心，國家總體也很富裕，這可以是產業的一個突破口。

曲列鋒：

方源資本這兩年在醫療健康賽道佈局非常多，能否請唐總分享一下最近在醫療健康領域感興趣或者比較滿意的案例，以及您對該領域投資機會的分享？

唐葵：

現在有很多不同的行業切入點和熱點，其實都是非常重要的。在醫療健康領域，我們之前關注診斷和專業特色醫療服務比較多，最近我們會多看一些跟消費醫療相關的產品公司。

比如最近收購的朗迪，是中國領先的鈣片公司。中國人普遍缺鈣，而且還不喜歡曬太陽，缺乏促進鈣質吸收的維生素D，就更缺鈣了。所以我們覺得這一塊大眾的消費需求強，同時購買的頻次相當之高和規律，而且沿著它可以開發出各種各樣的有益於老年人和婦女兒童等群體身體健康的產品。跟消費相關，並能大家更加健康這個事情，是我們關注的一個重點。

以前的重點都在說生了病怎麼治，現在我們會再往前看，例如醫療保健是讓大家儘量保持健康，最好不要生病。除此之外，我們這兩年在運動、健身方面的投資也非常多的。比如投資的亞瑪芬體育，是我們跟安踏體育聯合去收購的芬蘭最大的戶外運動公司，旗下品牌大家可能很多都用過，始祖鳥就是其中之一；如果大家滑雪的話也會知道薩洛蒙、Atomic，還有網球的Wilson，今年Wilson的籃球也取代了斯伯丁，成為NBA的官方用球。

運動、健身、走向戶外，當這些方面的潮流越來越大，身體健康是自然的結果。以前我們穿一件老棉襖很重，還是覺得哆哆嗦嗦的，而現在這些戶外的衣服，如果只穿兩層，基本上零度至零下5度都不冷；穿三層，零下20度都不怕。而且衣服很薄，三件衣服加起來還沒有以前一件毛衣重，是極其高科技的，並且還在不斷的研發。它同時又走向新零售，現在我們大量地進入電商和粉絲互動，更多的是透過直營模式。同時它又有綠色環保的理念，因為我們要把這些物料實現可迴圈，這也是消費者關注的事情。凡是喜歡戶外運動的人，一定是喜歡大自然的，一定是不希望造成汙染的，一定是會非常珍惜、不浪費的人。怎麼能夠讓我們的產品更加的可迴圈、更加綠色、更加環保，是決定很多人買還是不買的一個重要因素。所以從併購的角度而言，把這些方面都做好了，才能實現投資回報與社會價值。

曲列鋒：

聽了幾位嘉賓的分享，包含了聚焦科技、緊跟市場需求、緊跟國家戰略，大家對整個形勢和趨勢把握得不錯。請平安的劉總分享下，平安資本這兩年投資醫療，有什麼視角，或者是你們覺得有什麼機會？

劉東：

我們特別重視醫療，原因之一，是未來的發展空間特別大，因為這可能是中國難得的一個行業，供應遠遠滿足不了需求。

第二個原因，從平安的角度來看，醫療和保險有密切的協同效應，所以醫療也是平安特別關注的一個戰略領域。從保險的角度來說，以前保險是在醫療的最後一個環節——支付才出現。但實際上我們現在會參與到前端，在人還沒有生病的時候，我們就會給出健

康生

活方式的建議，從預防到治療，提供健康管理、就醫服務等一系列的全方位服務。

所以保險就不僅僅是支付，而是“有溫暖的保單”。平安集團會有一系列的醫療方面的投資，平安資本除了支援集團在醫療方面做戰略投資，主要還是從財務的角度為我們的財務投資人，獲取更好的回報。

醫療方面，我們關注幾個細分行業。例如，我們在生物醫藥方面做了一些佈局，也在看一些特別有意思的專案。在醫療服務方面，我們會看一些專科醫院和綜合性醫院。醫療服務、醫院、醫療技術，醫療裝置等等，都是我們現在特別關注的領域。它們的賽道特別長，也是非常長遠的投資。

但是我想補充一點，醫療投資裡面的挑戰也是特別多的。因為醫療不完全是財務屬性，還有社會屬性，投資人要把握好邊界。

曲列鋒：

感謝劉總從險資和社會責任的角度談了醫療。請周總講講，從科技的角度，怎麼看醫療科技和生物科技投資？

周宏斌：

醫療領域很大一部分都跟科技相關，大都也是偏早期投資，特別符合專精特新。醫療各細分領域都很有特色。偏PE的投資，在醫療服務領域和醫療的上游還有一些機會。例如生物醫藥的原料、耗材，還有一些裝置，這些領域裡面有很多的機會。

我們投了一個臨床CRO公司，是很不錯的一個專案。這家公司是國際佈局，會匹配中國創新藥研發的2。0，以國際市場為主，非常需要國際CRO的支援。同時有大量的上游原料和裝置，確實是有很多的市場機會。

曲列鋒：

感謝周總的分享，最後再探討一個主題。因為今天的主題是《PE——做有價值的投資》，而PE這兩年的做法跟十年前有很大的差別，今天在座的各位，有美元基金PE，也有人民幣PE，也有成長型和做併購的，請每一位嘉賓分享一下你們對中國未來幾年做PE，如何能做好價值投資？或者針對投資階段，是併購的機會多，還是成長型的機會多，亦或是早期的機會多？對某些行業還有什麼建議？大家分享一下。

陳弦：

PE其實分很多階段，CMC資本是偏成長期的基金，從C輪開始到Pre-IPO都做，方源和華平做很多後期的專案，甚至買斷型的，所以我覺得這是一個巨大的生態。

我自己近兩年感受比較深刻的，第一點是整個市場執行的機制在發生劇烈的變化。我是從2003年、2004年開始做投資的，那個時候做一個專案，少則6個月，長則一年，這裡面有很多具體外界環境因素的影響，包括經濟基礎，行業裡的中介機構和服務機構，以及一部分企業的誠信等方面都不是很成熟。我記得當年做投資的時候，一項很重要的工作就是要確保企業的誠信。

現在整個生態成熟了，我們有幸參與了中國一級市場的投資，作為一個融資工具，一級市場變得越來越高效，相應的作為行業參與者，該如何去適配這種高效？我們剛才講了很多賽道的企業都在做創新，PE行業也需要找到創新的機會，無論是人才培養機制，還是做決策的方式，都需要我們內部快速迭代。還有如何利用資訊化的科技技術手段，去提高內部資訊的收集、同步研究和做決策的效率？在CMC內部有一個專門的專案小組在做這件事情。

做個總結：首先大方向上，我們長期看好一級市場；其次，這是一個巨大的生態，需要所有人一起去配合，才能增加這個市場的深度、有效性和流動性。第三，從機構自身的角度來講，需要有一個創新的思考。

劉東：

什麼是有價值的PE投資？有價值的PE投資應該是對企業、對投資人、還有對社會，都是有價值的。這樣的投資才是有價值的投資。

就PE行業來說，中國PE市場至少還有兩到三倍的發展空間，但是從數字上看，我們發現中國活躍的VC/PE機構數量，已經是美國的十倍。所以我覺得在未來，如果我們不努力，沒有不斷地自我更新，那麼有很大一部分VC/PE機構都會被淘汰掉。

我們未來看好幾個趨勢：第一，頭部企業的競爭優勢會越來越強，這會給我們帶來重複投資頭部企業的機會。我們投資的特別一些優秀的企業，會投資兩次或者三次。

第二，中國的資本市場越來越完善，其中有很多分拆的機會，還有中概股迴歸A股的機會等。

第三，降槓桿還在深化，而且會持續很長一段時間。這給我們帶來了特殊資產的投資機會，我們在這一方面也有很大的投入。

第四，碳中和和碳達峰的背景下，我們也持續看好ESG和碳中和這方面的機會。

曲列鋒：

唐總在成長階段也有配置，併購也佔了很大比例，您覺得未來中國的PE，哪一塊的機會更多？您認為什麼是有價值的投資？

唐葵：

從數量上來說，成長期的機會會繼續很大。從規模上來說，我們單個併購可能就是幾億美金，幾十億人民幣的規模，所以從金額的比例來看，併購會越來越大，但是數量可能不會那麼多。

我覺得打法還是有點不一樣，將來如果是參照一個成熟經濟體的最終發展形態，可能確實就是在兩頭：一頭是大量的創新企業在蓬勃興起，不斷地在想顛覆性創新；另外一頭，就是這些老企業如何透過重組，透過分拆，透過進一步的數字化，能夠讓他們繼續增長，保持他們的護城河。這兩頭裡都有很大的投資機會。

關於價值投資的問題，現在如果想買的便宜的角度尋找機會，已經很難了。原來巴菲特說“撿菸頭”，後來他自己也意識到這不是一個最主要的投資業態，芒格給了他很大的啟發。所以價值本身包含幾點：第一是作為投資人，對這個行業和這家公司，你能否看到別人沒有看到的價值；第二就是我們能不能為它創造可持續的價值，後者可能是我們這些年在想辦法一直做的事情。如果這些企業需要一些賦能，我們能不能在供應鏈的優勢上、在數字化上給它賦能，或者在併購整合方面給它賦能，使得這個公司在靜態看可能不便宜；但是動態來看，我們透過這些行之有效的賦能措施，使得它能夠發揮出巨大的價值。

曲列鋒

：一頭是創新和早期，另外一頭是科技賦能，管理賦能和提升價值。魏總作為外資基金的代表談一談，這兩年在國內，外資基金做PE是什麼樣的打法？

魏臻：

我們從來沒有把自己定位為一個外資投資人，華平是世界上歷史最悠久的PE機構，我們55年的歷史中，一半的時間都在中國，現在在全球大概一共管理超過4200億元資產，其中約三分之一也在中國。我們問自己更多的問題是，在中國市場下，我們應該成為一個怎麼樣的PE投資人？現在的市場環境和十幾年前發生了巨大的變化，那時是以美元為主，以海外上市為主，網際網路大概佔了一半的投資，Pre-IPO是主要的打法。

現在整體環境變化太多，所以我非常贊同唐總剛才說的觀點。我們現在在看任何專案的時候，我經常問團隊：是什麼讓華平成為被投企業更好的股東？我覺得在純行業投資和純財務投資人當中，是一個非常寬的區間，我們要選好自己的定位。現在正好快11月份了，我們在做每年年底的評估，看看團隊的資源和配置，我們發現過去幾年，增長最快的團隊是投後團隊。經過多年的建設和投入，投後團隊和投資團隊的配合日趨流暢，投後團隊正在我們被投企業發展的不同階段，提供包括財務管理、數字化、市場公關、人才招聘、融資、法務合規等全方位的專業服務和諮詢，給我們的企業帶去大量增值服務。

中國股票市場未來將有巨大的擴容空間。中國目前整體的股票市場證券化率為87%，與當下主要發達經濟體差距明顯，伴隨著提高直接融資特別是股權融資比重成為國家戰略，以及2035年基本實現社會主義現代化的目標，假設中國證券化率提升到100%這樣發達國家中位數水平，中國股票市場總容量將翻番，相當於再造了一箇中國股票市場。

在併購領域，未來也有巨大的市場空間，很多優秀企業上市後，會透過併購來做大做強，例如安踏會透過併購去增加它的市值，這對於有巨大資金體量的PE是一個機遇，如何跟這些行業的領頭羊合作，去幫他們做得更大，包括併購在內等各種不同的手段，也是我們接下來應該認真探討的方向。

曲列鋒：

華平這兩年的本土化做得非常出色，也形成了自己獨特的打法。唐總講了聚焦兩頭，那麼作為成長期的PE，君聯的投資策略和打法，或者該階段的PE的機會在哪裡？有請周總分享。

周宏斌

：會前我跟華平的魏總也聊了幾句，他們之前投了一個很早期的機器人公司，比VC還早，下手很猛，現在發展得也很好。VC PE化，PE VC化是現狀，投資機構很難區分界限。目前投資的專案還是一個梯型結構，很多專案在早期，中間是成長期專案，大的PE專案相對較少，特別是控股型交易的操作模式和少數股權交易完全不同、數量上還比較少。我們判斷，後面的趨勢是走向啞鈴形，早期機會仍然會很多，控股型的大PE交易會越來越多，中間成長期的少數股權投資機會將愈來愈少，這個程序可能在十年左右完成。

作為君聯來說，雖然現在發展的還不錯，但是往後必須要跟華平、方源這些PE機構去借鑑經驗。君聯內部有20多個人的顧問團隊，對投後管理非常重視，所以我們對企業和產業有很好的理解。第二個方面，我們過去幾年，是從我們能做的事情開始做。PE交易是一個大股比的交易，只是我們還不敢扮演那個大股東，希望未來有更多的機會，跟PE的前輩們好好學習怎麼做控股型交易。

曲列鋒

：今天也非常高興能與各位老朋友暢聊，他們這些年都非常堅持自己的原則和打法，而且也勇於擁抱科技，擁抱國家戰略，這對PE未來幾年的發展是非常重要的。非常感謝大家的分享，也感謝清科集團給我們一個交流和分享的機會。