2021年前三季度，三隻松鼠歸母淨利潤同比增長67。35%，營收出現2。23%的下滑
《投資時報》研究員 呂貢
昂貴的流量、越來越高的電商平臺費用，分走了電商企業的大部分利潤。起於電商的三隻松鼠股份有限公司（下稱三隻松鼠，300783。SZ）也經歷了營收與利潤遲遲難以平衡、大股東的頻頻減持股份，以及股價、市值持續下跌。
日前，三隻松鼠公佈了公司2021年第三季度業績報告。據報告資料披露，該公司“增利不增收”的態勢從去年一直延續到了2021年前三季度。
或是受到營收與利潤長期的難以平衡影響，三隻松鼠在二級市場的表現也在2020年5月後一路走低。如今不論是股價，還是公司市值，相較於此前或歷史高點雙雙腰斬。此外，近段時間來三隻松鼠還遭到大股東的頻頻減持股份。
針對前述情況，《投資時報》研究員電郵溝通提綱詢問該公司相關部門，截至發稿尚未收到公司回覆。
營收利潤增長難平衡？
成立於2012年的三隻松鼠，是一家定位於純網際網路食品品牌的企業，也是目前國內銷售規模較大的食品電商企業。該公司主營業務覆蓋堅果、肉脯、果乾、膨化食品等休閒食品品類。2019年7月12日，三隻松鼠正式登陸資本市場，於深交所創業板掛牌上市，被稱為“網紅零食第一股”。
日前，三隻松鼠公佈了2021年第三季度業績報告，資料顯示，該公司今年前三季度歸母淨利潤雖同比增長67。35%至4。42億元，但同時期營收同比卻有2。23%幅度的下滑，僅實現70。70億元。其中，第三季度的營收同比下滑8。59%。
將時間線拉長，《投資時報》研究員注意到，自2019年上市以來，三隻松鼠的營收與淨利潤就處於不平衡狀態。全品類不斷擴張的同時，給三隻松鼠帶來的卻是利潤縮水的隱憂。資料披露，2019年，該公司全年營收雖然同比增長45。30%，突破百億元，但同時期的淨利潤同比卻出現了21。43%的下滑。
可見，2019年該公司處於“增收不增利”的狀態。為了平衡營收與利潤，進入2020年後，三隻松鼠將更多關注點放到了公司盈利方面。首先是SKU的持續縮減，近日三隻松鼠表示，“已完成400個SKU的縮減。未來SKU縮減的工作將持續進行，長期來看，會維持在400至500個SKU的動態平衡”。
此舉一定程度上使得該公司的運營效率得到了大幅提升，盈利能力亦得到最佳化。
同時，三隻松鼠不斷聚焦和最佳化新品牌，比如定位於嬰童零食、保持高速增長的 “小鹿藍藍”品牌，其2021年前三季度實現全渠道營收3。32億元，且營收規模仍在持續增長。
在上述舉措的實施下，三隻松鼠利潤增速較之前有所提高，但仍未達到營收與淨利潤雙增。
值得關注的是，近一段時間以來，三隻松鼠在二級市場的表現也並不理想。在過去的17個月裡，該公司股價一路走低，截至2021年11月5日下午收盤，該公司股價僅有42。58元/股，相較2020年5月下旬的91。59元/股高點，下滑過半。與此同時，三隻松鼠目前的公司市值也僅有164億元，與該公司歷史最高點的366億元相比，蒸發200億元。
三隻松鼠營收及歸母淨利潤同比增長情況
資料來源：公司財報
成也電商 困也電商？
針對公司營收下滑的情況，三隻松鼠創始人章燎原在去年就曾對外界表示，要忘記流量時代，並習慣放緩增長。
從線上起家的三隻松鼠，曾靠著網際網路的電商流量紅利，在短時間內便突破了百億元的營收規模，成為國內頭部零食巨頭。資料顯示，2012年，三隻松鼠首次參加“雙十一”就登上了天貓零食榜首位，並連續霸榜8年。時至2020年，三隻松鼠來自第三方電商平臺的營業收入佔公司當期總營收的比重，仍達到七成以上，而在同年的線上業務營收中，天貓渠道佔比52%，京東渠道佔比38%。
然而，因電商紅利一躍成為零食巨頭的三隻松鼠，卻也因對於電商的過於依賴帶來了重重問題。
近年來，隨著網際網路紅利逐步見頂、流量和平臺費用越來越高，獲客難度也有所加大，如三隻松鼠這樣過於依賴電商的企業，買量效果正以肉眼可見的速度下滑，高額的平臺費用正蠶食著他們的利潤。
據財報資料披露，2018年至2020年，三隻松鼠用於電商平臺推廣的推廣費和向電商平臺繳納的平臺服務費持續高漲，由2018年的3。93億元一路增至2019年的6。60億元和2020年的9。61億元。時至2021年上半年，該費用高達7。21億元，超過了2019年一整年費用。
並且，2019年、2020年以及2021年上半年該費用的同比增速分別達67。90%、45。53%和80。98%，均遠高於同年營收增幅。
急攻線下 挑戰重重
未來，三隻松鼠若想擺脫對於線上流量的依賴，打通線下，從而實現長期增長，仍將面臨不小的阻礙和挑戰。
首先是開店速度放緩。據統計，2019年至2020年期間，三隻松鼠門店迅速擴張。截至2020年底，該公司線下營收佔比已從2017年的4。5%提升至26%。其中，投食店數量增長至171家，覆蓋全國24個省（含4個直轄市）；聯盟小店數量增長至872家，覆蓋全國17個省（含3個直轄市）。
然而，進入2021年後，三隻松鼠的線下門店的開店速度卻出現了放緩。資料披露，今年上半年，該公司投食店僅新增8家，而關店數量是新增的一倍，為16家，截至今年上半年底，投食店數量僅有163家。另一邊的聯盟小店雖仍保持增長，新開191家，但開店速度也遠不及此前，並且關店數量也遠高於去年（47家），高達122家。對於上述情況，三隻松鼠方面解釋稱，“為保障門店業務長期穩定健康發展，公司主動進行策略調整，短期放緩開店速度”。
其次是休閒零食行業的競爭一直都很激烈，三隻松鼠線上下同樣面臨較大的競爭壓力。比如行業內入局較早的良品鋪子（603719。SH）、來伊份（603777。SH）等巨頭，其線上規模或許不及三隻松鼠，但其多年線上下的深耕經營，也為自身積累了不小的優勢。
此外，三隻松鼠近段時間來還出現了大股東頻頻減持股份的問題。據Wind資料披露，2021年第三季度，該公司接連遭到NICE GROWTH LIMITED、上海自友松鼠投資中心（有限合夥）、GAO ZHENG CAPITAL LIMITED、中國光大銀行股份有限公司-興全商業模式優選混合型證券投資基金（LOF）多名股東減持，減持比例分別為0。52%、0。49%、0。52%、0。06%。
其中，IDG旗下基金NICE GROWTH LIMITED及其一致行動人GAO ZHENG CAPITAL LIMITED已經連續5個季度減持該公司，持股比例由2020年第二季度末的20。61%、4。22%，降至17。38%、0。99%。
而目前IDG對於三隻松鼠的減持仍在繼續，最新減持計劃於2021年9月30日才剛釋出，NICE GROWTH LIMITED及其一致行動人GAO ZHENG CAPITAL LIMITED將會在未來6個月內減持三隻松鼠股份合計不超過2406萬股，即不超過該公司總股本的6%。