作者 | 中泰金融團隊（戴志鋒 陸婕）

股權結構：保持國有資本的參與度，市場化程度進一步提升

1、民營資本首次與國有資本並列第一大股東。

錢塘徵信的股東中，浙旅投集團與螞蟻集團的持股比例均為35%，並列第一大股東，前兩張個人徵信牌照的第一大股東分別為互金協會（36%）和北京金控（35%），單一民營資本的持股比例提升，此外員工持股平臺佔比達到10%，表明個人徵信牌照公司的市場化程度進一步提升。

2、與樸道徵信股東性質類似，具有地方屬性。

錢塘徵信的股東均為浙江省內公司，具有地方性徵信公司的特徵，這與樸道徵信的股東均為北京市內公司的情況類似，延續了多層級、多元化徵信市場建設的思路，截止目前公告的三家個人徵信公司的註冊資本均為10億元。

錢塘徵信的業務展望：初期解決螞蟻集團信貸科技業務的合規問題，長期業務模式可逐步豐富

1、螞蟻集團透過徵信牌照合法合規地開展個人徵信業務。

設立個人徵信公司是螞蟻集團整改內容的組成部分之一，螞蟻集團將透過個人徵信公司向金融機構提供徵信服務，包括提供個人的信用資訊或者經過演算法模型得出的信用評分，金融機構將信用資訊或信用評分作為引數，融入自建的風控模型，以自有的風控能力進行信貸業務決策。

2、徵信資料的維度有望增加，徵信資料的採集、處理及使用要符合《徵信業務管理辦法》的要求。

傳統的個人徵信資料以金融機構賬戶、支付及信貸使用等強相關資料為主，大資料徵信相比傳統徵信，增加了更多維度的弱相關的替代資料，從而提升信用評分的準確度及覆蓋範圍，錢塘徵信從資料採集的角度，例如可以獲取客戶在使用支付寶過程中產生的與信用相關的資料，豐富了現有個人徵信行業的資料來源。另一方面，資料採集要滿足個人資訊保護的要求，遵循最小、必要的原則，信用評價的輸出也要滿足“評價規則可解釋、資訊來源可追溯”的要求，資料維度受到一定的限制，與放貸主體使用的大資料模型有一定的區別。

3、從基礎信用資訊和信用評分產品入手，逐步拓展產品線。

長期來看，徵信公司的核心競爭力除了獨特的資料資源，還包括資料分析能力。透過與外部資料來源或者金融機構合作，增加資料維度，發揮自身的算力或演算法優勢，開發定製化的信用產品，滿足下游客戶差異化的需求，包括貸前、貸中、貸後的風險管理模組以及客戶運營、營銷獲客等產品模組。

4、拓展小微金融的徵信業務。

個人徵信主要服務於個人消費信貸場景為主，從客戶需求及行業發展趨勢來看，小微金融市場有較大的增長空間，業務線上化帶來徵信資料及自動化稽核的需求。在個人徵信維度的基礎上，增加與經營相關的替代資料維度，從而提升對小微客戶的信用評價能力，錢塘徵信的地方國有股東背景包括浙江電子口岸在內有望帶來小微客戶徵信資料來源的補充。

個人徵信行業的監管展望：社會信用體系建設是一項長期不斷完善的過程，牌照數量將有所增加

1、個人徵信相關的法律制度和業務規則有待進一步完善。

徵信業務的健康發展需要建立更加健全的法制環境，除了徵信業務本身的監管，還涉及個人資訊保護、網路安全、資料安全、金融消費者保護等多個方面，監管主體包括金融監管部門、市場監督部門、資訊科技監管部門等，對應到徵信資料的採集範圍、資料報送標準、資料的儲存要求、爭議處理等具體規則。對比美國較長的徵信業務發展歷史，國內的相關法律制度和監管要求仍需細化完善。

2、市場化程度不斷提升，牌照數量有望繼續增加。

國內市場化個人徵信業務仍處於發展早期，若錢塘徵信獲批，國內的市場化個人徵信機構僅為三家，預計牌照發放仍會繼續，透過豐富市場主體來提升市場競爭活力，加速個人徵信行業發展。目前已有數家金融大資料公司、金融科技公司表示有意申請個人徵信牌照，預計在《徵信業務管理辦法》開始實施後的18個月的過渡期內將有新的牌照陸續發放。考慮到徵信業務的規模效應，牌照數量和發牌速度或將有所控制。

3、助貸機構本質上也提供了徵信服務，監管要求有待進一步明確。

目前國內的助貸機構在與金融機構合作的借貸業務場景中承擔了多項職能，包括獲客、運營、風控等，並且一般同時開展承擔風險的業務和不承擔風險的業務。我們認為承擔風險的業務部分可參考放貸機構進行監管（網際網路小貸牌照），不承擔風險的業務部分實際包含了徵信服務（向合作金融機構提供了個人信用資訊）。但從監管角度，放貸機構和徵信機構應做一定的區隔（2018年八家個人徵信試點公司最終未獲牌的原因之一是同時在經營借貸等金融業務，缺乏獨立第三方屬性，存在利益衝突），因此針對助貸機構的監管要求需要進一步明確，涉及個人徵信的業務環節或面臨模式調整。

個人徵信公司的盈利模式：業務模式多元化，按呼叫量收費的標準化資料產品服務為主要收入模式

1、徵信公司從服務物件來分，包含了企業（ToB）、個人（ToC）、政府（ToG）業務，其中以企業服務為主，主要是金融機構客戶。

基礎產品是個人信用報告，具體包括個人基本資訊及借貸相關的歷史資訊，其次是各類信用評分產品（經過徵信公司自身資料積累和資料加工形成的產品），包括反欺詐、身份核實、共債風險、特定場景評分、畫像標籤等，徵信機構根據呼叫量向金融機構進行收費。

2、個人徵信具有公共基礎設施的屬性，預計基本模組的費率設定會比較低。

短期內，新設立的個人徵信公司為了拓展上游資料來源和下游資料產品客戶，需要一段時間的投入，包括以免費或低費率的方式提供服務；中長期來看，基礎性的信用資料及評分產品或將以成本覆蓋的方式進行定價，個人徵信公司可透過開發更高階的信用評分產品或者提供資料分析服務來拓展收入來源，這部分業務的市場化定價的程度更高。參考國際頭部公司的收入模式，依託自身的資料能力，不斷豐富資料分析決策類產品，將客戶拓展至非金融行業，帶動收入持續增長。

3、徵信公司具有明顯的規模效應，長期來看，少數頭部公司會佔據主要市場份額。

徵信公司的成本端主要是資料採集成本及相應的技術研發、營銷費用投入等，在呼叫量收費模式下，資料成本和技術成本相對固定，收入增長可帶動利潤率的提升；ToB的業務屬性也使資料量和產品線更豐富的頭部徵信公司具有相對較低的營銷費用率。從成熟的個人徵信市場來看，頭部集中效應明顯，根據波士頓諮詢的報告，三大徵信局佔據全美個人徵信市場超過60%的市場份額。

個人徵信行業的市場空間：狹義的個人徵信市場規模在數百億，金融資料分析市場在千億級別

1、狹義的個人徵信服務市場規模預計在數百億，國內個人徵信行業正處於0到1的高速成長期。

狹義的個人徵信服務可理解為用於信用風險管理的信用報告呼叫和信用評分呼叫，受個人借貸市場規模的限制，對應的個人徵信業務收入空間相對有限，但國內市場處於發展初期，預計未來三至五年內行業保持高增。在監管政策的引導下，消費金融/網路借貸行業的產業鏈收益分配將發生調整，風險管理的部分收入轉入個人徵信公司。

2、金融行業資料服務市場規模可達千億級別，個人徵信公司的市佔率有望提升，頭部徵信公司的年收入規模有望達到百億級別。

國內個人徵信行業的市場空間中短期內主要來自於金融機構的資料服務需求。機構型別以商業銀行為主，還包括持牌消費金融公司、小貸公司、保險公司、信託公司等；功能模組以風險管理類為主，逐步拓展到客戶全生命週期管理的各類模組。隨著金融機構業務的線上化、數字化及智慧化，金融機構尤其是中小機構對外部資料服務的需求處於持續上升階段。個人徵信公司將成為金融行業資料服務商的重要參與者，憑藉資料資源和牌照優勢，提升市場份額。根據弗若斯特沙利文的預測，到2024年國內金融業大資料分析服務市場規模將達到2524億元，其中風險管理類的規模將達到907億元。根據個人徵信行業市場集中度較高的特徵，預計頭部公司的收入規模可達到百億級別。

文中觀點系作者自身觀點，不代表消金界平臺觀點。