作者：慧羊羊

如果說誰是今年以來資本市場的寵兒，無疑是新能源行業。

伴隨過去一年來的飆漲，新能源行業估值也水漲船高，新能源車ETF的市盈率已經達到了200多。

如此高昂的市盈率意味著，只有你非常看好它長遠未來的成長，才能解釋在當下這個估值去買入的行為。

和過去的白馬行情不同，看新能源行業這些成長公司，需要具備很高的前瞻性，能夠穿透時間，看見它們未來幾年的成長情況，這無疑具備了太多的不確定性。

行業趨勢很明確，但什麼樣的公司能夠經歷各種不確定的階段最終勝出，管理團隊的重要性顯得尤為重要。

成長股大師費雪，在他的經典著作《如何選擇成長股》一書中，曾提出過投資的十五點原則。

在他看來，如果一家公司能夠滿足其中大部分的原則，那麼它就有可能是很好的投資目標。

費雪的這些原則中，有些和公司戰略有關，其他一些則與公司戰略是否能夠得以有效執行有關。

最近重讀費雪的原則，發現時隔六十多年，費雪的這套投資方法依然適用於今天的新能源這些成長性行業，大道相通，殊途同歸。

這家公司是否擁有一種

具備良好市場潛力的產品

使得公司的銷售額至少

在幾年

之內能夠大幅成長？

費雪是看未來的成長，並要求一家公司在之後的很多年要有成長。

他提出的第一條原則就是：這家公司是否擁有一種具備良好市場潛力的產品，使得公司的銷售額至少在幾年之內能夠大幅成長？

費雪強調至少在幾年之內要能夠大幅成長。

顯然，如果只是像紮了興奮劑一樣，短期突然出現一次利潤增長，是不能滿足費雪的要求的。

他說：“許多投機者和逢低承接者渴望尋求到這種利潤出現一次性大幅增長的公司。但對於希望運用自己的資金獲取最大化收益的投資者而言，這並不能算是一個好的投資機會。”

費雪稱，即便是那些銷售額曲線呈靜止不動狀態，甚至呈大幅下降趨勢的公司，也可能出現淨利潤增長，比如成本控制得法，就能帶來一定幅度的淨利潤增長，從而推動公司股票的市場價格出現上升。

另外，如果商業環境的顯著改變使得公司銷售額在短短几年大幅提高，也會提供顯著高出平均水平許多的利潤，但之後會停止增長。

在費雪看來，這種一樣無法吸引長期投資者的興趣。

費雪舉例了電視機商業化的過程，在短短几年間，無線裝置製造商銷售額大幅增長，但隨著電視機走進千家萬戶，這些公司銷售額曲線再度呈現出頹勢。

很早買進這些公司股票的投資者賺到了很高的利潤，但接下來銷售額曲線止漲趨緩，大多數這類公司股票的吸引力也隨之歸於平淡。

不應該以年為單位

來衡量銷售額的成長情況

費雪雖然強調至少在幾年之內要能夠大幅成長，但是他也認為，即使是最出色的成長型公司，也不能指望它每年的銷售額都能比前年有所增長。

商業研究的錯綜複雜性和新產品營銷方面的問題往往會使得銷售額的發展趨勢出現不規則的起起落落。反覆無常的經濟週期迴圈也會對每天的情況產生較大的影響。

所以，費雪不是以年為單位來衡量銷售額的成長情況，而是以幾年為一個單位來考慮。

有些公司不只在未來幾年的成長可以高於行業平均水平，在更長的時間段內也有望達到這種水平。

可是想看一個公司未來幾年的成長情況，無疑具有很大的不確定性。

費雪有一套自己挑選公司的方法，他將那些數十年來始終保持著驚人的成長速度的公司分為兩類：一類為“幸運而且能幹”的公司，另一類是“因為能幹所以幸運”的公司。

幸運且能幹的公司

費雪在書中舉例了美國鋁業公司（ The Aluminum Company of America），在他看來，這就是一家“幸運而且能幹”的公司。

費雪稱，這家公司的創始人有著極富前瞻性的眼光，他們正確地預見到了他們新產品的重要商業用途，不過他們和其他任何人當年都沒有預見到後而70年鋁製品市場的巨大市場規模。

這家公司是行業技術發展和經濟週期的受益者，而不是開創者，這兩條是推動它經營成功的主要因素。

美國鋁業公司的管理層具備高超的才能，使得他們能繼續充分利用這兩個因素持續實現發展，即使公可的經營環境發生了些許改變，例如對空中禁運的嚴格限制，其帶來的影響也沒能完全限制住美國鋁業開拓廣闊新市場的能力，非常頑強地表現出增長態勢，只不過速度稍微慢了一些。

美國鋁業公司很幸運，它會發現自己所處的行業，比其早期管理層當年所設想的要更加富於魅力。

眾所周知，這家公司許多早期的股東因為長期持有它的股票而賺到了很多錢，連後來才買入其股票的一些人也都賺了不少錢，只是知道的人沒那麼多而已。

站在今天來看，新能源賽道上的這些公司，無疑都是幸運的，但是顯然不是每家公司都是能幹的公司。

這時候，這些公司是否符合費雪所強調的幾點原則，是否擁有一種具備良好市場潛力的產品，就顯得尤為重要。

因為能幹所以幸運的公司

費雪看好的另一類公司，是“因為能幹所以幸運”的公司。他舉例了杜邦公司（DuPont）。

杜邦公司原本不是生產尼龍、玻璃紙、透明合成樹脂、氯丁橡膠、合成纖維、聚酯薄膜，或者是其他能夠吸引人目光、向投資者證明能夠獲得巨大利潤的產品，很長一段時間裡，杜邦生產的只是炸藥。和平時期，公司的成長速度大概和採礦業相似。

但後來，杜邦運用原有的炸藥業務學得了新的技術和知識，不斷推出新的產品，並且在市場上取得一個又一個的成功，從而成為了美國工業史上最偉大、最成功的傳奇企業之一。

時隔這些年，類似的案例，我們依然可以在今天的新能源行業中找到。

今年三季度，聰投TOP30基金經理持有頻次很高的一隻新能源個股——天賜材料，就比較符合這個標準。

天賜材料早期只是一家做日化的公司，從高毛利率且走量的洗髮水材料，逐步擴充套件到護髮素、沐浴露、牙膏、洗面奶、洗衣粉等多個領域，並與寶潔、聯合利華、歐萊雅和高露潔等公司建立了穩固的合作關係。

直到2004年，看到鋰電池有取代鉛酸電池的趨勢，3C領域對鋰電有巨大需求後，創始人徐金富開始組建鋰離子電池材料研究團隊，涉足鋰電池電解液的研發和生產。

這個跨界在外界看來太大，有不小的難度，但是徐金富卻認為技術上不存在難度，日化和鋰電的整個邏輯是一樣的，連儀器裝備都一樣，整個技術人員的分類，只有後端的服務不一樣。

2007年12月，天賜材料與美國人Dr。 Novis Smith簽署了六氟磷酸鋰生產製造技術許可使用協議書。Smith向天賜材料提供製造六氟磷酸鋰產品的全部書面及非書面專有技術、專利技術，並且該技術許可給天賜材料後，不再向任何其他第三方轉讓許可權，天賜材料擁有該技術在亞洲的技術專利權和技術所有權。

以六氟磷酸鋰為代表的電解質是電解液的主要成份，其成本在電解液中佔比約為40%到50%。

作為國內電解液廠商中少數能自產六氟磷酸鋰的企業之一，天賜材料成本端立刻較同行具備了優勢，也就在新能源這陣東風中憑藉能幹成為了幸運的公司。

費雪認為，管理層可以用從原有業務中學到的一些才能和知識，涉足於其他不相關的生產領域，從而獲得進一步的成長潛力。

另一家備受市場關注的新能源公司——贛鋒鋰業，同樣因為管理層的“能幹”而越來越幸運。

2008年金融危機時，贛鋒鋰業曾連續3個月營業收入大幅下滑，逼近盈虧臨界點。

在友商們選擇持續降低產品售價，渴望借“價格戰”搶佔市場、熬過冬天的時候，創始人李良彬選擇大幅收縮公司工業級金屬鋰產能，轉而押注電池級金屬鋰、電池級碳酸鋰市場，建設全新生產線。

贛鋒鋰業用兩個月時間完成了新產品研發上市工作，以6個月的超短週期實現了新生產線穩定執行，當新品大規模上市時，國際金融危機已近尾聲，電池級鋰系列產品剛好彌補了市場空白，提前搶佔了市場，營收大幅提升。

類似的故事還發生在2016年。當時碳酸鋰市場火爆，價格持續上升，全行業不斷擴大產能。看到這一切，李良彬認為，碳酸鋰市場飽和怕是為時不遠了，高鎳電池或將成為新的行業風口。

從那一年起，贛鋒鋰業全力提升氫氧化鋰品質與產能，對沖風險、錯位競爭，較早進入一線車企供應鏈。

2017年末，碳酸鋰價格跳水，優質氫氧化鋰產品價格逆勢上漲，贛鋒鋰業再次憑藉極具前瞻性的戰略眼光提前完成了市場佈局。其大賣的氫氧化鋰產品也為企業高質量發展奠定了基礎。

天賜材料和贛鋒鋰業，正是今天的“因為能幹所以幸運的公司”，管理層把握住了市場變革的機會，才能實現這些年不斷的增長，而資本市場也給了它們配得上的定價。

管理層的非凡能力是必須的

費雪在書中稱：“對於這兩類公司而言，其管理層的非凡能力都是必須的。沒有一家公司僅僅是因為運氣不錯就能保持長期的高增長，

它必須擁有，而且是持續地擁有傑出的經營管理才能幹，否則將沒辦法掌控它的好運氣，也沒法保持自己的優勢地位不受競爭對手的威脅。”

一家公司如果未來幾年的銷售額有望出現迅猛的增長，則不管它像是“幸運而且能幹”的公司，還是像“因為能幹所以幸運的公司”，它都可能給投資者帶來良好的財富回報。

在費雪看來，不管公司屬於哪一型別，投資者都必須留意審視管理層是不是在目前，以及未來一直都很能幹，如果不是，公司銷售額將無法繼續增長。

實際上，費雪非常看重公司管理層。

他說：“當我們在分析一家公司未來的銷售額增長曲線時，有一個因素應該是時刻牢記於心的。如果一家公司的管理層非常優秀，而且整個行業將會在技術上發生重大的變革，公司的技術研發也在穩步進行，那麼精明的投資者就應該提高警惕，留意公司的管理層有沒有能力妥善把握這些機會，為公司創造出理想中的銷售額增長曲線。這是選擇出色投資物件應考慮的第一步。”

不僅只是在管理層能力方面，比如，他會去看高階管理者之間關係是否融洽，因為在費雪看來，一旦出現矛盾，很可能導致某些高階管理者離開公司，或者在工作時不那麼竭盡全力。

費雪還很看重管理層的梯隊建設，在他看來，如果高階管理者事必躬親，一方面會導致他有太多瑣事需要處理，另一方面有能力的人也得不到鍛鍊，而這無疑是不利於公司發展的。