乍一看，亞馬遜 （NASDAQ：AMZN）似乎被高估得離譜——以目前135。10美元的股價計算，這家總部位於西雅圖的線上零售商完全稀釋後的市值約為1。44萬億美元，而這一估值很難得到基本面指標的支援。

（AMZN日線圖來自Investing。com）

單單從現金流方面來看，亞馬遜的股價當然是被高估的，過去四個季度，公司的自由現金流一直是負數。

與此同時，雖然淨利潤是正值，但是1。13美元/股的表現，意味著市盈率遠高於100倍。此外，亞馬遜投資的電動卡車製造商Rivian Automotive Inc （NASDAQ：RIVN）也在拖累公司過去三個季度的業績，因此總體的淨收益基本是零。

此外，亞馬遜的收入表現看上去也並不亮眼，考慮到公司大部分收入來自低利潤率的產品銷售，2。5倍的市盈率也不是很吸引人。同時，收入增長還在大幅減緩，一季度和二季度的同比增幅僅為7%。

從業績上來看，亞馬遜似乎確實值得規避，尤其是在上週公佈財報後該股出現了短時反彈過後，此時做空該股似乎是輕而易舉的事情。

但是，我們深入瞭解該股，就會發現亞馬遜現在事實上是被低估了，而不是被高估了。

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除了電商外，

還有三大業務可支撐亞馬遜估值

雖然，從整體的業績資料來看，亞馬遜的表現並不強勁，但是公司財報中，有三個資料表現則可圈可點。

首先，亞馬遜的雲計算業務AWS在過去四個季度創造了驚人的224億美元營收，如果按照21%的稅率來計算，公司這部分業務的淨收入高達177億美元，不過，其二季度利潤同比增長28%，較前幾個季度的增長有所放緩。

而且AWS一直是全球最好的業務之一，其和谷歌、微軟這兩家運營商競爭，爭奪市場份額。雖然AWS如果獨立出來價值多少市值一直未有定論，但是可以看出這部分業務已經成為了亞馬遜的支柱業務之一，40倍的市盈率和28%的增長率並非不合理。

其次，亞馬遜的廣告業務二季度創造了87億美元的收入。在過去的12個月裡，廣告銷售總額達到了340億美元。相比之下，這個數字幾乎是推特 （NYSE：TWTR）、Snap （NYSE：SNAP）和Pinterest Inc （NYSE：PINS）總收入的三倍。

毋庸置疑，亞馬遜是一個廣告巨頭。雖然線上廣告銷售似乎停滯不前，但亞馬遜該業務第二季度的收入仍然同比增長了18%。

最後，還有訂閱收入值得關注，在過去的四個季度裡，這些收入——主要來自Prime訂閱——總計達到330億美元。

要知道，除了以上這三個龐大的業務以外，亞馬遜還有更為堅挺的電子商務業務。

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亞馬遜的股價真的夠便宜嗎？

如果亞馬遜的雲計算AWS的市盈率是50倍，廣告和Prime的營收是10倍，那麼亞馬遜的股票價值將達到1。5萬億美元左右——說實話，這種情況可能有點太簡單了。畢竟，Prime和廣告收入都包含在亞馬遜的北美和國際業務中。

即使有了這些收入，這兩個部門在過去四個季度都沒有盈利。而且，雲計算業務的競爭增加了AWS利潤率下降和估值下降的風險。

儘管如此，這個廣泛的估值框架還是有一定道理的。

亞馬遜業務的各個部分顯然都具有真正的價值，而在合併的基礎上，模糊了這一價值的是，該公司繼續在業務上大舉投資。

無論是為Prime Video提供內容，還是實行單日配送等大規模且昂貴的配送業務，亞馬遜都沒有獲得它應有的利潤。

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不妨將眼光放得更長遠一些

當然，亞馬遜的投資並非都是壞事，因為公司成功地將此前獲得的利潤用以投資更有前景的業務，本身是值得稱頌的，畢竟這帶來了AWS和超過2億的Prime使用者，都是很有價值的業務。

但是，投資者不得不面對的事實是，亞馬遜的電子商務收入增長確實是放緩了，這並非一家之難，美國最大的兩家全渠道銷售零售商沃爾瑪公司 （NYSE：WMT）和塔吉特 （NYSE：TGT），此前都公佈了災難性的季度業績。

從外部看來，我們不太可能精確地定義亞馬遜究竟投入了多少資金，但是如果它只專注於推動短期利潤，該公司確實可以賺取更多利潤。

但是，這不是投資者投資該股的目的，也不是亞馬遜市值達到1。4萬億美元的原因，投資者押注的並不僅僅是亞馬遜眼前的基本面。