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今天為大家帶來農夫山泉

的新股評級。本評級主要圍繞基本盤、實操盤兩大維

度，針對目標公司各項核心指標進行打分評級，滿分為 10 分，各指標單獨評分，

按權重佔比分數之和 計算，最終結果按照四捨五入得到。

格隆匯新股研究根據已公開資料及獨家的內部評級體系，給予農夫山泉

的新股

綜合評估分數為 7。7分 ，滿分為 10 分），如下圖：

農夫山泉新股評級詳解：

一、行業前景（10%）  8分

公司主營包裝水業務，行業空間大增速快。2019年我國包裝飲用水市場規模為2017億元，2014年-2019年複合增長率為11%，根據弗若斯特沙利文預測，未來5年我國包裝飲用水行業規模複合增長率約為10。8%。

自2000年後，國內消費者對於純淨水、天然水、天然礦泉水等有了更深的認識，健康意識越來越強。據國盛證券資料顯示，2005年-2019年，我國瓶裝水人均消費量漲了接近5倍，同期瓶裝水零售單價漲了接近60%。伴隨著城鎮化加快、居民消費水平提高，更多的消費者選擇包裝水作為直接飲用水的主要來源。行業整體繼續增長的確定性較高。

二、市場地位（20%） 9分

農夫山泉核心產品為包裝飲用水，在該市場中地位較高。包裝飲用水市場格局比較集中，2019年CR5為56。2%。其中，農夫山泉位列第一，市佔率為20。9%，是第二名的1。65倍，龍頭地位穩固。

飲料市場作為農夫山泉業績增長的第二極，其在“茶飲、果汁飲料、功能飲料”等熱門品類中均有佈局，但目前均不屬於各細分賽道龍頭。中國茶飲市場集中度較高，2019年CR5為86。5%，農夫山泉市佔率僅為7。9%，排名第三。中國果汁飲料市場集中度較低，2019年CR5為25。1%，農夫山泉的市佔率為3。8%，排名第三。中國功能飲料市場相對集中，2019年CR5為56。7%，農夫山泉的市佔率為7。3%，排名第三。

三、成長潛力（30%） 8分

農夫山泉核心產品包裝水，貢獻營收超過50%。報告期內營收分別為101。2億元、117。8億元、143。46億元，複合增速為19。06%。公司在該細分行業市佔率為20。9%，未來仍有進一步提升的空間。

作為公司業績增長的第二極，飲料業務的市場地位排名第三，仍有上升空間。尤其對於茶飲和功能飲料這兩個細分飲料市場來說，市場空間大，農夫山泉可以憑藉現有的渠道優勢進一步擴大市場份額。

四、公司治理（10%） 6分

農夫山泉股權集中度較高，控股股東為創始人鍾睒睒，持股比例達到87。45%，包括17。86%的直接持股及透過養生堂間接持有的69。58%的股份。需要注意實控人股權集中帶來的風險。

上市前突擊分紅超過90億元，幾乎將前三年公司淨利潤分完，甚至向銀行貸款約10億元。另外，公司IPO前多次與關聯方養生堂發生重組業務。

五、財務質量（30%） 7分

報告期內，公司業績增長較快。2017年至2019年，公司實現營業收入分別為174。91億元、204。75億元、240。21億元，複合增速17。19%；同期公司淨利潤分別為33。86億元、36。11億元、49。54億元，複合增速20。96%。公司毛利率也保持著較高水平，報告期內分別為56。08%、53。34%、55。41%，遠超軟飲料行業平均水平。

報告期內，公司經營性現金流分別為46。97億元、46。30億元、74。72億元，均高於同年淨利潤水平，可見公司盈利質量較高。

營運能力方面，報告期內公司應收賬款週轉天數分別為3。99天、3。66天、3。96天。體現公司對下游經銷商擁有較強的議價能力。

資本結構方面，報告期內公司資產負債率分別為32。83%、31。19%、44。47%；償債能力方面，報告期內流動比率從1。32降到0。59，速動比率從1。04降到0。35。主要是由於上市前突擊分紅並且向銀行貸款。但該行為不影響公司業務發展，長期來看影響不大。

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