據 Frost&Sullivan 資料，2019 年全球醫美市場規模為 1459 億美元，2013-2019 年 CAGR+8。3%，呈穩定增長態勢。
其中，中國是全球僅次於美國的第二大醫美市場，2019 年市場規模達1769億元，2013年至2019年複合增速為29。3%，遠高於全球平均增速。
但相較於美日韓等國，目前我國醫美市場滲透率仍然較低。
圖：滲透率對比
今天我們來跟蹤一下醫療美容機構的景氣度情況。對醫美相關產業鏈，以及相關的材料（玻尿酸、肉毒素）、產品（器械、化妝品）、服務（醫美機構）等賽道，之前我們做過多次研究，詳見產業鏈報告庫。
從近期的增長情況來看：
朗姿股份——2021H1收入為17。8億元，同比增長45。6%；歸母淨利潤為0。93億元，同比增長3343。58%。
華韓整形——2021H1收入為4。87億元，同比增長23。85%；歸母淨利潤為0。56億元，同比增長13。28%。
奧園美谷——2021H1收入為11。67億元，同比增長291。06%；歸母淨利潤為0。5億元，同比增長125。97%。
醫思健康——2020財年，其收入為17。72億元，同比增長6。43%；歸母淨利潤為1。63億元，同比增長-32。7%。
根據機構對行業景氣度的預期來看：
朗姿股份——2021E-2023E，wind機構預期收入為35。58億元、41。37億元、47。7億元，預期同比增長23。72%、16。27%、15。28%；預期歸母淨利潤分別為2。49億元、3。5億元、4。44億元，預期同比增長74。96%、41。02%、26。8%。
華韓整形——2021E-2023E，wind機構預期收入為10。96億元、13。88億元、16。5億元，預期同比增長23。47%、26。6%、18。84%；預期歸母淨利潤分別為1。31億元、1。84億元、2。47億元，同比增長20。58%、40。43%、34。33%。
奧園美谷——2021E-2023E，wind機構收入為23。03億元、27。23億元、35。79億元，預期同比增長15。87%、18。27%、31。43%；預期歸母淨利潤分別為1。99億元、2。88億元、4。05億元，預期同比增長247。86%、44。44%、40。73%。
醫思健康——2021E-2023E，wind機構預期收入為27。34億元、35。76億元、46。23億元，預期同比增長31。42%、30。81%、29。28%；預期歸母淨利潤分別為3。36億元、5。14億元、7。28億元，預期同比增長74。41%、52。73%、41。69%。
醫療美容機構行業的產業鏈環節，包括：
上游，為原料供應商及耗材裝置等生產廠商，代表公司有華熙生物、愛美客、昊海生科等。
中游，為醫美機構，代表公司有華韓整形、朗姿股份、奧園美谷、醫思健康等。
下游，為C端消費者。
看到這裡，隨之而來的幾個問題值得思考：
1）醫美機構中，各家近期的資料變動說明什麼？醫療美容行業的市場規模究竟有多大？
2）醫療美容服務機構中，關鍵資料是哪些？具備什麼樣的業務佈局，才能在長期競爭中更有優勢？
本報告，將更新到產業鏈報告庫
（壹）
首先，從這幾家的收入結構入手：
朗姿股份——2016年收購米蘭柏羽、晶膚醫美等醫美品牌後，快速切入醫療美容。
2020H1，其醫美業務為5。31億元，佔比達到收入的29。67%，較2016年的6。25%，提升了約23個百分點，已經成為除服裝業務外的第二大收入來源。
圖：收入結構（單位：億元）
華韓整形——整形科收入一直為公司的主要收入來源，美容面板科近幾年也實現了較快增長。
2021H1，其整形科業務3。18億元，佔比為65。34%；美容面板科1。49億元，佔比為30。68%。
圖：收入結構（單位：億元）
奧園美谷——以往收入貢獻均以房地產為主，2021年新增醫美業務。
2021H1，醫療美容為1。56億元，佔比13。33%。
圖：收入結構（單位：億元）
醫思健康——收入貢獻以醫療服務、美學醫療服務（指醫美和牙科服務）、美容養生為主。
2021財年（2021-03-31），美學醫療服務為6。42億港元，佔比30。88%。
圖：收入結構（單位：億港元）
整體來看，四家公司中，朗姿股份、奧園美谷均是跨界而來，透過收購兼併快速切入醫美領域。華韓整形、醫思健康則主業一直專注醫美領域。
（貳）
接下來，我們來看看他們歷年的收入利潤增長態勢。
季度收入增速上，朗姿股份、奧園美谷的波動較大。朗姿股份2020年增速很低，主要受線下女裝業務增速下降影響。而醫美業務當年同比增長29。28%，並未受到負面影響。
奧園美谷2020增速為負，也是受房地產板塊、化纖板塊拖累。2021H1增速極高是當期收購醫療美容醫院導致（杭州連天美、杭州維多利亞）。
圖：收入增速（單位：%，右軸-奧園美谷）
季度歸母淨利潤增速上，華韓整形、朗姿股份的波動較大。其中，華韓整形2018Q1增速極高是由於當期公允價值變動收益（購買的投資產品）和其他收益（研發專案經費補貼以及省市一級高企培育基金）所致。
圖：歸母淨利潤增速（單位：%，右軸-華韓整形、奧園美谷）
（叄）
那麼，我們將這幾家收入和利潤情況進行拆解，具體來看：
以中報收入總體量來看，依次是朗姿股份（17。79億元）＞奧園美谷（11。48億元）＞華韓整形（4。87億元）（注：醫思健康暫無）。
但是，若單論醫美業務，按2020年報可比資料看，依次是醫思健康（8。93億元）＞華韓整形（8。88億元）＞朗姿股份（8。12億元）＞奧園美谷（1。56億元）。
我們挨個來看：
1）朗姿股份——2021H1收入為17。8億元，同比增長45。6%；歸母淨利潤為0。93億元，同比增長3343。58%。
2021上半年收入增長提速，在於衛生事件後，服裝業務逐步恢復，尤其是線上收入保持快速增長。醫美業務方面，持續保持較高增長，較上年同期增長49。52%。
歸母淨利潤方面，2019Q4為負是因為資產減值損失（長期股權投資減值損失）和費用的增長。
圖：收入
2）華韓整形——2021H1收入為4。87億元，同比增長23。85%；歸母淨利潤為0。56億元，同比增長13。28%。（注：2020年、2021年均未披露單季度資料）
2018Q4歸母淨利潤為負，是由於商標使用權和商譽減值等資產減值損失較多，2019年歸母淨利潤回升，主要是銷售費用下降，同時收入增長較多，銷售費用拉動收入的效應提升。
圖：收入
3）奧園美谷——2021H1收入為11。67億元，同比增長291。06%；歸母淨利潤為0。5億元，同比增長125。97%。
收入方面，2020Q3收入增長主要是奧園集團入主，對其注入了流動性支援。歸母淨利潤方面，2020年幾乎虧損，主要是受房產及化纖業務收入均較低。
圖：收入
4）醫思健康——2020財年，其收入為17。72億元，同比增長6。43%；歸母淨利潤為1。63億元，同比增長-32。7%。
歸母淨利潤增速為負是由於非經常專案損益影響，包括合營企業利益虧損和其他開支（主要為拓寬服務範圍）增加。
圖：收入
（肆）
再來看各家的利潤率和費用率情況。
先是毛利率方面，整體上朗姿股份＞華韓整形＞奧美美谷（醫思健康未披露）。
其中，奧園美谷的毛利率偏低，主要是其醫美業務於2021年才開展，尚未形成較大規模收入，主要仍以房地產和化纖材料業務為主，所以整體毛利率偏低。
圖：毛利率情況（單位：%）
由於各家涉及業務較雜，我們單列來看下醫美業務毛利率：（注：醫思健康未披露毛利率，奧園美谷2021年才開展醫美，暫無資料）
從朗姿股份和華韓整形來看，兩者的醫美毛利率趨勢相近。其中，朗姿股份略高主要是旗下米蘭柏羽、高一生這類高階手術類業務毛利率處於較高水平。
圖：醫美毛利率
從成本結構來看，據華韓整形披露，醫美業務成本結構主要是人工成本和材料耗用成本。（具體成本結構表無披露）
從淨利率來看：奧園美谷的淨利率較高，是因為三費比例較低。而朗姿股份的淨利率墊底，是其主業是服裝+醫美，兩者均是需要市場開拓、渠道的業務，因此營銷廣告投入較高。
圖：淨利率情況（單位：%，右軸-奧園美谷）
圖：費用率情況（單位：%）
（伍）
那麼，醫療美容市場的規模有多大、天花板有多高？我們這裡來測算一下，公式為：
醫療美容市場=手術類療程量×手術類客單價+非手術類療程量×非手術類客單價
醫美服務主要分為手術類和非手術類醫療美容專案，2020年規模佔比分別為58%、42%。
手術類專案是以手術的形式永久性改變人體外觀的醫美專案，例如隆胸、假體隆鼻、雙眼皮手術等。
非手術類專案，指以微創或非侵入性的方式暫時性改變人體外觀，分成注射類專案、能量類專案、其他專案。其中，注射類專案包括透明質酸填充劑注射、肉毒毒素注射、膠原蛋白注射等，能量類包括熱瑪吉、皮秒鐳射等，其他專案則是化學剝脫、針灸美容等。
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【文章引用】
［1］ 需求驅動醫美服務終端快速擴容，大型品牌連鎖終端有望迎來集中度提升實現無邊界擴張；崔文亮、譚國超，華西證券，2021-02-20；［2］ 輕裝上陣，打造醫美生態整合商；許光輝，西部證券，2021-06-30；
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