百亞股份（003006）2021年報點評：產品創新渠道拓展助業績穩增 激勵計劃彰顯發展信心

類別：公司

機構：國泰君安證券股份有限公司

研究員：穆方舟/張心怡/林昕宇

日期：2022-03-31

本報告導讀：

公司加大研發力度創新夯實產品儲備，雙軌並行電商渠道佈局成果顯著；激勵計劃充分調動員工積極性，保障發展戰略和經營目標實現。

投資要點：

下調目標價至16 。33 元，維持增持評級。公司2021 年報業績符合預期，考慮研發創新、渠道拓展、電商佈局、品牌營銷投放增加，預期費用率將提升，下調2022~2024 年EPS 至0。63（-0。10）/0。75（-0。14）/0。91 元，參考同業給予2022 年約25 倍PE，下調目標價至16。33 元，維持增持評級。

業績符合預期，盈利水平持續提升。公司實現營收14。64 億元（+16。97%），歸母淨利潤2。28 億元（+24。89%），毛利率提升2。05pct 至44。71%，淨利率提升0。76pct 至15。32%。衛生巾業務實現營收11。84 億元（+25。04%），毛利率提升0。13pct 至50。65%；紙尿褲業務受競爭加劇、新生兒出生率下降等影響，營收微降3。86%至1。48 億元，毛利率提升2。24pct 至16。79%。

加大研發力度創新夯實產品儲備，雙軌並行電商渠道佈局成果顯著。公司擴充有機純棉生產線，對無感七日、舒睡等產品迭代升級，研發投入達到0。51 億元（+70。67%）。公司堅持“川渝市場精耕、國內有序拓展、電商建設並舉”，電商、經銷、KA 渠道實現營收同增36。81%/21。77%/8。85%，川渝、雲貴陝、兩湖及其他分別實現營收增長率15。73%/24。91%/16。37%。

激勵計劃充分調動員工積極性，保障發展戰略和經營目標實現。公司推出實施員工激勵計劃，業績考核目標線上業務以2020 年為基數，2022~2024年線上營收增長率分別不低於120%/220%/350%，非線上業務以2020 年營收和淨利潤為基數，2022~2024 年營收增長率不低於45%/75%/115%，淨利潤增長率不低於40%/65%/95%，彰顯公司中長期發展信心。

風險提示：行業競爭加劇，多渠道管理風險，原材料價格波動