專精特新行業深度系列報告之二：聚乳酸行業：限塑令持續推進 PLA 進入高景氣區間

類別：行業

機構：上海申銀萬國證券研究所有限公司

研究員：劉建偉/劉靖/周羽希

日期：2022-05-16

本期投資提示：

全球限塑政策加碼，PLA 迎來爆發週期。2022 年3 月，175 個國家代表在內羅畢聯合國環境大會達成協議，簽訂在2024 年底前結束塑膠汙染，該協議具有國際法律約束力。而在此之前，全球各國政府已開始持續對限塑政策加碼，其中，中國和歐盟已將“限塑令”

升級為“禁塑令”。2020 年中國公佈《關於進一步加強塑膠汙染治理的意見》，對一次性塑膠禁用明確規定了實施品類、任務、地區、以及時間。目前該法令已進入第二階段。

在各國政策力度加大的環境下，可降解塑膠迎來爆發週期，而PLA 是當中最具發展潛力的材料，未來需求空間最為廣闊。

國內限塑政策持續推進，預計到2025 年PLA 市場需求達208 萬噸。根據《關於進一步加強塑膠汙染治理的意見》政策中的實施任務，結合行業擴產進度，到2025 年我國可降解塑膠需求量約411 萬噸，其中聚乳酸市場需求達208 萬噸， CAGR（22E-25E）有望達72。8%。

短期政策紅利刺激PLA 第一波擴產，丙交酯產能和技術是勝負手。在禁塑背景下，市場加速聚乳酸產能擴建，預計未來3-5 年國內新增產能約252 萬噸。另一方面，目前國內聚乳酸擴產受限於丙交酯產能緊缺，截至2022 年1 月，國內僅擁有15 萬噸/年的丙交酯產能。

面對未來聚乳酸產能大規模擴張，丙交酯產能缺口較大。因此，未來3 年內具備丙交酯生產能力的企業或成為市場“最大贏家”。

長期PLA 大宗需求取決於降本程度，高階需求取決於聚乳酸改性等研發能力。長期來看，PLA 的需求將會迴歸市場驅動，成本控制決定大宗應用替代率，一體化擴產能有效解決原材料穩定供應和製造成本控制。經測算一體化產能下，聚乳酸的完全成本最低可降至1。3萬元/噸，若能將生產乳酸的原材料替換為秸稈，成本仍有下降空間。PLA 經過改性可延展到生物醫藥等高階應用領域，隨著改性技術積累，未來高階應用場景也將得到拓展。

推薦關注PLA 產業鏈一體化的龍頭廠商，PLA 產能佈局較快和擁有丙交酯技術和產能廠商以及PLA 垂直改性龍頭。中短期行業β邏輯強，公司已擁有大規模聚乳酸產能和丙交酯技術的企業有望成為該階段勝者。但從長期來看，市場將會重回成本和創新驅動，行業競爭加劇，具備全產業鏈佈局、能夠將有望降價提市佔率。推薦標的如下，1）一級市場：

同傑良：任傑團隊領軍，擁有聚乳酸全產業鏈先進技術；豐原生物：國內聚乳酸潛在龍頭，未來聚乳酸產能規劃達80 萬噸/年2）二級市場：海正生物：專注聚乳酸全產業鏈佈局，科創板IPO 大幅擴產；金丹科技：國內乳酸龍頭，擁有玉米生產基地和1 萬噸丙交酯產能；中糧科技：玉米深加工龍頭，具有進口玉米購買資質，且已打通丙交酯-聚乳酸環節； 3）新三板：光華偉業（北交所輔導階段）：掌握乳酸-丙交酯-聚乳酸產業鏈技術，全球唯一一家掌握聚乳酸回收技術的廠商。在聚乳酸改性領域積累深厚，3D 列印材料細分龍頭。

風險提示。降塑令政策實施進度不及預期；丙交酯擴產不及預期；生物可降解塑膠市場競爭加劇；原材料價格上漲或無法及時供應的風險。