北京利爾（002392）：原材料大漲背景下行業或走出底部

類別：公司

機構：國泰君安證券股份有限公司

研究員：鮑雁辛/黃濤

日期：2021-10-23

本報告導讀：

公司公佈2021 年三季報，符合市場預期，我們看好公司由“產品價值”向“服務價值”延伸。

投資要點：

維持“增持”評級。公司公佈2021 年三季報，實現收入37。96 億，同比增長18。01%，歸母淨利潤3。83 億，同比增長2。90%，eps 0。32 元，符合市場預期。我們維持2021-2023 年EPS 為0。42、0。49、0。61，維持目標價8。64 元。

Q3耐材收入增速仍不顯，原材料大漲背景下行業或走出底部。公司Q3 收入增長16。04%，我們估算耐材仍保持5%的微增，鉬合金業務貢獻主要增長。我們觀察到耐材主要原材料鎂砂受遼寧能耗雙控限制開採，導致價格大幅抬升，受此帶動近期公司對鋼廠新簽訂單已經進行提價，而後續成本端鎂砂價格可能繼續上行，耐火材料價格有望步入上行通道。

受部分鋼廠回款影響，公司現金流有所下降。截止報告期末，公司應收賬款總額20。69 億，同升3。22 億。一方面收入增長帶來部分應收提升，另一方面部分鋼廠客戶受環保政策影響，關停搬遷導致部分應收延長。前三季度公司經營性淨現金流-0。99 億，同降1。14 億。

行業底部特徵明確，期待變局到來。我們認為下游鋼鐵行業整合速度加快，對於耐材龍頭增長趨勢明確。2021 年前三季度頭部兩家利爾與濮耐均呈現業績下行壓力，行業中小企業在價格戰背景下或已經到盈虧邊緣，行業底部特徵已經明確。我們認為在此背景下，頭部企業收購兼併速度可能加快，變局有望到來。

風險提示：房地產投資的大幅下滑、原材料成本上升風險。