中來股份（300393）：擬引入國資背景投資平臺 N型電池轉化效率快速提升

類別：創業板

機構：上海申銀萬國證券研究所有限公司

研究員：張雷/陳明雨/黃華棟

日期：2020-10-22

事件：

公司於2020 年10 月20 日釋出公告：公司控股股東、實際控制人林建偉先生、張育政女士與杭鍋股份解除了《控制權轉讓框架協議》、《股份轉讓協議》及《表決權委託協議》，並與泰州姜堰道得新材料股權投資合夥企業（有限合夥）籌劃控制權轉讓事宜。如本次交易最終實施，將可能導致上市公司控制權發生變更。本次交易對手方為國資背景的投資平臺，該事項涉及有權部門的事前審批，目前尚存在重大不確定性。

投資要點：

控股股東擬將其持有的不超過5。7%股權轉讓給國資背景的投資平臺。公司控股股東、實際控制人林建偉先生、張育政女士擬將其持有的不超過公司總股本5。7%的部分股份轉讓給泰州姜堰道得新材料股權投資合夥企業（有限合夥），並涉及非公開發行股票及表決權委託的相關事宜。泰州姜堰道得新材料股權投資合夥企業屬於國資背景的投資平臺，如本次交易最終實施，將可能導致上市公司控制權發生變更，利好公司新能源業務發展。

N 型TOPCon 電池轉換效率領先，元件產能釋放增強產品交付能力。公司自主研發的N型TOPCon高效雙面電池量產轉換效率已達到23。5%，單片最高效率23。8%，相比2019 年底提升0。3 個百分點，公司2021 年電池目標效率為24。5%，2025 年電池轉化效率達到25。5%以上。產能方面，TOPCon電池年產能已達到2。1GW，截至2020 年6月，公司“N型雙面高效電池配套2GW 元件專案”的元件生產線已進入除錯階段並部分投產。公司TOPCon 雙面元件產品在中東、歐洲等市場獲得了廣泛的認可，公司向全球最大的N 型雙面電站阿曼IbrII 專案供應高效電池產品458MW，供貨佔比達80%。

背板業務保持穩健，自主研發透明背板打破應用壁壘。截至2020 年6 月，公司背板累計出貨量已達到5 億平方米，技術及質量可靠性獲得市場認可。公司自主設計並研發透明及透明網格背板，具有重量輕、無爆裂風險、發電量相對較高、抗PID效能優異、可以使用EVA 封裝、BOM 成本低、供應鏈成熟、降本空間大等優勢，價格相較於玻璃有較大優勢，市場價值逐步凸顯。同時公司於2020 年8月推出了透明背板HauberkTech 技術，實現了超強耐紫外、超高透光率兩大突破，公司自主研發的核心技術——高透明有機無機奈米雜化合金技術，使背板透光率超93%，耐紫外能力遠超傳統背板。

維持盈利預測，維持“買入”評級：公司是光伏背板龍頭，N型高效電池進展順利。我們預計20-22年公司歸母淨利潤分別為3。57、5。68、7。35 億元；對應20-22 年EPS 分別為0。46、0。73、0。94元/股，目前股價對應PE 分別為26 倍、17 倍、13 倍。維持“買入”評級。

風險提示：全球光伏需求不達預期；TOPCon 電池轉換效率提升不達預期。