時代商學院研究員 黃祐芊
下游行業發展進入下坡路，但上海雅創電子集團股份有限公司（以下簡稱“雅創電子”）存貨賬面價值卻在高位徘徊，面臨產品滯銷風險。上市在即，造血能力匱乏的雅創電子能否順利獲得註冊批文？
4月23日，上海雅創電子集團股份有限公司（以下簡稱“雅創電子”）向深交所提交註冊申請，擬在創業板上市。該公司本次IPO的保薦機構（主承銷商）為國信證券，保薦代表人為孫婕、鄭文英。
雅創電子在招股書中稱，公司產品競爭力、盈利能力等方面擁有著領先優勢。但細看招股書可發現，該公司的經營性現金流連年為負，應收賬款及存貨佔各期資產比重極高，資金被佔用的情況較嚴重。同時，該公司存貨週轉率急劇下跌，庫存商品佔比高、無訂單支撐的存貨佔比整體亦呈上升趨勢，恐陷入產品滯銷危機。
針對上述問題，4月22日，時代商學院向雅創電子發函詢問，但截至發稿該公司仍未作出迴應。
01
上下游議價能力弱，墊資期限超百天，營運資金顯著承壓
雅創電子成立於2008年，屬於軟體和資訊科技服務業。該公司自成立以來，主要從事電子元器件的分銷業務，主要分銷東芝、首爾半導體、松下等電子元器件設計製造商的產品。
據招股書，2017—2020年上半年，雅創電子的營業收入分別為9。25億元、11。12億元、11。17億元、4。41億元，2018年、2019年同比增速分別為20。22%、0。45%。同期，該公司的應收賬款淨額分別為2。93億元、3。5億元、4。17億元、2。98億元，2018年、2019年同比增速分別為19。45%、19。14%。對比可知，2019年該公司的應收賬款增速遠超同期營收增速，不排除該公司為擴大經營規模而放寬信用政策的可能性。
那麼，雅創電子應收賬款的具體情況如何？佔各期資產比例多少？週轉情況如何？是否與行業慣例一致？
招股書披露，報告期內，雅創電子的應收賬款佔各期流動資產的比重較大，分別為69。25%、66。24%、67。78%、56。33%。由於該公司的資產主要由流動資產構成，流動資產佔各期資產比例超9成，因此應收賬款的管理及回收情況對雅創電子的持續經營影響較大。
具體而言，報告期內，雅創電子的應收賬款週轉率分別為3。19次/年、3。46次/年、2。91次/年、2。46次/年，整體呈下滑趨勢。該公司將力源資訊（300184。SZ）、潤欣科技（300493。SZ）、韋爾股份（603501。SH）、商絡電子（300975。SZ）、華安鑫創（300928。SZ）列為同行可比競爭對手，上述公司的應收賬款均值分別為4。81次/年、4。8次/年、4。91次/年、4。63次/年，整體保持穩定。從圖表1可見，雅創電子應收賬款週轉率的變動趨勢與同行背離，且差距逐漸拉大。
應收賬款回款慢，資金被客戶佔用；同時，因供應商議價能力強，要求預付貨款或給予較短的信用期，導致雅創電子的平均墊資期限逐年延長。據招股書，2017年該公司的平均墊資期限為63天，到2020年上半年已延長至106天，十分考驗其資金週轉能力。
從招股書披露的資料看，報告期內，雅創電子經營活動產生的現金流量淨額（以下簡稱“經營性現金流”）連年為負，分別為-2。55億元、-4。17億元、-2。92億元、-2。17億元，營運資金明顯承壓。
02
存貨週轉率斷崖式下跌，產品存滯銷風險
雅創電子經營性現金流持續為負，除受應收賬款拖累外，與該公司日益增長的存貨亦有較強關係。
2017—2020年上半年，雅創電子存貨賬面價值分別為5554。59萬元、1。14億元、1。04億元、1。35億元，佔各期流動資產比重分別為13。13%、21。59%、16。85%、25。58%。可見，該公司存貨規模整體呈增長趨勢，佔各期流動資產的比重亦呈整體上升。
一般而言，企業存貨賬面價值高、佔流動資產比重大，若該公司存貨週轉速度較慢，容易引發存貨減值風險或資金被存貨佔用的情況，不利於企業長期穩定經營。
據招股書，報告期內，雅創電子存貨週轉率分別為18。48次/年、11。15次/年、8。84次/年、6。31次/年；同期，行業可比上市公司的均值分別為11。65次/年、11。04次/年、15。71次/年、20。93次/年。對比之下，雅創電子的存貨週轉率逐年下滑，行業存貨週轉率均值卻呈整體上升態勢。如圖表2所示，華安鑫創存貨週轉速度較快，拉昇了整體行業均值的數值。但對比其他同行企業，2017年，雅創電子存貨週轉率以絕對優勢領先大部分競爭對手；到了2020年上半年，該公司的存貨週轉率已跌至與同行相近水平。
按存貨結構看，雅創電子存貨主要分為庫存商品和發出商品。其中，庫存商品的金額分別為5536。9萬元、1億元、9550。23萬元、1。23億元，佔比超9成。按訂單劃分，該公司期末的存貨分為有訂單支撐的存貨和無訂單支撐的存貨。2017—2020年上半年，無訂單支撐存貨金額分別為1510。27萬元、4414。25萬元、3919。11萬元、5926。36萬元，佔各期存貨總額的比重分別為25。9%、37。64%、36。65%、42。61%，佔比迅速攀升。這意味著，雅創電子的庫存商品中有相當一部分為無訂單狀態，存貨減值風險較高。
按存貨庫齡結構看，報告期內，雅創電子超9成存貨庫齡為1年內，在此期間內的存貨均未計提存貨跌價準備。這主要系該公司認為，申報期各期末庫齡在一年以內的存貨跌價風險較低，故未計提存貨跌價準備。
雅創電子分銷的電子元器件主要應用於汽車電子市場的汽車照明系統和座艙電子系統，據智研諮詢釋出的《2021—2027年中國汽車行業競爭格局分析及投資前景規劃報告》，自2018年以來，中國汽車產量開始下滑。2018—2020年，中國汽車產量分別為2780。9萬輛、2572。1萬輛、2522。5萬輛。簡言之，雅創電子所處的行業市場前景欠佳。
時代商學院認為，下游市場發展開始進入下坡路，恐不利於雅創電子的產品銷售，從而進一步拖累該公司的庫存週轉速度。同時，隨著技術的發展及進步，電子元器件產品迭代速度正在不斷加快。一旦雅創電子發生存貨減值風險，疊加應收賬款回款速度較慢等因素影響，該公司恐面臨資金週轉問題。
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