林洋能源（601222）：新能源迎來快速發展 儲能元年開啟增長

類別：公司

機構：上海申銀萬國證券研究所有限公司

研究員：劉曉寧/查浩/鄒佩軒/蔡思

日期：2022-03-02

投資要點：

立足智慧電錶，光伏+儲能拓展增長新空間。公司前身林洋電子成立於1995 年，深耕電力行業多年，當前主營業務涵蓋智慧（智慧電錶）、新能源（光伏運營和EPC）、儲能（2021 年新增）三大板塊。2020 年智慧電錶、光伏電站運營、光伏EPC 營收佔總營收的比例分別為44%、24%、28%，毛利佔總毛利的比例分別為35%、50%、12%。

光伏自持：現有儲備超6GW，保障公司未來三年光伏裝機快速增長。截至2021 年9 月底，公司擁有在運光伏電站規模為1。6GW，以補貼專案為主，盈利性較高，但由於補貼嚴重拖累現金流表現，公司過去幾年自持光伏裝機增速有所放緩。平價時代開啟後，公司積極開拓新能源專案，截止2021 年6 月公司在手儲備專案規模達到6GW，預計有望支撐公司未來三年建設規模超過2GW（包括自持與EPC）。

光伏EPC：與國企合作新模式保障高毛利率，新能源儲備保障十四五穩定開發節奏。除了自持光伏電站外，公司還採用“開發+EPC+運維”的模式提供光伏電站整合服務。與傳統EPC 參與專案的招投標的方式承接電站建設工程模式不同，公司一般在專案開發階段公司就先和聯合方確定電站專案的業務模式（自持或者EPC），提前鎖定收益。新模式EPC 的收益等於開發收益再加上傳統EPC 收益，收益率有明顯的改善。忽略2019 年的特殊情況，公司光伏EPC 的毛利率基本保持在16%-18%之間，處於行業較高水平，與正泰電器類似。展望未來，公司憑藉充足的專案儲備，有望保障未來三年每年1GW 的開發節奏（假設在儲備專案中，公司自持和EPC 各50%）儲能：儲能行業快速發展，公司全產業鏈佈局有望充分受益。儲能政策持續加碼，其應用貫穿源網荷儲全產業鏈，多種應用模式陸續湧現，預計電化學儲能有望迎來快速發展。

2015 年公司成立江蘇林洋微網，正式進軍儲能領域，陸續建設了一系列微網、儲能示範專案。公司2021 年將儲能業務上升為公司的第三大業務板塊，重點開拓“新能源發電+儲能”、“共享儲能”商業模式，致力於提供儲能系統解決方案及運營服務。目前公司已經佈局完備儲能產業鏈：上游與億緯鋰能合資生產磷酸鐵鋰電池，年產能10GWh；中游與華為數字能源簽署戰略合作框架協議，採用華為智慧組串式儲能技術平臺；下游合作億緯鋰能，提供一體化儲能系統整合服務。在全產業鏈佈局、行業內共享儲能快速增長趨勢下，公司儲能業務有望快速放量，截止2021 年12 月，公司儲能專案已儲備超3GWh。

智慧電錶：國內穩居第一梯隊，業績保持穩定增長。國內智慧電錶行業格局分散且穩定，公司穩居第一梯隊，在國網歷年招標中市佔率基本保持在3%-5%之間。國內電能表替換週期性明顯，我們預計明後兩年仍處於電錶替換需求的上升週期，招標數量將明顯提升。

此外2020 智慧電錶新國標釋出，技術革新推動單個電錶價值量的提升，2021 年智慧電錶的招標平均價格明顯增長。雙重行業趨勢疊加下，公司電錶業務有望迎來量價齊升。

盈利預測及估值：考慮到電錶業務下滑和未來專案儲備，我們下調2021-2023 年公司歸母淨利潤分別為9。8、13。2、17。1 億元（ 下調前分別為14。18、17。67、21。69 億元），分別同比增長-1。3%、33。7%和29。8%，對應的PE 分別為22、16、12 倍。我們分析在新型電力系統建設浪潮下，公司立足智慧電錶，光伏+儲能拓展增長新空間，多業務板塊均有看點，業績具備向上彈性，維持“買入”評級。

風險提示：上游降本不及預期；政策進展存在不確定性。