無論資本市場如何變化，盈利能力是衡量上市企業綜合實力的“硬標準”之一。
7月22日，國內能夠批次提供有源相控陣T/R元件及系列化射頻積體電路相關產品的領先企業國博電子（688375。SH）順利在上交所掛牌上市，成為又一隻科創板“軍工股”。
根據發行結果公告，國博電子本次上市的募資金額約為28。36億元，其中，14。75億元用於射頻晶片和元件產業化專案，12億元用於補充流動資金。
在上市前，國博電子營收淨利實現了穩健雙增長，隨著順利登陸科創板，獲得資本市場加持之後，未來國博電子又能創造怎樣的輝煌，或許可以從招股書中看出一二。
1）
覆蓋軍民兩用，具備長期穩定增長條件
國博電子主要從事有源相控陣T/R元件和射頻積體電路相關產品的研發、生產和銷售，產品主要包括有源相控陣T/R元件、砷化鎵基站射頻積體電路等，覆蓋軍用與民用領域，是目前國內能夠批次提供有源相控陣T/R元件及系列化射頻積體電路產品的領先企業，核心技術達到國內領先、國際先進水平。
覆盤國博電子招股書不難發現，公司具備長期穩定增長的條件：
在軍用領域，國博電子是參與國防重點工程的重要單位，長期為陸、海、空、天等各型裝備配套大量關鍵產品，確保了以T/R元件為代表的關鍵軍用元器件的國產化自主保障。受益於軍隊資訊化建設的加快以及武器裝備的升級換代，近些年來我國軍用微波毫米波市場增長迅速，根據自身的瞭解，國博電子估計國內的總體規模在百億人民幣左右。受我國軍事新型裝備數量增長及裝備轉型升級的驅動，相應的微波毫米波晶片市場規模有望保持持續增長。
根據招股書，軍品的供應商原則上需被納入軍品供應商名錄進行管理，一旦軍品被列裝後，如無重大技術更新或產品問題，軍方原則上不會輕易的更換該類產品，這就保證了國博電子在軍品領域的主要客戶將長期保持穩定。隨著軍品需求的持續增長，國博電子的業績也會相應增長。
而在民用領域，國博電子主要產品的效能指標已處於國際先進水平。國博電子作為基站射頻器件核心供應商，在B01的供應鏈平臺上與國際領先企業。民用領域微波毫米波晶片的未來主要的應用領域包括5G毫米波商用、車載毫米波防撞雷達等。民用領域的應用尚處於起步階段，隨著國內設計、代工等企業的逐步成熟，應用場景的拓展，預計未來微波毫米波晶片在民用領域的規模遠超軍工領域。
依託於雄厚的研發實力，國博電子承擔了發改委“行動通訊用砷化鎵射頻積體電路產業化專案”、工信部“2020年產業基礎再造和製造業高質量發展專項”、工信部“面向5G通訊的射頻前端關鍵器件及晶片”等國家重大專項，以及江蘇省工業和資訊化廳“積體電路PA、LNA等射頻有源器件攻關專案”、江蘇省科學技術廳“4G行動通訊用射頻積體電路的研發和產業化”等省級專案，在業內具備競爭優勢。
一手抓軍用，一手抓民用，在現有業績得以保證的同時，隨著國博電子在資本市場中正不斷累積實力，還將為進一步騰飛崛起奠定紮實基礎。
2）
業績穩定增長，未來經營活動現金流大幅改善
業績穩定增長的背後，是國博電子長期前瞻佈局，自主創新、自主研發，建立了以化合物半導體為核心的技術體系和系列化產品佈局，這也意味著公司或將成為增速可觀的“潛力股”。
從產品佈局來看，國博電子建立了以化合物半導體為核心的技術體系和系列化產品佈局，產品覆蓋射頻晶片、模組、元件。在高密度整合領域，公司基於設計、工藝和測試三大平臺，開發了T/R 元件、射頻模組等產品；在射頻晶片領域，公司基於核心技術開發了射頻放大類晶片、射頻控制類晶片等產品。
T/R元件和射頻模組業務與射頻晶片業務相輔相成，相互協同。射頻晶片是T/R元件、射頻模組的重要組成部分。T/R元件與射頻模組在設計、製造過程中一方面要考慮射頻晶片的效能，另一方面需要依靠公司先進高密度整合工藝，熱、力、電、磁多物理場協同設計技術，將技術引數在各射頻晶片之間進行拆解，才能充分發揮出各射頻晶片的最佳效能，形成高可靠、高整合、小型化的T/R元件與射頻模組。
根據國博電子最新披露的招股書，2019-2021年度，國博電子實現營業收入分別為22。25億元、22。12億元、25。09億元，其中來自軍品收入佔比超過7成；實現歸屬於母公司股東的淨利潤分別為3。67億元、3。08億元、3。68億元。
從毛利率來看，2019-2021年度，公司主營業務毛利率分別為32。69%、29。77%、34。68%，整體呈上升趨勢。其中T/R元件和射頻模組毛利率分別為36。41%、30。18%、33。33%，較為穩定；射頻晶片毛利率分別為25。44%、28。86%、40。33%，呈快速上升趨勢。
不僅如此，結合行業發展趨勢及公司實際經營情況，國博電子預計2022年1-6月營業收入為15。00億元至16。60億元，與2021年同期相比增長32。46%至46。59%；預計歸屬於母公司股東的淨利潤為2。37億元至2。72億元，與2021年同期相比增長23。01%至41。39%；預計扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的淨利潤為2。22億元至2。58億元，與2021年同期相比增長21。04%至40。34%。
值得一提的是，由於收款週期較長，而原材料、人工等付款週期較短等原因，國博電子面臨一定的資金週轉壓力。2019-2021年度，國博電子經營活動現金流量淨額分別為-36，698。18萬元、-41，622。39萬元、114，272。87萬元，2019年、2020年，公司經營活動現金流量淨額持續為負，主要系業務快速增長及軍工行業付款週期較長、2019年12月T/R 元件業務併入發行人未帶入相關應收款項以及2019年T/R元件業務經營活動現金流為模擬資料等原因導致。
不過這一情況已經有所改善。隨著2019年12月T/R元件業務併入國博電子時未帶入應收款項、應付款項等往來款餘額等因素已消除、2020年確認的收入對應的應收賬款回款並轉化為現金、2021年9月收到客戶大額預付款，公司2021年經營活動現金流由負轉正，較上年出現大幅增長。2021年，公司經營活動現金流量淨額為114，272。87 萬元，剔除2021年9月收到客戶大額預付款金額後為23，866。45萬元，公司預計未來經營活動現金流將較報告期大幅改善。
隨著此次科創板發行上市，國博電子還將使用12億元募集資金用於補充流動資金，這也將使公司在保持高速發展的同時，擁有充足的流動資金，這就有利於公司保持行業的領先地位，進一步最佳化公司的財務結構、降低資產負債率，有利於降低公司的財務風險，提高公司的償債能力和抗風險能力，保障公司穩定、持續、健康發展。
東亞前海證券最新發布的首次覆蓋研報顯示，國博電子在有源相控陣T/R元件、射頻模組、射頻晶片領域技術積累深厚。從下游看，公司長期深耕軍工業務，具有國內領先的射頻技術和系統整合水平，在國家軍工科技大發展的背景下其業務結構具備超預期發展可能。同時在民用大功率基站射頻系統上具備完整的從晶片到系統的開發能力。未來將充分受益於國家軍工科技快速發展和5G技術升級大趨勢。東亞前海證券預計，國博電子2022-2024年公司營業收入為28。99、35。71、44。06億元，淨利潤分別為5。31、6。47、8。46億元，按7月11日發行價格70。88元對應2022-2024年PE為53。38x/43。81x/33。53x。對比A股可比公司，目前整體估值水平合理，考慮公司未來具有持續向上盈利前景，給予“推薦”評級。
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