歡迎關注“新浪科技”的微信訂閱號：techsina
文/古廿
天氣越熱，財報越冷。趕在高溫即將過去的末尾，小鵬汽車交出了上市以來單季度淨虧損最高的財報。
8月23日公佈的財報中，資料顯示第二季度小鵬汽車淨虧損27。09億元，2021年同期為11。95億元，2022年第一季度為17。01億元，淨虧損出現同比、環比雙擴大。
另外，這其中含有9。38億元源於非經營虧損的匯兌損失，如果刨除這塊，小鵬汽車二季度虧損額與上季度基本持平。
基本持平的還有營收。財報資料顯示其二季度營收74。36億元，雖然同比增長97。7%，但是環比一季度74。55億元的營收表現微降0。2%，基本保持上季度同一水準。
整體來看，小鵬汽車的二季度財報是一季度的延續，仍然保持賣得越多，虧得越多的基本經營情況。
雖然面對中報的情況，市場已有預期，但是第三季度的保守指引，依然使小鵬汽車的股價表現繼續向下。
沒有彈性的一季報延續
延續的不只是財務資料，還有毫無彈性的市場投資者態度。
二季度財報公佈後，小鵬汽車在美股和港股市場迎來雙跌。在美股市場，一度暴跌13。5%，最終當天收盤時下跌10。8%；香港市場，盤中一度跌至13。4%觸及71。8港元，重新整理上市以來最低。
此前，在小鵬汽車5月23日一季度業績公佈之後，在美股市場同樣大跌5。54%，次日又下跌7。55%，短短兩天時間市值便蒸發近169億元人民幣。
如果說財報公佈後短暫的市場波動屬於“通病”，但是拉長時間來看，6月下旬以來小鵬汽車在二級市場就持續下跌。
長期下跌和蔚來形成鮮明對比，後者6月末曾因賣空報告短暫下跌，隨後在行業和內部積極迴應中迅速反彈。
和同行相比，小鵬汽車的交付增長表現出色，連續四個季度領跑，是三家造車新勢力中的銷量冠軍。那麼到底是什麼壓制了其在二級市場中的彈性？
對於小鵬汽車來說，長期以來的一個挑戰是成本，表現在財報資料上就是持續走低的毛利：2022年第二季度為10。9%，而2021年同期為11。9%，2022年第一季度為12。2%；2022第二季度汽車利潤率為9。1%，而2021年同期為11。0%，2022年第一季度為10。4%；同比環比均雙減少。
對於環比減少的原因，小鵬汽車表示，主要是由於電池成本增加，導致銷售價格調整帶來的收入增加被部分抵消。
但是，抵消帶來的應該是和一季度保持穩定持平，環比毛利率下滑可能從產品銷售結構來看，更能找到問題所在。
在二季度的產品交付資料中，最便宜的G3佔比22%，位於價格帶中部的P5佔比32%，最貴的P7交付量佔比下降至46%。賣了更多便宜的G3，可能才是成本漲價之外，本季度賣車毛利率下滑的一個主要因素。
不過，得益於當下新能源汽車企業每月交付資料的公佈，市場對於產品銷售結構變化帶來的毛利下滑已有預期。
持續走低的毛利之外，小鵬汽車二季度財報釋出後股價大跌的主要原因，還包括市場沒有做好需求側的預期管理。
作為蔚小理中的銷售冠軍，小鵬汽車第二季度交付近3。4萬輛電動汽車，同比增長近98%。但值得注意的是，第二季度的交付量環比持平，因此表明需求放緩——官方在其展望中也證實了這一點。
小鵬汽車預計第三季度將交付2。9萬至3。1萬輛汽車，同比僅增長約13%至20%。這個數字也意味著小鵬自己預計其第三季度的交付量將比第一和第二季度大幅下降。
在高歌猛進連續四個季度斬獲新勢力銷冠背後，突然放緩的交付預期，顯然不是投資者希望看到的。不過好的一面是，小鵬汽車第三季度的營收預期為68-72億，雖然環比下降3%至9%，但是2。9萬-3。1萬輛的交付指引下，意味著小鵬汽車的平均售價將會提升。
G9來臨前的真空期
對於小鵬汽車2。9萬-3。1萬的第三季度交付指引，摩根士丹利發表報告表示，考慮到小鵬汽車7月份已經交付1。2萬輛，意味著8、9月各月平均交付量低於1萬輛。
對於這個預期交付量，市場分析師認為過於保守。一般來說，影響交付量的主要因素產生於供給側和需求側。
先看供給側，由於全球供應鏈的問題，小鵬汽車最近決定暫停在歐洲預訂其P5型產品，意味著可能由於供應鏈限制加劇，產量尚未達到去年水平。市場供應鏈人士認為這也可能是小鵬汽車7月份的交付量與6月份創紀錄的銷量相比下降了近四分之一的關鍵原因之一。
除了全球供應鏈的影響，小鵬內部的產能爬坡也要在今年晚些時候才能完成。具體來看，小鵬汽車目前肇慶工廠的年產能接近10萬輛，在這種產能狀態下，目前小鵬汽車新增訂單最長需要等待3-4個月。
肇慶工廠二期擴建後年產20萬輛的整車生產線，第三季度的交付車輛應該是趕不上了。供給側屬於向內的壓力，對於小鵬汽車來說，更多的競爭還來自向外的需求側壓力。
在需求側，7月小鵬汽車交付1。2萬輛，同比增長43。3%，環比下滑24。7%，環比減少的主要原因是：一方面是部分地區的新能源車優惠補貼截至6月底，在優惠時間截止下，小鵬汽車6月份交付數量創紀錄新高，透支了部分7月銷量。
另一方面，中高階新能源車品牌增多，市場競爭加劇。從產品結構來看，小鵬去年9月份開始交付的中端車型P5，剛剛不到一年的產品生命週期，競爭力就開始明顯下滑。
在7月的交付資料中，P7、P5、G3i分別交付6400、3600、1500輛，環比下滑20。5%、35。5%、8。1%，其中P5成為下滑最嚴重的車型。
內卷嚴重下滑的不只小鵬，在自動駕駛尚未取得重大突破的情況下，第一批造車新勢力的情況都沒有那麼理想。
根據7月份交付資料顯示，後發的哪吒、零跑等第二代造車新勢力，分別以交付1。4萬輛和1。2萬輛排名第一、第二，環比增長6。7%和7%。小鵬、理想、蔚來分別交付1。2萬、1萬、1萬輛，環比下滑24。7%、20%、22。4%。
在汽車愛好者王峰看來，第一代造車新勢力以電動汽車起家，隨後轉型智慧化汽車。但是在當下，面對第二代造車新勢力，蔚小理三家的智慧化均不能明顯拉開駕乘體驗，依然處於汽車電動化內卷階段。
在這個階段，第二代擁有傳統汽車背景的價效比策略下的壓力，也將使三家發力中高階市場的品牌受到影響。
此前在7月份的調研會議上，小鵬汽車曾表示因為交付的是提價前的訂單，受制於後期電池成本的上漲，二季度將會是全年毛利率的波谷。但是伴隨著提價，三季度毛利率將會強勁回升，再往後四季度隨著G9推出、訂單的交付，毛利率還會有進一步向上的空間。
但是，在向上的毛利率基礎上，市場投資者還想要更多的交付量。對於這種預期，小鵬汽車將押寶在了G9身上。
作為全球首款800V高壓平臺車型，小鵬汽車旗艦SUV車型G9，在8月10日公佈內飾和開放預訂。僅僅24小時後，G9的訂單就已經突破了2。2萬，遠超G3和P5，並且還在持續快速增長，這顯示出使用者的需求十分強勁。
不過，G9的正式交付要到10月份開始，在中報的冬天之後，小鵬汽車暫時拿不出有效的手段度過三季度的真空期。
何小鵬曾在創業UC時代表示，笨鳥先飛，要快人一步。但是目前毛利率、交付量、股價彈性均落後於同行的情況下，小鵬汽車等待春天的唯一出路，似乎只有一個字——熬。
在財報電話會議中，小鵬汽車也只能更願意講未來的可能性。
在汽車產品層面，小鵬汽車表示2023年將會有兩款全新車型，其中一款對標Model Y，一款針對高階市場的C級車。在軟體服務層面，未來將會有更多的小鵬自營充電站，更多的智慧化軟體服務也將上線。
作為第一代造車新勢力，滿眼未來的小鵬汽車，顯然還沒有足夠成熟，還需要更多的時間來成長。
但是對於市場投資者而言，二季度財報釋出前8月3日，麥格理分析師 Erica Chen將小鵬汽車的評級從優於大盤下調至中性，此前她下調了2022財年的銷量和收入預期，以反映中型車銷售增長放緩。
在Insider Monkey追蹤的對沖基金中，截至2022年第一季度末，有26支基金看好小鵬汽車，而上一季度有29支基金。顯然在當下的成長真空期，更多的小鵬投資者無疑需要一個春天的短暫來臨。
