孫正義正式移交軟銀日常管理工作。

作者 I 周佳麗

報道 I 投資界PEdaily

“這將是我最後一次在財務業績會上發言。”

在最新軟銀集團財季報告的舞臺上，孫正義鄭重宣佈——以後不再出席軟銀的財報會議，並將集團的日常管理工作移交給CFO後藤芳光（Yoshimitsu Goto）等高管。這是他執掌軟銀歷史以來的第一次。

激進的投資風格讓LP心情複雜，孫正義選擇轉身——將全身心投入到晶片公司ARM中。這一次，可以說是這位投資狂人邁向退休的第一步。

孫正義，無疑是風投史上最具話題的傳奇人物之一。1957年出生於日本一個小村莊，在目睹了幾次家庭變故後，年紀輕輕的孫正義發誓“闖出一番大事業，成為日本第一企業家”，並在19歲那年為自己定下未來50年的人生規劃——

20歲開始創業，30歲賺夠十億美元，40歲成為第一，50歲賺到百億美元，60歲退休。

如孫正義所願，他的前半生因創辦軟銀締造了一個龐大的資本帝國而蕩氣迴腸，尤其是20多年前對阿里巴巴的“6分鐘投資”，至今都能救軟銀於水火之中。未能如願的是，孫正義至今尚未能完全退休。今年的情況比想象中更艱難，浮沉半生，65歲的他似乎已經萌生了退意。

孫正義最後一次主持財報會：

賣阿里，軟銀終於不虧了

這是我們最後一次以這樣的形式見到孫正義。

11月11日，軟銀集團公佈了上半財年（4—9月）報告。綜合來說，軟銀在2022財年上半年收穫了3。2萬億日元的淨銷售額、投資損失8496億日元（約合人民幣430億元）以及1291億日元的淨虧損，虧了約合人民幣66億元。

你沒看錯，確實是66億，這筆小錢在龐大的軟銀面前可以說不值一提，原因我們後面細細說來。

軟銀虧損的“罪魁禍首”依然是願景基金——SVF1、SVF2以及LatAm Funds三支基金中投資組合的股價/估值急劇下降，包括了美國外賣公司Doordash 、東南亞網約車公司 GoTo 、韓國版“阿里巴巴”Coupang、貝殼找房、Wework、商湯科技等等。

“從目前的情況來看，無論是一級市場還是二級市場，我們所做的幾乎所有投資都沒有好的表現。”孫正義在最新財報會上直言，“上市股和未上市股接近全軍覆沒，願景基金也明顯受到打擊”。僅在7-9月，軟銀願景基金的投資虧損就已近100億美元，而整個上半財年其共造成了4。4萬億日元的投資損失，約合人民幣2200億元。

不過軟銀願景基金所釀造的巨大窟窿，被阿里補上了。拆分來看，在第一財季（4—6月），軟銀錄得淨虧損3。16萬億日元（約合人民幣1600億元），創下近年虧損之最；7—9月的第二財季卻逆轉實現了淨利潤3。03萬億日元（約合人民幣1530億元）。

這是軟銀三個季度以來首次盈利。“鉅額收益的主要來源是阿里巴巴，我們使用阿里巴巴股份簽署了預付遠期合約。”軟銀集團CFO後藤芳光在財報會議上透露。財報顯示，在2022 年8—9月，軟銀實施了預付遠期合約對應2。42億股阿里巴巴股票的提前實物結算，以此收回了超超2700億元人民幣。

至此，阿里巴巴在軟銀資產中的佔比下降至14。6%，體量依然不小。不禁令人感嘆，沒想到二十多年前那次只見面六分鐘就拍板的一筆投資，日後給孫正義和軟銀帶來的回報會如此超乎想象。

眼下科技股震盪仍在進行中，這迫使軟銀全面收縮，正進一步減少投資。如SVF1上一財年同期投資總額還是178億元人民幣，但到了今年僅為18億元人民幣。這一幕在願景基金二期上顯得更為慘烈——VF2期內共投資160億元人民幣，上一財年同期的數字是1395億元人民幣，堪稱“膝蓋斬”。

這是全球私募股權投資的艱難時刻。為有效緩解局面，後藤芳光表示，軟銀願景基金將裁員30%。然而，這樣“爆炸性”的訊息卻沒有激起太多水花，也許今年大家對這樣的境況已經習以為常。

告別投資，孫正義投身於ARM

站在最後一場財報釋出會舞臺上，孫正義顯得有些感性，幾乎都在講述他與ARM的故事。這被他視作人生的原點。

那是1976年的秋天，19歲的孫正義正在美國留學深造，一天在人行道上看科學雜誌時，他無意間看到一張微型計算機晶片的“看起來像幾何圖案的未來城市的神秘照片”。翻到下一頁，他被深深地震撼住了——竟然是一塊指尖大小、直徑不到1釐米的微電腦晶片。

“我知道計算機是什麼，也知道計算機程式是什麼，但我卻不知道這些都來自於這麼小的零件。”看完那篇雜誌，孫正義控制不住地哭泣，他覺得自己第一次發現了可能超越人類智力活動的東西。回顧那些日子，他說：“我很感動，因為人類可能是地球上最聰明的人，他們又創造了超過人類智慧的東西。”

現在距離那天已經過去了45年，但微型計算機遠未成熟，且還在大爆炸式發展。孫正義看到，在人類幾萬年、幾十萬年的歷史長河中，資訊革命在短短50年時間裡迅速蔓延，我們現在已經到了離不開智慧手機的境地。

“與此同時，CPU的核心已經從Intel轉移到了ARM，ARM擁有最高效架構的地位將越來越穩固。我就是這麼理解的。”他判斷，“當所有都在被數字化，ARM的舞臺將會更大。”

回想起第一次看到那張微電腦晶片的照片時，孫正義就決定把自己的一生奉獻給資訊革命。而現在，他將回到那個“原點”，也是他未來的方向——

“在接下來的幾年裡，我想致力於ARM下一階段的爆炸性增長。”孫正義在釋出會開場時表示，“這是讓我感到興奮和快樂的，ARM和與之相關的業務將會是軟銀未來最大的增長點。”

說起ARM，這也是孫正義投資史上的又一次豪賭。2016年，孫正義掌舵的軟銀集團以310億美元的價格現金收購了英國晶片巨頭ARM。為了拿下ARM、籌集收購的資金，軟銀更是在當時拋售了包括阿里巴巴在內的多項優質資產，甚至還不惜代價地大舉借債。如此大手筆，震動了整個晶片行業，孫正義再一次彰顯了他的冒險精神，令同行不寒而慄，被外界稱為一場“絕命豪賭”。

ARM本是孫正義手上的一張王牌，在軟銀深陷泥潭時，一度希望以600億美金出手賣掉。今年年初，英偉達原本計劃以400億美金收購ARM，但因監管機構均未能批准，這項晶片行業有史以來規模最大的交易落空。

此後，軟銀啟動了ARM獨立IPO的準備工作，但截止目前在哪裡IPO還尚不明朗。這次財報會議上，軟銀IR、ARM副總裁Ian Thornton透露，“我們希望ARM儘快上市，但鑑於當前全球經濟的不確定性，ARM的IPO不太可能在2023年3月底之前發生。目前籌備工作進展順利，或在2023年的某個時間進行IPO。”

“從一開始，如果不是軟銀身處危機，ARM是我們最不想出售的資產。尤其是最近，我再次意識到ARM是多麼偉大，它未來的成長機會是巨大的。”過去幾個月，孫正義一直反覆思考，“我們如何才能最佳地利用ARM，又能做出什麼樣的有趣的服務、有趣的技術？想想這一切，我對這些偉大的技術創新深信不疑。”

江湖遠去，一代投資狂人放手

今年應該是孫正義做思想鬥爭最猛烈的一年。

眼前的世界風險重重，全球的風投機構都在經歷著不同程度的緊張局面。此情此景，孫正義也在不停歇地思考著——軟銀該走向何處？願景基金要不要再繼續投資？又或者，是否應該減少債務並降低債務比率，擁有更多現金以更安全地推動業務？

“我們內部進行了幾次激烈的討論，後來我自己也想通了。”在財報會上，孫正義說，“結論是，我們將無法在此期間看到通貨膨脹的平息，軟銀必須處於防禦模式，並一直保持這個方向。”

猶記得那個在讀到歷史著作《龍馬來了》中為了追求夢想而“脫藩”的坂本龍馬時，備受鼓舞而落淚的少年孫正義。“你不是埋在草野裡的庸才，出去闖蕩做一番大事業吧，只要自己認為是對的，就毅然決然地去做。”

日後，這個情節總是在他的腦海中顯現，成為他諸多艱難決策的精神動力之源。“最初擁有的只是夢想和毫無根據的自信而已，但是所有的一切都從這裡開始。”孫正義曾說。

一定程度上，這也促就了孫正義令人咋舌的彪悍投資風格。多年來，他所執掌的軟銀和願景基金在一級市場的打法令人印象深刻——用現金改變遊戲規則，肯給高估值，敢給高估值，標的不給投就投其對手的碾壓式打法，無人能敵。

這段時期裡，孫正義彷彿只給自己兩條路——要麼大賺，要麼賠掉，把時間和精力花在爆款專案上。這樣的打法也為孫正義收攬了全球幾乎叫得上名號的超級獨角獸，賭氣十足。然而，縱觀其投資歷史，除了雅虎和阿里巴巴使其一戰封神之外，他手中的絕大多數專案都給他帶來了一系列麻煩和虧損，如WeWork、OYO、Uber……還有一個個起高樓後崩塌的獨角獸們。

魔幻的一幕幕後，軟銀開始反省並決定長期剋制投資，65歲的孫正義也做出改變，他打破了其幾十年來的慣例——告別一直由他領導主持的軟銀收益報告舞臺，保持低調。

往年裡，孫正義會透過財報活動來談論其不拘一格的投資理念，外界也能從他所投放的歷史畫作或抽象圖片中一窺這位風投狂人的投資態度，而孫正義也不止一次地在這個舞臺上表達對資本的慾望，以及科技如何改善人類幸福的期盼，時而荒誕，時而又充滿詩意。

但此後，他將不再以這種形式主持財報釋出會，僅可能會做一些簡短點評，並將這些日常事務移交給了後藤芳光等其他幾名副手。“後藤比我更適合防守，”孫正義在他最後一次財報釋出會上說，“我是一個好鬥的人，而不是防守的人。”

也許擔心外界過於聚焦他的退隱，孫正義還不忘補充一句，“我身體狀況良好，健康且精力充沛”，並表示“我會繼續在股東大會，當有不可預測的事情發生時，我會隨時回來。”

洪流之中，屬於這家風投帝國的神話歲月開始遠去，而那個古怪的、激進的、愛冒險的投資狂人也漸漸消失於聚光燈下——時代真的變了。