據瞭解，浙江光華科技股份有限公司（以下簡稱：光華股份）將於8月4日上會，擬登陸深市主機板，東興證券為其保薦機構。

本次IPO，公司擬募集6。53億元，用於年產12萬噸粉末塗料用聚酯樹脂建設專案、研發中心建設專案以及補充流動資金。

募集資金用途，招股書

截至IPO前，公司的實際控制人為孫杰風、孫培松，二人及其一致行動人孫夢靜合計直接和間接控制公司80。21%的股權。

公司股權結構，招股書

值得一提的是，光華股份曾於2020年5月

向科創板遞交招股書

，並於2021年1月撤回了科創板上市申請材料。

其中牽扯到一份對賭協議，2019年12月，公司與廣灃啟辰、普華臻宜、海寧志伯、孫宇等簽訂協議，約定公司需在2020年12月31日前向證監會遞交上市申請，或2022年12月31日前實現發行上市，否則公司應當無條件回購所有股份，並支付股權對價款。

光華股份在遞表科創板後，對賭協議自動解除，但公司撤回IPO後，協議隨即恢復，目前該協議已失效。

不得不說，公司衝刺科創板失敗後又轉戰主機板，可以看出光華股份上市的決心，但其實公司仍存在諸多問題，或將成為其上市的阻礙。

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利潤受稅收優惠影響大

光華股份是一家專注於粉末塗料用聚酯樹脂的研發、生產和銷售的企業，主要產品為聚酯樹脂。

近年來，“漆改粉”趨勢明顯，粉末塗料市場空間逐步擴大，根據中國化工學會塗料塗裝專業委員會的統計，2017-2020 年，我國粉末塗料產量由175萬噸增至232萬噸，年複合增長率為9。85%。

在該行業起步階段，純環氧粉末塗料是最主要的品種，佔到80%以上的市場份額，不過近年來，我國聚酯樹脂市場銷售總量以年複合13。20%的增長率實現快速增長，其在粉末塗料中的市場份額不斷提升。

同時，聚酯樹脂行業集中度也逐步提高，頭部企業產能擴張較快，競爭愈發激烈，前10大聚酯樹脂生產企業銷量佔市場總量近70%。

光華股份表示，其

粉末塗料用聚酯樹脂銷量連續多年位居全行業第二位。

但其實這個細分領域的企業並不多，放眼全市場，競爭對手主要是兩家國外企業（帝斯曼集團、湛新集團）及國內的神劍股份（002361。SZ）、廣州擎天。

其中，在國內的兩家公司中，神劍股份的市佔率排名第一，光華股份的

營收規模處於中等水平

，2017年-2020年市佔率由6。95%提升至9。71%。

公司市佔率情況，招股書

在此背景下，2019年至2021年1-6月各報告期，光華股份營收分別為6。84億元、7。38億元、8。39億元和6。25億元，對應的歸母淨利潤分別為4155。92萬元、9170。99萬元、1。07億元和9063。29萬元，公司

營收和利潤均呈現穩步增長的態勢

。

利潤表主要資料，招股書

其中，

公司利潤受稅收優惠影響較大

。報告期各期，公司稅收優惠影響淨利潤金額分別為 1597。03 萬元、1762。02 萬元、2434。77 萬元和 1337。79 萬元，佔淨利潤的比例分別為38。43%、19。21%、22。70%和14。76%。若未來相關稅收優惠政策發生不利變化，公司稅負可能有所增加，從而影響公司經營業績。

分產品來看，公司擁有戶外型聚酯樹脂和戶內型聚酯樹脂兩類，其中戶外型聚酯樹脂產品

收入佔比由7

2.95%

上升至8

7.30%

，為公司主要收入來源。

公司主營業務收入構成，招股書

報告期內，公司主營業務毛利率分別為16。18%、25。46%、24。45%和24。34%，呈現先升後降的趨勢，

整體毛利率水平高於兩家可比公司。

公司毛利率情況，招股書

毛利率與可比公司的對比情況，招股書

由於聚酯樹脂的生產成本中，

原材料成本佔比較高

，公司直接材料成本佔各期主營業務成本的比重

超過9成

，2020年以來原材料

價格

大幅

上漲

，對公司的毛利率造成一定影響。可見上游原材料的供求關係、價格水平變化將直接影響公司的成本控制和利潤水平。

2

資產負債率較高

目前光華股份的供應商主要包括巴斯夫、樂天化學、LG 化學、恆力石化等國內外大型化工原料生產企業或貿易商，由於上游行業集中度較高，導致公司

對供應商的依賴程度也較高

，報告期內，公司向前五大供應商採購金額佔比分別為70。26%、67。29%、69。06%及 71。53%。若公司未來無法保持與供應商的良好合作關係，則公司所需主要原材料的供應質量、價格和穩定性將會受到不利影響。

在與供應商的合作過程中，為了保障貨源的供應穩定，公司

通常

利用規模採購優勢提高議價能力，降低採購成本

。如此一來，勢必導致公司的

存貨高企

，若市場需求發生重大不利變化，可能導致存貨的可變現淨值降低，公司將面臨存貨跌價損失的風險。

值得注意的是，光華股份的

存貨週轉率逐年下降

，由2018年的11。5次降至2021年上半年的4。41次，且遠低於神劍股份的週轉率。

公司存貨週轉率情況，招股書

可以發現公司的存貨儲量並不合理，而存貨資金佔用過大會導致流動資金佔用額高， 這無形中會給公司的流動資金週轉帶來較大的困難。

事實上，光華股份的負債率確實遭人詬病，公司的

合併資產負債率常年在5

0%

左右，且遠高於神劍股份

。截至2021年6月末，公司用於抵押的投資性房地產、固定資產、無形資產賬面價值合計約1。27億元，存在一定的償債風險。

公司主要償債能力指標，招股書

3

結語

整體來看，受益於下游需求的增長，光華股份的業績得以穩步提升，不過公司毛利率波動較大、對供應商較為依賴，且償債能力不足，未來在採購成本、存貨管理以及資金運用等方面還有待加強。